Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Облигационные фонды EM: 13 неделя оттоков средств


[23.08.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

YTM UST10 (YTM 2,89%) не смогла закрепиться выше технически важной отметки 2,90% и по итогам дня практически не изменилась.

Основные фондовые площадки закрылись вчера в плюсе (DAX +1.4%, DJIA +0,4%, S&P500 +0,9%) на сильной статистике из еврозоны (индекс PMI оказался на 2-летнем максимуме) и Китая (Man. PMI HSBC). Не подвела и статистика из США. С утра азиатские площадки не демонстрировали единой динамики.

Отток средств (данные EPFR) из облигационных фондов, инвестирующих в Россию, ускорился до 149 млн долл. (75 млн долл., на прошлой неделе) и достиг 2 млрд долл. за 13 недель, начиная с конца мая. С начала 2013 г. пока сохраняется приток – 610 млн долл.

Российские евробонды вчера в течение дня тестировали годовые ценовые минимумы, показав динамику «хуже рынка». RUSSIA30 (YTM 4,48%) закрылась в районе 115,0% (-0,1 п.п.), RUSSIA42 (YTM 5,71%) – 98,80%. Спред RUSSIA30 к UST10 расширился до 160 б.п. Суверенный 5Y CDS сузился до 206 б.п. (-2 б.п.).

Ставки на локальном рынке выросли на открытии на 6-8 б.п. в дальнем конце кривой и на 10-12 б.п. в средней ее части. Доходности по длинным выпускам при этом к концу дня немного отыграли рост, завершив сессию на 5-6 б.п. выше, ОФЗ-26207 закрылись на уровне 7,99% (-0,2 п.п. в цене), ОФЗ-26211 – на 7,74% (-0,9 п.п.). Среднесрочный сегмент оставался под давлением, ликвидные выпуски закрылись по доходности на 11-14 б.п. выше прошлых уровней, что транслировалось в снижение цен в пределах 0,4-0,6 п.п. Короткие бумаги потеряли порядка 0,1-0,2 п.п.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Облигационные фонды EM: 13 неделя оттоков средств

За прошедшую неделю отток средств из облигационных фондов продолжил ускоряться на фоне усиления рыночной волатильности и неопределенности относительно сворачивания QE3.

Отметим, что фонды, инвестирующие с EM c момента заявления Б. Бернаке о tapering 22 мая (за 13 недель) потеряли свыше 21 млрд долл., но пока находятся в плюсе (приток 4,8 млрд долл.) с начала текущего года.

На прошедшей неделе среди стран БРИКС по оттоку средств Россия (-149 млн долл.) уступала только Бразилии (-169 млн долл.) при этом продемонстрировала наибольший прирост абсолютного оттока за неделю (74 млн долл.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: повышенный спрос на депозиты Федерального казначейства

Российский денежный рынок вчера вновь функционировал в спокойном режиме. Спрос на аукционе РЕПО «овернайт» с Банком России (179 млрд руб.) вновь оказался ниже предложения (200 млрд руб.), показатель чистой ликвидной позиции сектора по итогам дня изменился на минимальные +5 млрд руб. до минус 2,09 трлн руб.

Вместе с тем в чем-то индикативным является аукцион по размещению 3-месячных депозитов Федерального казначейства: при 25 млрд руб. предложения спрос составил 40 млрд руб., средневзвешенная ставка – 5,98% годовых.

Ставки денежного рынка вчера умеренно снижались: -2 б.п. до 6,04% годовых по междилерскому РЕПО «овернайт», -1/-2 б.п. для коротких рублевых процентных свопов.

Рубль вчера в течение дня привычно проседал вслед за валютами развивающихся стран (курс бивалютной корзины достигал 38,22 руб. – максимум почти за 4 года), однако ближе к вечеру – после выхода статистики по рынку труда США – движение развернулось. В итоге российская валюта укрепилась к доллару на 7 коп. (до 33,06 руб.) и к евро на 10 коп. (до 44,14 руб.). Бивалютная корзина подешевела на 8 коп. до 38,04 руб. Вмененная доходность NDF тем не менее подросла вчера на 2-10 б.п. на коротком участке кривой (6,24% годовых для 6-месячного показателя).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

МКБ: стабильность ключевых метрик в отчетности за 1П13 по МСФО

Новость. Московский кредитный банк (МКБ) вчера представил консолидированные финансовые результаты деятельности за 2К13 и 1П13 по международным стандартам.

Комментарий. Отчетность МКБ в очередной раз не преподнесла сюрпризов.

Банк продолжает демонстрировать высокие темпы роста бизнеса (+27% по чистому розничному портфелю в 1П13) при сохранении высокой рентабельности (18,6% для аннуализированной ROAE) и минимальном давлении на качество активов (NPL 1,1%). Из интересного можно обратить внимание на ускорение экспансии банка в розничный сегмент (+31% по валовым кредитам с начала года против +27% в корпоративном сегменте), который характеризуется большей маржой, но и потенциально большими рисками невозврата для банка (доля NPL 4,1% против 0,1% в корпоративном сегменте).

Заслуживает внимания и рост показателя совокупной достаточности капитала по Базелю до 19,1% – одного из лучших значений в секторе, в том числе за счет размещения субординированного долга на локальном и внешнем рынках в первом полугодии.

Старшие евробонды CRBKMO18 в настоящее время предлагают YTM 6,79% (Z-спред 522 б.п.), субординированные бумаги «нового образца» CRBKMO18 – YTM 9,28% (Z-спред 745 б.п.).

Ростелеком: результаты за 2К13. чуть слабее прогноза, восстановление ожидается в 2П13. Нейтрально

Новость: Ростелеком опубликовал отчетность за 2К13 по МСФО. Выручка выросла на 0,8% г/г до 77,0 млрд руб., OIBDA в 2К13 сократилась на 5,5% г/г до 28,8 млрд руб., а рентабельность OIBDA составила 37,4%. Чистая прибыль упала на 2,8% г/г до 7,3 млрд руб.

На конец 2К13 чистый долг Ростелекома находился на отметке в 181,9 млрд руб. против 203,1 млрд руб. в конце 2012 г. Коэффициент «Чистый долг/OIBDA» за последние 12 месяцев составил 1,6x против 1,7x в 2012 году

Комментарий: Ростелеком опубликовал слабые результаты за 2К13 по МСФО, что обусловлено ухудшением ситуации в сегменте голосовых услуг, которое негативно сказалось в частности и на рентабельности OIBDA. Мы по-прежнему ожидаем, что данные потери будут компенсироваться за счет выручки от услуг 3G, начиная с 2014 года.

Выручка оказалась чуть ниже наших ожиданий в 77,7 млрд руб. (+1,7% г/г) и консенсус-прогноза в 77,6 млрд руб. (+1,6% г/г). Как мы и прогнозировали, основным фактором роста выручки стало увеличение доходов от предоставления услуг фиксированного ШПД (+8% г/г до 13,3 млрд руб.) и платного телевидения (+25% г/г до 2,7 млрд руб.). Из негативных моментов отметим падение выручки в сегменте сотовой связи (-5% г/г до 9,9 млрд руб.), которое немного превысило прогноз в связи некоторой задержкой запуска коммерческих сетей 3G.

Мы ожидаем, что в 2П13 рост выручки от услуг ШПД, платного телевидения и 3G компенсирует слабые результаты 1П13. Мы по-прежнему прогнозируем, что выручка Ростелекома в 2013 году останется неизменной относительно показателя годичной давности и составит 322 млрд руб.

OIBDA снизилась под влиянием ужесточившейся конкуренции, сокращения доли выручки от высокодоходных голосовых услуг и сезонности компенсационных выплат из фонда универсальной услуги.

Мы ожидали снижения OIBDA на 4,6% г/г до 29,1 млрд руб., а рентабельности OIBDA – на 2,4 п.п. до 37,5% в 2К13. Фактический показатель составил 37,4%, что говорит о минимальном расхождении с нашей оценкой. Мы оставили наш прогноз по рентабельности OIBDA на 2013 год без изменений (около 37,2%), и не видим поводов пересматривать наши прогнозы на данном этапе.

Чистая прибыль превзошла консенсус в 6,4 млрд руб., но оказалась ниже ожидаемых нами 8,5 млрд руб., из чего следует, что наш прогноз по чистой прибыли на 2013 год в 34,0 млрд руб. может оказаться оптимистичным.

Фосагро опубликовала финансовые результаты за 1П13. Нейтрально

Новость. Группа «Фосагро» вчера отчиталась за 1П13. Мы нейтрально относимся к выпуску PHORRU18 (YTM 4,87%, Z-спред 225 б.п.), торгующемся со спредом 94 б.п. к кривой Газпрома.

Комментарий. Квартальная выручка компании выросла на 2% г/г, однако снизилась на 14% по сравнению с 1К13. В первом полугодии 2013 г. компания увеличила выручку от продаж удобрений в Азию на 41% г/г - до 6,666 млрд руб. Этот регион обеспечил 18% экспортной выручки компании. При этом продажи удобрений в Индию упали в 6 раз – до 495 млн руб. По словам менеджмента, рост выручки был обеспечен увеличением объема производства и продаж удобрений на 13% и 14% соответственно. Также отмечается, что ситуация со значительным ослаблением местной валюты в Индии остается основным фактором неопределенности.

Квартальная EBITDA снизилась на 27% г/г и на 23% кв/кв до 5,9 млрд руб., рентабельность EBITDA составила 25% (-9 п.п. г/г и -2 б.п. кв/кв) Основное давление на операционные результаты продолжает оказывать рост себестоимости (+22% г/г).

По итогам квартала объем долга несколько сократился (-11%) за счет погашения части краткосрочной задолженности (менеджмент упоминал о погашении кредита Сбербанка на 200 млн долл. уже при презентации результатов 1К13). Долговая нагрузка в терминах «чистый долг/EBITDA» при этом снизилась с 1,1х до 0,9х. Напомним, в этом году компания больше не планировала выход на долговые рынки, намереваясь продолжать оптимизацию долга в целом за счет среднесрочных (3-5 лет) банковских кредитов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: