МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Падение промышленного производства в РФ в мае составило 17,1% г/г

Новость: Падение промпроизводства в мае 2009 г. ускорилось до 17,1% г/г с 16,9% г/г месяцем ранее. Это стало максимальным снижением с момента начала кризиса. По итогам первых пяти месяцев текущего года объем выпуска в промышленности сократился на 15,4%.

Комментарий: В мае падение наблюдалось по всем видам экономической деятельности, однако темпы снижения производства в обрабатывающих отраслях замедлились до –23,7% г/г с –25,1% г/г месяцем ранее, что является позитивным сигналом, поскольку в данном сегменте производится наибольший объем добавленной стоимости. Кроме того, столь существенная величина падения объясняется рядом технических факторов, в частности – эффектом «высокой базы» (в мае прошлого года промышленное производство выросла на 6,7% г/г), который будет ощущаться еще на протяжении нескольких месяцев, хотя и с меньшей силой. Стоит также отметить, что с поправкой на фонд рабочего времени падение оказалось бы несколько меньшим и составило бы порядка 12,7% г/г.

Таким образом, хотя говорить об оживлении в российской промышленности пока преждевременно, дно падения, по всей видимости, все-таки было достигнуто в апреле – мае. Однако процесс стагнации может оказаться затяжным, и восстановление производственной активности может начаться ближе к концу третьего квартала.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Сибирьтелеком опубликовал смешанные результаты за 2008 г по МСФО

Новость: Консолидированная выручка выросла на 7% до 37,7 млрд руб (на 10% долларах до 1,5 млрд долл). Основным драйвером роста доходов стали новые услуги связи и Интернет (рост год-к-году на 42% до 4,7 млрд руб), что было обусловлено активным ростом абонентской базы ШПД. Доля этих услуг в структуре выручке за год увеличилась с 9% до 12%. Доходы от сотовой связи выросли на 9% до 9,6 млрд руб. При этом доходы от местной связи и пропуска трафика снизились на 1%-4% год-к-году на фоне замещения фиксированного трафика мобильным, а также изменений в отраслевом регулировании.

EBITDA компании (до возмещения убытков от оказания универсальной услуги в размере 680 млн руб.) выросла на 7% по сравнению с 2007 г до 12,0 млрд руб. (рост на 10% в долларах до 480 млн долл.). Рентабельность по EBITDA осталась на уровне 2007 года (32%). Основными факторами роста операционных расходов в 2008 г. стали увеличение общих и административных расходов (на 19% год-к-году по сравнению с ростом выручки на 7%) , а также увеличение платежей операторам на фоне роста мобильного трафика и передачи данных. При этом мы позитивно оцениваем сокращение расходов на персонал на 3% по сравнению с 2007г.

Чистая прибыль Сибирьтелекома сократилась на 42% год-к-году до 1,5 млрд руб. Негативное влияние на финансовый результат за год оказали рост амортизационных отчислений на 20%, а также начисление убытков от курсовых разниц в размере 1,2 млрд руб.

В качестве негативного фактора мы отмечаем увеличение долговых обязательств компании по сравнению с 2007 г. на 11% до 24 млрд руб. (отношение долг/EBITDA увеличилось с 1,9Х до 2,0Х), а также ухудшение структуры долга. Доля краткосрочных обязательств в общей структуре долга увеличилась на 6пп до 47%, валютных обязательств – на 9пп до 27%. Хотя денежный поток от операционной деятельности увеличился на 16% до 10,7 млрд руб., высокие капитальные затраты (10,7 млрд руб.) не позволили компании выйти на положительный чистый денежный поток по итогам года. Чистый отток денежных средств составил 68 млн руб.

Комментарий: Мы считаем результаты Сибирьтелекома смешанными. Хотя компании удалось продемонстрировать позитивную динамику операционной деятельности (рост EBITDA и операционного денежного потока), объем и структура долга вызывают опасения. В 2009-2010 гг. компания должна погасить обязательства в размере18,3 млрд руб. (76% от общего объема долга), что обуславливает серьезную потребность рефинансирования в краткосрочном периоде.