Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Обнуление налоговых ставок может поддержать рынок ОФЗ


[09.10.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Беспокойство инвесторов растет по мере приближения даты достижения потолка госдолга США – 17 октября: UST10 YTM продолжает колебаться чуть выше отметки 2,60% (2,63%, +1 б.п. DoD), S&P 500 ускорил падение до -1,23% с -0,85% накануне.

Объявленное Белым домом решение о выдвижении замглавы ФРС, сторонницы ультрамягкой ДКП Дж. Йеллен на пост главы регулятора было воспринято рынками сдержанно. Мы полагаем, что в условиях бюджетных проблем США и ожидаемости данной новости, она не сможет значимо поддержать спрос на риск.

Опасения рынка UST за исход переговоров по потолку госдолга существенно выросли: ставки по 1-месячным T-bills «выстрелили» до уровней октября 2008 г. и вдвое превышают значения периода долгового кризиса в США в 2011 г.

Ослабление экономик ЕМ предопределит замедление мировой экономики, считают в МВФ. Фонд снизил оценку роста мирового ВВП на 2013 г. до 2,9% с 3,1% в июле, на 2014 г. – до 3,6% с 3,8%. Прогноз по ВВП России на 2013 г. ухудшен до 1,5% с 2,5%, резко понижены прогнозы по Мексике и Индии.

Российские еврооблигации достаточно сдержанно среагировали на ухудшение внешней конъюнктуры. RUSSIA30 (YTM 3,95%) потеряла 0,27 п.п. до 118,45%, спред к UST10 расширился на 4 б.п. до 132 б.п. Колебания котировок вне суверенного сегмента были незначительными.

Давление на котировки локальных бумаг сохраняется: доходности во вторник подросли широким фронтом на 1-3 б.п., в доразмещаемых выпусках ОФЗ-26212 и ОФЗ-26210– на 4-5 б.п.

Минимальная премия по двум аукционам ОФЗ в условиях ослабления рубля накануне вечером может быть компенсирована ожиданиями улучшения глобальной конъюнктуры и обсуждаемой отменой налогообложения по ОФЗ.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Обнуление налоговых ставок может поддержать рынок ОФЗ

Сегодня Ведомости сообщили, что Минфин рассматривает законопроект, согласно которому предполагается освободить от налогообложения доходы от инвестиций в ОФЗ и муниципальные ценные бумаги. Сейчас купонный доход облагается по ставке 15%, прирост курсовой стоимости – по 20%. Смысл данных изменений состоит в том, чтобы повысить спрос на ОФЗ со стороны российских инвесторов. Минфину необходимо размещать значительные объемы госбумаг в 2014-2016 гг. нетто привлечения ожидаются на уровне 1,9 трлн руб.

Мы ожидаем, что некоторые российские инвесторы (прежде всего банки, которые являются основными держателями ОФЗ) предпочтут переложиться из корпоративных бумаг (на 30 июня 2013 г. на балансах банков 2,3 трлн руб.) в ОФЗ (1,9 трлн. руб.) или начать активнее участвовать в аукционах ОФЗ. В настоящее время облигации корпоративных заемщиков торгуются с премией в 100-120 б.п. к кривой ОФЗ. В случае обнуления налоговых ставок по операциям с ОФЗ дополнительный доход российских инвесторов может составить порядка 100-140 б.п., т.е. полностью компенсирует разницу в спредах между корпоративными выпусками и ОФЗ.

Учитывая, что (1) дисконт по операциям РЕПО с ОФЗ ниже, чем по аналогичным операциям с корпоративными выпусками, а (2) инвестиции банков в ОФЗ не оказывают влияния на капитал банков, преимущество инвестиций в ОФЗ по сравнению с корпоративными становится еще более очевидным.

Обратим внимание, что речь идет пока только об обсуждении законопроекта, кроме того, российским инвесторам будет нелегко реализовать торговую идею на рынке («купи ОФЗ, продай корпоративные выпуски») - непросто будет найти на рынке покупателей на значительный объем корпоративных выпусков.

Мы не исключаем заметного увеличением спроса на ОФЗ по масштабу, возможно, сопоставимого с ростом накануне либерализации рынка ОФЗ, и рекомендуем инвесторам активнее принимать участие в аукционах по размещению ОФЗ.

Аукционы ОФЗ: с минимальной премией к рынку

Минфин объявил вчера ориентиры доходности по размещаемым сегодня выпускам ОФЗ – 15-летнему 26212 (15 млрд руб.) и 7-летнему 26210 (13,1 млрд руб. – весь неразмещенный остаток от общего объема выпуска, 150 млрд руб.). Ведомство предложило минимальную премию к вторичной кривой, что в совокупности с резким ослаблением рубля накануне вечером, может сузить круг потенциальных участников. С другой стороны, серьезным фактором поддержки может послужить обсуждаемая Минфином возможность отмены налогообложения доходов по ОФЗ. К тому же данные аукционы могут представлять интерес для инвесторов, верящих в урегулирование проблемы потолка госдолга США в ближайшие дни.

По 15-летнему выпуску диапазон доходности составил 7,75-7,80%, предполагая минимальную премию (2 б.п.) к уровням вторичного рынка (на момент объявления ориентиров бумага торговалась на уровне 7,78%/7,76% bid/ask). По итогам дня доходности консолидировались ближе к верхней границе диапазона, на уровне 7,79/7,76% bid/ask, на дальнем конце кривой выпуск ОФЗ-26212 смотрелся несколько слабее других, прибавив в доходности 5 б.п. против среднего прироста в 1-3 б.п. (по mid-доходностям).

