РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Финансовые рынки в пятницу отыграли существенное ухудшение состояние переговоров по fiscal cliff: S&P 500 просел на 0,9%, индекс VIX подрос до 17,8 п., а доходность UST10 снизилась на 3 б.п. до 1,76%. Сегодня, в канун Рождества, на биржах США сокращенный рабочий день – до 22:00 мск.

- Политики в Вашингтоне ушли на рождественские каникулы, так и не найдя компромисса по fiscal cliff. Палата представителей и Сенат возобновят заседания лишь в четверг, 27 декабря, однако Б. Обама выразил надежду на достижение хотя бы «промежуточной» договоренности по налоговым ставкам до наступления нового года.

- Приближение даты fiscal cliff довлеет над потребительскими настроениями: индекс Мичиганского университета упал в декабре до минимума за 5 месяцев – 72,9 п. с 74,5 п. (прогноз Bloomberg: 75 п.). Однако личные доходы в ноябре выросли на 0,6% (прогноз: 0,3%), а расходы – на 0,4% (прогноз: 0,4%). Рост заказов на товары длительного пользования в ноябре составил 0,7% (прогноз: 0,3%).

- Премьер-министр Италии М. Монти ушел в отставку после того, как в пятницу был принят бюджет страны на 2013 г. Досрочные выборы, предположительно, пройдут в конце февраля. М, Монти уже заявил о готовности стать кандидатом в премьер-министры от партии, которая поддержит его курс реформ.

- Российские евробонды продемонстрировали разнонаправленную динамику. RUSSIA 30 (YTM 2,57%) отступила от исторических максимумов, подешевев на 0,23 п.п. до 128,19%. Спред к UST10 расширился на 6 б.п. до 81 б.п. В корпоративных и банковских выпусках изменение котировок было незначительным, однако долгосрочные бумаги Альфа-Банка, Сбербанка, ВЭБа и ВТБ подросли в цене на 0,2-0,5 п.п.

- В рублевых облигациях в пятницу продолжилось плавное снижение котировок: на дальнем отрезке кривой ОФЗ цены опустились на 10-15 б.п. при довольно скромных торговых оборотах. Всего за неделю доходность 15-летней бумаги выросла на 13 б.п. (7,09% на закрытие пятницы), тем самым вернувшись на уровни первой недели декабря. На текущей неделе активность на рынке, скорее всего, будет довольно низкой, учитывая, что большинство иностранных участников уже завершили операции в этом году.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: впереди – очередной этап уплаты налогов

- Чистая ликвидная позиция выросла на 12,2 млрд. руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на начало 24 декабря снизились на 81,7 млрд. руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ РФ и Федеральным казначейством также уменьшилась на 93,9 млрд. руб. до 3,17 трлн. руб. Как следствие, чистая ликвидная позиция немного выросла – на 12,2 млрд. руб. до минус 2,27 трлн. руб.

- Операции рефинансирования: банки взяли 603,1 млрд. руб. в рамках РЕПО с ЦБ

Банк России продолжает наполнять рынок ликвидностью, выставляя большие лимиты по операциям на открытом рынке. В пятницу на аукционах прямого однодневного РЕПО было предложено 760,0 млрд. руб. В течение первой сессии было заключено сделок на 331,6 млрд. руб. по средневзвешенной ставке 5,55%. Во второй половине дня банки заняли еще 271,5 млрд. руб. под 5,51%. Соответственно, общий объем заключенных сделок составляет 603,1 млрд. руб., что на 20,6% меньше предложения.

Завтра Федеральное казначейство предлагает для размещения 70,0 млрд. руб. на 16 дней по минимальной ставке 6,5%, тем самым у банков появится возможность рефинансировать возврат 50,0 млрд. руб. в среду.

- Ставки денежного рынка – без существенных изменений

Ставки денежного рынка остаются высокими. Трехмесячный MosPrime на 21 декабря составил 7,45%, снизившись на 2 б.п. относительно предыдущего дня. Аналогичным образом вели себя и однодневные ставки междилерского РЕПО, потерявшие в пятницу 2 б.п. до 6,34%. Оборот торгов в секции междилерского РЕПО овернайт составил 94,0 млрд. руб., что на 5,2 млрд. руб. больше, чем в четверг.

Во вторник наступает очередной этап налогового периода – предельный срок расчетов по акцизам и НДПИ (около 300,0 млрд. руб.). Мы полагаем, что в этой связи дополнительного давления на ставки денежного рынка не будет, т.к. они уже близки к верхней границе процентного коридора Банка России. Весьма вероятно, что регулятор не допустит их выхода за этот предел, предоставляя достаточные объемы ликвидности в рамках операций рефинансирования.

- Валютный рынок: рубль ослабел на опасениях, связанных с “fiscal cliff”

В пятницу рубль значительно сдал позиции против доллара, чему способствовали опасения по поводу проблемы “fiscal cliff” в США, а также публикация слабых данных по Европе. Бивалютная корзина по итогам дня выросла на 0,07 руб. до 35,24 руб. Европейская валюта при этом снизилась на 0,06 руб. до 40,61 руб. Доллар США прибавил 0,18 руб. и при закрытии стоил 30,84 руб. Оборот торгов по паре USD/RUB составил 4,9 млрд. долл., что на 0,9 млрд. руб. меньше, чем днем ранее.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Аэрофлот представил финансовые результаты за 9М12 – нейтрально

Новость. В пятницу группа «Аэрофлот» представила финансовые результаты за 9М12. Выручка группы выросла на 54% до 6 021 млн. долл., показатель «EBITDA» остался практически неизменным – 655 млн. долл.

Комментарий. Рост выручки в отчетном периоде был в основном обеспечен улучшением производственных показателей. Пассажиропоток группы, с учетом консолидированных региональных авиакомпаний, увеличился практически на 78% до 20,9 млн. пассажиров. В то же время демонополизация европейских маршрутов компании отрицательно сказалась на рентабельности перевозок. Доходные ставки в отчетном периоде снизились на 2% до 9 центов/пкм.

EBITDA осталась на уровне в 655 млн. долл., рентабельность EBITDA – 10,9%, в то время как итогам 9М11 этот показатель составлял 16,7%. Основным фактором давления на рентабельность группы стала консолидация региональных авиакомпаний в конце ноября 2011 г. Несмотря на снижение данного показателя, мы полагаем, что Аэрофлоту удалось добиться определенных успехов при консолидации бывших авиаактивов корпорации «Ростехнологии». Так, менеджменту удалось пересмотреть большинство лизинговых договоров дочек, либо вернуть те воздушные суда, эксплуатация которых была признана экономически неэффективной. Дополнительно была оптимизирована структура персонала и завершен перевод административных функций дочерних компаний на головную структуру группы.

По итогам 9М12 компания сохранила неизменным уровень долговой нагрузки в терминах «Чистый долг/EBITDA» на уровне в 2,9х, покрытие процентных расходов выросло с 5,0х до 7,8х. Напомним, в апреле 2013 г. Аэрофлоту предстоит погасить два выпуска биржевых облигаций общим объемом 12 млрд. руб. (402,5 млн. долл.). Мы не ожидаем каких-либо сложностей при погашении – по итогам 9М12 на балансе компании было аккумулировано порядка 597 млн. долл. денежных средств, которые на 76% покрывают совокупный объем краткосрочного долга компании (789 млн. долл.). Мы не ожидаем реакции в долговых бумагах компании.

Татнефть озвучила прогноз по капзатратам на 2013 г. – нейтрально

Новость. Генеральный директор Татнефти Шафагат Тахаутдинов заявил, что Татнефть в 2013 году сохранит инвестиции в развитие компании на уровне 2012 г. – 63–65 млрд. руб. Ранее компания прогнозировала капзатраты на 2012 год на уровне 60 млрд. руб.

Комментарий. Новая оценка, как мы полагаем, связана с переносом запуска комбинированной установки гидрокрекинга на перерабатывающем заводе «ТАНЕКО» на 2015 год из-за сдвига сроков поставки оборудования, в результате чего строительные работы будут затянуты во времени и, скорее всего, превысят по стоимости первоначальный план. Кроме того, данные ранее прогнозы могут не включать в себя вложения в шинный бизнес компании. Инвестиции в добычу нефти в 2013 году составят порядка 30 млрд. руб., в нефтехимический комплекс Татнефти – порядка 25 млрд. руб.

По итогам 9М12 долговая нагрузка Татнефти в терминах «Чистый долг/EBITDA» составляла комфортные 0,5х, объем свободного денежного потока за последние 12 месяцев достиг 44 млрд. руб. Объявленные объемы инвестпрограммы, по нашим оценкам, не окажут серьезного давления на кредитный профиль компании. Мы не ожидаем значительной реакции в облигациях Татнефть БО-1, торгующихся с премией порядка 157 б.п. к кривой ОФЗ.