VimpelCom Ltd. (Ва3/ВВ/-) и Hutchison (А3/А-/А-) объединяют активы в Италии. Итоги VimpelCom Ltd. за 1 полугодие по МСФО

VimpelCom Ltd. объявил вчера о сделке с Hutchison по объединению итальянских активов, что стало ключевой новостью для евробондов VimpelCom, нежели финансовые результаты, которые по-прежнему остаются слабыми. В свою очередь, ключевым моментом в сделке для VimpelCom станет деконсолидация Wind, что позволит значительно сократить размер долга. Так, сам VimpelCom по итогам 1 пол. 2015 г. оценивает метрику Чистый долг/EBITDA на уровне 2,6х, без итальянской Wind – 1,3х. VimpelCom Ltd. также представил общую концепцию обновленной стратегии, целью которой является превращение холдинга в digital-провайдера. При этом оператор рассчитывает занять лидирующие позиции на рынках присутствия, или, по крайней мере, 2 место, что актуально для России.

Вместе с тем, за 6 мес. 2015 г. выручка VimpelCom Ltd. просела на 28% (г/г) до 7,3 млрд долл., показатель EBITDA – на 30% (г/г) до 2,9 млрд долл., EBITDA margin опустилась до 40% («-1,3 п.п.» г/г). Снижение было связано в основном с эффектом пересчета валют, в то же время органически выручка холдинга снижалась на 2% (г/г), также как и EBITDA – на 4% (г/г). Причиной нисходящей динамики была непростая конкурентная ситуация на рынках Италии и Алжира, экономический спад в России, поддержка последовала со стороны органического роста бизнеса в Бангладеш и Украине. VimpelCom Ltd. подтвердил прогноз на 2015 г. по выручке и EBITDA margin, но пересмотрел по уровню капзатрат до 18-20% от выручки с 20%, что уменьшило ориентир по метрике Чистый долг/EBITDA на конец года с 3,2х до 3,1х. Риски рефинансирования долга VimpelCom Ltd. остаются умеренные, при этом после закрытия сделки кредитное качество заметно улучшатся. Новость о сделке, безусловно, позитивная для евробондов VimpelCom, которые в длине вчера взлетели в цене на 1-2,5 фигуры. Дальнейший потенциал ограничен неблагоприятной конъюнктурой, наиболее вероятен умеренный отскок вниз.

Комментарий. Вчера VimpelCom Ltd. отчитался за 2 кв. и 1 пол. 2015 г. по МСФО. Более того, холдинг объявил о договоренности с Hutchison об объединении итальянских активов (Wind Telecomunicazioni и Telecom3 Italia) после продолжительного периода переговоров, что стало ключевой новостью для евробондов VimpelCom, нежели финансовые результаты, которые по-прежнему остаются слабыми.

Так, вчера стало известно, что VimpelCom Ltd. и Hutchison создают СП в Италии, в котором стороны получат по 50%, объединенная компания получит название Hutchison 3G Italy Investments. При этом VimpelCom внесет в СП Wind с чистым долгом в размере 10,1 млрд евро, Hutchison – активы 3 Italia, свободные от долга и 200 млн евро денежных средств. Закрытие сделки зависит от одобрения регуляторами и ожидается в течение 12 мес.

Ключевым моментом в сделке для VimpelCom станет деконсолидация Wind, что позволит значительно сократить размер долга. Так, сам VimpelCom по итогам 1 пол. 2015 г. оценивает метрику Чистый долг/EBITDA на уровне 2,6х, без итальянской Wind – 1,3х.

Кроме того, VimpelCom и Hutchison рассчитывают получать дивиденды от итальянского СП, причем, выплаты должны начаться в течение 3 лет после сделки – акционеры смогут получать 40% свободного денежного потока, если Чистый долг/EBITDA снизится до 4,0х против 4,9х в настоящее время по проформе. Затем, при достижении метрикой отметки 3,5х и 3,0х дивиденды возрастут до 60% и 80% свободного денежного потока соответственно.

Ожидается, что сделка принесет 700 млн евро синергии в год, 90% которой придется на 3 года после закрытия сделки. Стороны оценивают экономию на капитальных и операционных затратах свыше 5 млрд евро. Новая компания займет 1 место по количеству абонентов (с 31 млн/доля рынка 36%) в Италии (опередив Telecom Italia и Vodafone), а также 2 место на фиксированном рынке (с 2,8 млн/доля 16%). Совокупная выручка двух операторов по итогам 2014 г. составила 6,4 млрд евро, EBITDA – 2,5 млрд евро, рентабельность EBITDA – 40%.

Помимо долгожданной сделки в Италии вчера VimpelCom Ltd. представил общую концепцию обновленной стратегии развития, которая была разработана уже с приходом в компанию нового CEO Жан-Ив Шарлье. Основной целью стратегии является превращение VimpelCom Ltd. в digital-провайдера. Среди приоритетов значатся цифровое лидерство, достижение лидерских позиций на рынках присутствия или выход на второе место (актуально для России, но пока видится труднодостижимым), улучшение финансовой структуры, сокращение долга и др. VimpelCom Ltd. намерен увеличить денежный поток на 750 млн долл. в год на третий год реализации стратегии. Среди новых источников дохода холдинг видит монетизацию data, конвергенцию мобильных и фиксированных сетей, B2B-сегмент, финансовые сервисы и пр. Конкретные шаги на пути к реализации стратегии будут детально представлены оператором в октябре.

Вместе с тем, VimpelCom Ltd. вчера также раскрыл финансовые результаты за 2 кв. и 1 пол. 2015 г. по МСФО. За 6 мес. этого года выручка холдинга просела на 28% (г/г) до 7,3 млрд долл., показатель EBITDA – на 30% (г/г) до 2,9 млрд долл., EBITDA margin снизилась до 40% («-1,3 п.п.» г/г). Столь существенное снижение было связано в основном с эффектом пересчета валют (на фоне девальвации локальных валют оперирования), в то же время органически выручка VimpelCom Ltd. все-таки снижалась – на 2% (г/г), также как и EBITDA – на 4% (г/г). Причиной нисходящей динамики по-прежнему была непростая конкурентная ситуация на рынках Италии и Алжира, экономический спад в России (снижаются доходы от мобильного роуминга, но продолжился рост от услуг передачи данных), поддержка была со стороны органического роста выручки в Бангладеш и Украине.

VimpelCom Ltd. подтвердил прогноз на 2015 г.: выручка – flat или снижение на 5%; EBITDA margin (flat или снижение на 1 п.п.). В то же время холдинг пересмотрел прогноз по уровню капзатрат (без учета лицензий) до 18-20% от выручки с 20% за счет повышения эффективности инвестирования.

В результате сокращения CAPEX ориентир по метрике Чистый долг/EBITDA по итогам 2015 г. понижен холдингом до 3,1х с 3,2х. При этом на конец 1 пол. 2015 г. соотношение Чистый долг/EBITDA компании составило 2,6х. Причиной ухудшения метрик, согласно ожиданиям компании, может стать резкая девальвация рубля, которая может привести к сокращению размера EBITDA при пересчете в долл. Подобного рода опасения оправданы, учитывая ослабление рубля, которое наблюдается в настоящее время, при этом на конец года приходится пик выплат по внешнему долгу компаниями и банками, в частности в декабре порядка 23 млрд долл.

В целом, риски рефинансирования долга VimpelCom Ltd. остаются умеренные, при этом после закрытия сделки с Hutchison и деконсолидации долга Wind Telecomunicazioni (составляет более 10 млрд евро), кредитные метрики VimpelCom Ltd. заметно улучшатся, до комфортного уровня в 1,3-1,6х.

Новость о сделке, безусловно, позитивная для евробондов VimpelCom, которые в длине вчера взлетели в цене в моменте на 2-2,5 фигуры, более короткие выпуски – в пределах 1 фигуры. Дальнейший потенциал для роста бумаг, скорее всего, ограничен текущей неблагоприятной конъюнктурой, поэтому наиболее вероятен умеренный отскок вниз. К тому же уровень доходности довольно существенно сблизился с выпусками МТС (Ва1/ВВ+/ВВ+).