Ориентир по 7-летней бумаге был объявлен на уровне 6,95-7,00%, премия к вторичной кривой составила 2 б.п. по верхней границе (на момент объявления ориентиров бумага котировалась на уровне 6,98%/6,96% bid/ask). К закрытию торгов доходности ОФЗ-26210 на вторичном рынке также подтянулись ближе к верхней границе диапазона (до 6,99%/6,97% bid/ask), по итогам дня выпуск прибавил в доходности 4 б.п. против среднего роста ставок в среднесрочных бумагах в 1-3 б.п.

Напомним, вчера рынок находился под влиянием комментариев министра финансов, который заявил, что ведомство не планирует существенно сокращать план по внутренним заимствованиям на 2013 г. (чистый объем привлечения ожидается на уровне 430-440 млрд руб.). Мы полагаем, что, предложив на аукционах сравнительно большой объем выпусков с незначительной премией, Минфин дает рынку сигнал, что будет продолжать «осторожную» ценовую тактику, с целью избежать излишнего давления на вторичную кривую.

Ориентиры доходности по субординированным евробондам ХКФ Банка – Интерфакс

Вчера на ленте Интерфакса со ссылкой на источник на финансовом рынке появился предварительный ориентир доходности новых субординированных еврооблигаций ХКФ Банка. Согласно изданию, эмитент ориентирует инвесторов на доходность от 11% годовых для 10-летней долларовой бумаги с колл-опционом через 5 лет.

В первом приближении озвученный ориентир содержит премию по доходности в размере ок. 40 б.п. Так, при дюрации 4,0 года до колл-опциона по доходности YTC 11,00% бумага должна предлагать 60 б.п. дисконта к субордам «нового образца» банка «Русский стандарт» RUSB24 (YTC 11,58%, дюрация 4,0 года). При этом суборды «старого образца» HCFBRU20 (YTC 8,65%, дюрация 3,7 лет) торгуются с дисконтом 100 б.п. к сопоставимым RUSB18 (YTM 9,67%, дюрация 3,7 лет).

Насколько мы понимаем, данная премия обосновывается осторожным отношением инвесторов к субординированному долгу с характеристиками абсорбирования убытков из России в последнее время. По нашему мнению, банку удастся найти спрос на бумагу по доходности 11%, а реализация потенциала по снижению доходности будет определяться рыночной конъюнктурой.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: нисходящее движение ставок продолжается

Во вторник Банк России установил лимит по операциям РЕПО «овернайт» на минимальном уровне (10 млрд руб.). Кредитные организации, демонстрирующие в течение последней недели низкий спрос на ликвидность, выбрали все предложенные средства при объеме заявок 13 млрд руб. и средневзвешенной ставке 5,72%. Кроме того, на недельном аукционе РЕПО регулятор предложил 2,13 трлн руб., из которых банки привлекли 1,79 трлн руб., что на 416 млрд руб. меньше, чем на прошлой неделе.

Чтобы компенсировать значительное изъятие ликвидности в рамках недельного РЕПО кредитные организации привлекли 180 млрд руб. сроком на 14 дней на аукционе Федерального казначейства. Средневзвешенная ставка составила 5,70%.

Чистая ликвидная позиция банков улучшилась на 26 млрд руб., составив -2,61 трлн руб.

На рынке МБК ставки продолжают снижаться и находятся ниже уровня ключевой ставки ЦБ. Однодневный MosPrime (5,04%), отступивший на прошлой неделе на 92 б.п., снизился к среде еще на 56 б.п. Ставка междилерского РЕПО с начала текущей недели также падала (-55 б.п., до 5,37%). Несмотря на резкие скачки ставок в течение последней недели, объемы биржевых операций в рамках междилерского РЕПО сильным изменениям не подвергались по причине большой доли клиентских операций и оставались в диапазоне 140-180 млрд руб. Этим фактом объясняется и более низкая волатильность ставки по сравнению со ставкой МБК.

На наш взгляд, столь резкое нисходящее движение ставок денежного рынка на фоне вялого спроса объясняется избыточным предложением ликвидности на рынке. Дело в том, что с начала прошлой недели, в связи с крупными государственными расходами, выросли остатки на счетах расширенного правительства (+287 млрд руб.), что в высокой степени увеличило уровень ликвидности в банковском секторе. Кроме того, в рамках операций недельного РЕПО на прошлой неделе чистое привлечение средств составило 150 млрд руб., а на аукционе ПФР – 42 млрд руб.

На текущей неделе, в отсутствие налоговых выплат, способствующих изъятию ликвидности, фактором, который мог бы подтолкнуть ставки вверх, может стать нетто-абсорбирование ликвидности в рамках недельного РЕПО (-416 млрд руб.). Учитывая это, мы ожидаем некоторого повышения ставок денежного рынка в среду.

Во вторник Банк России объявил о корректировке механизма валютных интервенций, расширив нейтральный диапазон с 1,0 до 3,1 руб. Таким образом, в диапазоне, в котором ЦБ продавал валюту в объеме 70 млн долл., регулятор отныне не планирует проводить интервенций. Это означает, что влияние данного канала изъятия ликвидности несколько ослабнет.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: