РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Поддержку базовым активам оказало снижение инфляционных ожиданий на фоне дневного падения нефти ниже 49 долл./барр. 10-летний breakeven (спред между UST и TIPS), отражающий ожидания по инфляции, достиг минимумов с марта (1,67%). Статистика по пособиям по безработице вышла вровень с консенсус-прогнозом. Доходность UST10 снизилась на 5 б.п. до 2,22%.

Слабая динамика нефтяного рынка предопределила продажи в российских евробондах. В большей степени пострадали суверенные бумаги: длинные выпуски RUSSIA42 и RUSSIA43 прибавили в доходности 7-8 б.п. В корпоративном сегменте динамика была довольно вялой: цены существенно не изменились.

На общем фоне можно выделить кривую Вымпелкома, отреагировавшую резким ростом на анонс сделки по созданию СП в Италии: 4-8-летние выпуски по итогам дня подорожали на 1-1,5 п.п. (YTM -22-32 б.п.).

По данным EPFR Global, на неделе к 5 августа отток из российских облигаций составил 37 млн долл. (против -40 млн долл. неделей ранее). Приток в фонды облигаций EM равнялся 37 млн долл. (против -255 млн долл. в предыдущем периоде).

В рублевом сегменте основной тон задавали продавцы: на очередном витке ослабления рубля (-0,9%) доходность ОФЗ на отрезке дюрации до 2 лет выросла на 10 б.п.; более длинные выпуски прибавили в доходности 15-18 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: рубль обновляет полугодовые минимумы на фоне падающей нефти

В четверг на денежном рынке наблюдался невысокий уровень потребности в ликвидности. Об этом, в частности, свидетельствует скромный объем задолженности по операциям по фиксированным ставкам с ЦБ – РЕПО и «валютному свопу» (46 млрд руб.), несмотря на абсорбирование ЦБ 470 млрд руб. в рамках операций недельного РЕПО накануне.

Однодневные ставки оставались ниже ключевой ставки ЦБ (11%). MosPrime «овернайт» составила 10,52%; ставка по междилерскому РЕПО – 10,88%. Чистая ликвидная позиция банков (-3,18 трлн руб.) ухудшилась на 16 млрд руб.

На валютном рынке рубль обновил полугодовые минимумы к доллару и евро на фоне снижения цен на нефть. Курс доллара вырос на 55 коп. (до 64,02 руб.), курс евро – на 71 коп. (до 69,91 руб.). Цены на нефть снижались по ходу дня на сохраняющихся рисках увеличения предложения из Ирана и замедления экономики в Китае, но под занавес торгов вышли в плюс. Сентябрьский фьючерс на сорт Brent при этом закрылся ниже 50 долл. за баррель.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

СИБУР может закрыть сделку по продаже терминала в Усть-Луге в ближайшее время. Нейтрально

Новость. Ведомости сообщили сегодня, что Правительственная комиссия по иностранным инвестициям РФ дала предварительное согласие компаниям Thirty Seventh Investment Company LLC (Mubadala, ОАЭ) и Baltic Sea Transhipment Pte. Ltd. (Сингапур) на покупку «Сибур-Портэнерго», которая владеет терминалом в Усть- Луге («дочка» СИБУРа). Сделка может быть закрыта в ближайшее время.

В прошлом году СИБУР сообщил, что планирует продать терминал по перевалке СУГ и светлых нефтепродуктов в Усть-Луге (мощностью 1,5 млн тонн и 2,5 млн тонн в год соответственно) консорциуму иностранных инвесторов. Сумма сделки оценивалась в 700 млн долл. при совокупных инвестициях в строительство терминала в 650 млн долл. Терминал был запущен в 2013 г.

Комментарии. Продажа терминала в Усть-Луге позволит СИБУРу получить наличные средства, которые компания может направить на реализацию своих стратегических проектов (например, проект «ЗапСиб-2»). При этом СИБУР сможет по-прежнему переваливать свои продукты через Усть-Лугу, поскольку сделка будет структурирована соответствующим образом: СИБУР получит эксклюзивные права на использование мощностей терминала по перевалке СУГ.

Вместе с тем конечный эффект на денежный поток и кредитные метрики компании можно будет оценить только после появления подробностей по сумме сделки и ее структуре: мы считаем данную новость нейтральной на данном этапе.

Облигации SIBUR18 (YTM 6,33%, Z-спред 522 б.п.) на текущих уровнях спредов к качественным корпоративным выпускам (~130-140 б.п. к кривой Газпрома, бумагам PHORRU18 и CHMFRU18) представляются нам привлекательным сочетанием «риска- доходности».

Vimpelcom Ltd.: сделка по объединению активов в Италии и финансовые результаты за 2К15

Новость. Vimpelcom Ltd. вчера представил финансовые результаты и анонсировал сделку о создании СП в Италии, о которой уже ранее сообщали СМИ. На наш взгляд, структура сделки, не предполагающая дополнительных финансовых вливаний в капитал СП со стороны Вымпелкома и позволяющая вывести итальянский бизнес «за периметр» консолидации холдинга, позитивна для инвесторов в долговые бумаги оператора.

Вчера длинные выпуски Вымпелкома отреагировали «в моменте» ростом на 2,5 п.п. на новость о сделке, однако впоследствии цены скорректировались, и в итоге рост 4-8-летних выпусков составил 1- 1,5 п.п. в цене (-20-30 б.п. в доходности). Спред VIP23-MTS23 по итогам дня составил ~70 б.п. На наш взгляд, этот уровень выглядит адекватно, учитывая, что даже в случае деконсолидации итальянского бизнеса Vimpelcom останется компанией с более высоким левериджем (МТС 0,8х «Чистый долг/EBITDA»).

Комментарии.

Выручка и EBITDA – под давлением эффекта девальвации валют. Выручка снизилась на 26% г/г до 3,76 млрд долл., EBITDA – на 27% г/г до 1,5 млрд долл., рентабельность по EBITDA потеряла 0,8 п.п. и составила 40,2%. Основной причиной резкого падения показателей стала девальвация валют на основных операционных рынках оператора. Органическое снижение выручки и EBITDA без учета колебаний валютных курсов в странах присутствия в 2К15 составило лишь 2% и 3% соответственно.

Свободный денежный поток остается в минусе. После разового эффекта урегулирования налоговых претензий в Алжире, повлекшего за собой отрицательный свободный денежный поток в 1,4 млрд долл. в 1К15, во втором квартале показатель так и не смог выйти в плюс (-14 млн долл.) на фоне квартального роста капвложений на 26% кв/кв (810 млн долл., 22% выручки).

Кредитные метрики ухудшились. На фоне сокращения «скользящей» 12-месячной EBITDA леверидж Вымпелкома вырос до 2,8х «чистый долг/EBITDA» (2,4х по итогам 1К15). После выкупа еврооблигаций на 1,8 млрд долл. объем денежных средств сократился до 4,2 млрд долл. – что тем не менее покрывает существенный объем выплат по долгу в 2015–2017 гг.

Ожидания менеджмента. Руководство компании подтвердило свои прогнозы на 2015 г.: выручка группы без учета движения курсов валют может снизиться в пределах 5%, а рентабельность по EBITDA может потерять до 5 п.п. за год. Ориентир по капитальным вложениям пересмотрен с 20% выручки до 18-20%. В связи с ослаблением курсов валют на основных рынках VimpelCom ожидает роста левериджа до 3,1х «чистый долг/EBITDA» в 2015 г. против 2,5х в 2014 г.

Новая стратегия. Вымпелком также анонсировал вчера новую стратегию, нацеленную на поиск новых источников выручки (включая фокус на финансовые сервисы) и оптимизацию расходов (совместное использование телеком-инфраструктуры). Компания также планирует оптимизацию своего портфеля активов. По расчетам оператора, реализация стратегии позволит ему увеличить поток денежных средств на 750 млн долл. в год через три года.

Сделка с Hutchinson подтверждена. Главной новостью дня стал анонс сделки по слиянию активов Vimpelcom Ltd. и Hutchison Whampoa в Италии. В течение 12 месяцев будет создано СП, в которое стороны передадут свои итальянские активы (Wind и 3 Italia соответственно). При этом Hutchison передаст актив без долгов и вложит дополнительно 200 млн евро, а VimpelCom передаст Wind месте с долгами (10,1 млрд евро). Никаких дополнительных денежных вложений в СП не планируется. Стороны оценили СП в 21,8 млрд евро и получат в нем по 50%. Новое СП станет крупнейшим в Италии оператором мобильной связи по числу клиентов (36% рынка).

По расчетам оператора, слияние позволит добиться экономии порядка 700 млн евро в год за счет синергии в операционных и капитальных затратах на третий год после закрытия сделки.

Отсутствие контроля в СП позволит VimpelCom деконсолидировать свою итальянскую дочку (Wind) после закрытия сделки, что значительно снизит его долговую нагрузку – без учета итальянского бизнеса, ориентир по уровню «чистый долг/EBITDA» на конец 2015 г. составляет 1,6х. Существенное снижение долга и переориентация на развивающиеся рынки с фокусом на Россию – на наш взгляд, главный позитив от предстоящей сделки.

Отметим, что с точки зрения кредитных рейтингов, эффект от деконсолидации итальянского сегмента не столь очевиден – в частности, Moody’s оценивает кредитный рейтинг Вымпелкома без учета итальянского бизнеса, так как с точки зрения финансовых потоков он отделен (ring-fenced) от основного бизнеса оператора.