Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Новость о выкупе газовых активов нейтральна для торгующихся выпусков облигаций Алросы


[02.04.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Последний день квартала рынки завершили в плюсе: DJIA и S&P500 прибавили 0,4-0,5%, основные европейские индексы – 0,5-1,3 п.п. Доходность UST10 выросла до 2,21% (+5 б.п.), сегодня с утра продолжила рост до 2,23%. Курс евро удержался в районе 1,334 долл.

- В пятницу статистика из США была неоднозначной: рост расходов потребителей в феврале до 0,8% (ожидалось 0,6%), при этом доходы оказались ниже ожиданий – 0,2% против 0,4%.

- Сегодня рынки положительно отреагировали на сильное значение индекса деловой активности (PMI) в производственном секторе Китая (53,1 п. против ожидавшихся 50,8 п.), публикуемое Национальным бюро статистики (вышел вчера). При этом рынки проигнорировали слабое значение PMI (48,3 п. против 49,6 п. месяцем ранее), рассчитываемого HSBC, а также на неуверенное значение японского индекса настроений производителей Tankan, который оказался ниже ожиданий (-4 п. против -1 п.).

- Российские еврооблигации смотрелись «лучше рынка»: суверенный EMBI+ спред сократился до 319 б.п. (-7 б.п.), тогда как EMBI+Russia спред ужался до 237 б.п. (-13 б.п.). Новые выпуски RUSSIA 42 (YTM 5,57%), RUSSIA 22 (YTM 4,42%) и RUSSIA 17 (YTM 3,03%) прибавили 1,44, 0,72 и 0,75 п.п. соответственно. Более скромный результат показали котировки RUSSIA 28 (YTM 5,33%) +0,375 п.п. Из суверенных выпусков это самый недооцененный в терминах Z- спреда (278 б.п. для сравнения 264 б.п. для RUSSIA 42). Цена RUSSIA 30 достигла 119,875% (+0,8 п.п.), спред к UST10 снизился до 182 б.п. (-18 б.п.), 5Y CDS-спред – до 185 б.п. (-4 б.п.). RUSSIA 30 также смотрится привлекательно. Новый RURAIL 22 (YTM 5,60%) прибавил порядка 0,75 п.п.

- Рубль начал пятницу с укрепления, но после обеда негативные настроения на валютном рынке вновь преобладали: бивалютная корзина вплотную приблизилась к отметке 33,9 руб. (закрытие – 33,85 руб).

- В наиболее ликвидных ОФЗ можно было наблюдать умеренный спрос, котировки прибавили 12-18 б.п. В плюсе закончили день и некоторые голубые фишки – ФСК-15, ФСК-18 (+25-30 б.п.). «Инертность» к негативной динамике рубля на валютном рынке отчасти могла объясняться и традиционным фактором «конца квартала».

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

В ожидании более спокойной недели?

В пятницу российский денежный рынок продолжал «переваривать» последствия очередного налогового периода. Уже на первом из двух аукционов 1-дневного РЕПО с ЦБ банки выбрали почти весь лимит предложенных средств (340 млрд руб.) – и это при переспросе в 1,4 раза. Очевидно, что средств хватило не всем, – как следствие, ставки денежного рынка остались на высоком уровне. Сегодня с утра банки 1-го круга по-прежнему выставляют заявки на кредиты o/n в диапазоне 5,00-5,75% годовых.

Вместе с тем нельзя не обратить внимание на то, что чистая ликвидная позиция банков в пятницу улучшилась – по нашим подсчетам, прирост составил 158,7 млрд руб. до -261,4 млрд руб. (предположительно, благодаря поступлению бюджетных средств в конце месяца). Текущая неделя не балует денежный рынок интересными событиями, поэтому банки скорее всего сфокусируются на погашении / рефинансировании накопленного долга по РЕПО перед ЦБ – возврат 339,7 млрд руб. средств o/n сегодня и 195,5 млрд руб. недельных ресурсов в среду.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Распадская: результаты за 2011 г. по МСФО

Новость: Распадская в пятницу отчиталась за 2011 год по МСФО. В целом результаты 2П11 выглядят ожидаемо слабее, чем в 1П11 на фоне ухудшения рыночной конъюнктуры. При этом мы обращаем внимание на сокращение запаса ликвидности и рост левериджа после финансирования расходов по выкупу акций (ожидается в апреле).

Цифры нейтральны для существующего короткого выпуска RASPAD12, который компания, по всей видимости, рефинансирует за счет доступных кредитных ресурсов (кредитная линия Сбербанка).

Комментарий: В 2011 выручка Распадской выросла на 3% г/г, EBITDA – сократилась на такую же величину.

Во втором полугодии из-за медленного восстановления Распадской после аварии добыча рядового угля снизилась, при этом ценовая конъюнктура была неблагоприятной. В результате выручка в отчетном полугодии снизилась на 8% по сравнению с уровнем 1П11, EBITDA – на 17%, рентабельность EBITDA, по нашим оценкам, сократилась на 5 п.п. Отметим, что негативная динамика рентабельности отчасти была нивелирована сокращением доли рядового угля в продажах и увеличением доли концентрата.

Снижение EBITDA на фоне по-прежнему высоких инвестиционных расходов (19% выручки в 2П11, против 21% в 1П11) привело к резкому сокращению свободного денежного потока – до 7 млн долл. во втором полугодии против 81 млн долл. в 1П11. Во 2-м полугодии Распадская также выплатила около 164 млн долл. дивидендов – в итоге объем денежных средств и краткосрочных депозитов сократился до 260 млн долл. (с 415 млн долл. на 30/06/11).

Объем капитальных затрат в 2011 году (144 млн долл.) был на 17% ниже плана, озвученного компанией в феврале прошлого года. В 2012 году, согласно стратегии развития на 2011-2015 гг., Распадская должна проинвестировать 252 млн долл. Учитывая уже произошедшее ухудшение конъюнктуры на рынке сырья, амбициозные планы, вероятно, не удастся полностью профинансировать за счет собственного денежного потока.

Остаток собственных средств на 31/12/2011, по всей видимости, будет направлен на выкуп акций. По результатам сбора заявок Распадская заплатит акционерам около 364 млн долл., подписание договоров должно завершиться сегодня (2 апреля), оплата акций будет произведена в течение 30 дней после их зачисления на счет компании. Кроме того, для оплаты выкупленных бумаг Распадская может привлечь новый долг – после отчетной даты компания договорилась о привлечении двухлетнего кредита Райффайзенбанка на 150 млн долл. По всей видимости, по итогам 1П11 можно ожидать роста долговой нагрузки компании с текущих низких уровней (по итогам года Чистый долг/EBITDA – 0,1х).

Распадская также привлекла двухлетнюю кредитную линию в Сбербанке на 300 млн долл., как указано в комментариях к отчетности, «для погашения облигаций». Отметим, что ранее в СМИ появлялась информация о том, что компания рассматривает возможность выхода на рынок публичного долга для рефинансирования существующего выпуска.

Алроса завершила выкуп газовых активов – нейтрально

Новость: Алроса в пятницу сообщила о приобретении 90% ЗАО «Геотрансгаз» и ООО «Уренгойская газовая компания» за 1,037 млрд долл. Кроме того, компания выкупила еще 10% акций в обоих активах у миноритарных акционеров, заплатив еще 100 млн долл. Таким образом, Алроса консолидировала 100% газовых активов.

Покупка была в основном профинансирована за счет заемных средств – привлечения двух выпусков ECP на 1,04 млрд долл.

В пресс-релизе компания еще раз подтвердила намерения продать 50%+1 акцию газовых активов стратегическому инвестору, направив средства от продажи на частичное погашение привлеченного под сделку долга. В частности, переговоры ведутся с Зарубежнефтью и рядом других инвесторов.

Комментарий: Новость нейтральна для торгующихся выпусков рублевых облигаций и евробондов Алросы. Факт сделки уже «заложен в ценах», при этом сам пресс-релиз не сообщил ничего нового, лишь подтвердив прежние слова менеджмента о том, что компания не планирует самостоятельно развивать газовый бизнес.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: