РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера в отсутствие новых негативных новостей российский рынок еврооблигаций предпринял попытку скорректироваться вверх. «Тридцатка» открылась выше уровня закрытия пятницы – в районе 117 фигур. В течение дня покупки совершались в районе 117 3/16. С открытием американского рынка котировки оказались под давлением: заокеанские инвесторы поспешили воспользоваться немного подросшими с пятницы бидами российских еврооблигаций. Продажи были недлительными.

Активность в корпоративных выпусках была низкой – инвесторы заняли выжидательную позицию до прояснения ситуации вокруг европейского долгового кризиса. Тем не менее отметим рост котировок в наиболее перепроданных накануне выпусках, включая новые бумаги VIP 17 (YTM 6,40%) и VIP 22 (YTM 7,65%), пострадавшие в т. ч. из-за продолжающегося скандала облигации Банка Москвы BKMOSC 15 (YTM 6,23%) и BKMOSC 17 (YTС 9,27%), а также некоторые евробонды ВТБ, например, VTB 15 (YTM 5,05%).

Спокойный день на рублевом долговом рынке, котировки остались практически без изменений. На налоговые платежи ставки денежного рынка не отреагировали. Остатки денежных средств на корсчетах и депозитах снизились на 157 млрд руб. до 1,1 трлн руб. Вчера офшорные ставки оставались стабильными, годовая вмененная ставка NDF составила 4,32%, пятилетняя – 6,37%.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Европа готовится к замене греческого долга. Что скажут рейтинговые агентства?

В судьбоносные для финансовой системы еврозоны даты европейские политики и финансисты стали все охотнее демонстрировать способность идти на компромиссы и договариваться. В частности, центральной темой последних дней стало добровольное участие частных банков в замене старого долга на новый (еще пару недель назад это называлось «перепрофилированием»). Вчера французские, немецкие и другие европейские финансисты встретились в Риме для обсуждения участия банков и страховых компаний в замене греческого долга.

В настоящее время больше всего обсуждается план, предложенный французскими банкирами. Вкратце о нем (по данным Bloomberg): предполагается, что добровольно банки и страховые компании обменяют на новый греческий долг более 70% существующего кредита. Половина долга с погашением в ближайшие три года будет обменяна на новые греческие 30-летние облигации (купон порядка 5,5% плюс премия в случае роста греческой экономики). Еще 20% поступлений от погашения греческого долга предполагается направить в резервный фонд, который будет служить дополнительным обеспечением для банков на случай дефолта Греции. По данным FT, немецкие финансисты настаивают на более коротком сроке новых облигаций. Однако обратим внимание, что это один из возможных вариантов – конкретных сроков утверждения плана нет. Предполагается, что предварительный план должен быть готов к 3 июля.

Реакция рейтинговых агентств на новые инициативы европейских банкиров неизвестна.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоги оказались банковской системе не страшны

Минфин в рамках вчерашнего аукциона разместил на депозитах все предложенные 70 млрд руб. Тем не менее высокий спрос в рамках внеочередного аукциона нельзя рассматривать как сигнал об увеличении потребности в фондировании российской банковской системе. Дело в том, что в аукционе в общей сложности участвовали всего два банка, которые подали заявки на 72 млрд руб. Отметим также, что вчерашние налоговые выплаты не отразились на стоимости заимствования на рынке МБК. Несмотря на то, что сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ в понедельник сократилась на 157 млрд руб. (банки вчера должны были перечислить в бюджет платежи по акцизам и НДПИ), ставки по кредитам o/n для банков 1-го круга в течение дня оставались в диапазоне 3,3–3,8%.

Сегодня банки выставляют котировки в довольно узком диапазоне (3,9– 4,0%), однако в течение дня вероятно некоторое понижение стоимости заимствования. Это обусловлено, на наш взгляд, сочетанием сразу нескольких факторов. Во-первых, несмотря на вчерашний отток средств из финансовой системы, сумма ликвидных активов на банковских балансах по-прежнему превышает 1,1 трлн руб. Во-вторых, «худшее», с точки зрения объемов налоговых выплат, в этом месяце уже позади: сегодня банкам предстоит перечислить платежи по налогу на прибыль, однако связанный с этим отток ликвидности вряд ли превысит 50 млрд руб. С учетом поступления от вчерашнего депозитного аукциона Минфина, нетто-изменение баланса ликвидности будет положительным.

В довершение всего сказанного, Минфин сегодня проведет еще один аукцион по размещению временно свободных средств бюджета на депозиты в коммерческих банках объемом 50 млрд руб. Хотя острая потребность в финансировании у банков, по всей видимости, отсутствует, спрос все же может оказаться высоким благодаря привлекательным условиям размещения (4,05% на срок 140 дней).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Vimpelcom Ltd. рассматривает возможность новых приобретений в Италии – новость может оказать давление на котировки, однако фундаментально евробонды Вымпелкома привлекательны для покупки

Новость: Vimpelcom Ltd. рассматривает возможность приобретения новых телекоммуникационных активов в Италии. Об этом сообщают Ведомости со ссылкой на источник в итальянском министерстве финансово-экономического блока. Близкий к Vimpelcom источник подтвердил наличие у компании интереса к местным активам, уточнив, что предметных переговоров на этот счет пока не ведется. По словам гендиректора Wind Italy Осамы Бессада, Vimpelcom поддержал инвестиционную программу Wind на итальянском рынке, в том числе ряд сделок по слиянию и поглощению.

По информации отраслевого агентства Informa Telecoms & Media, приведенной Ведомостями, в настоящее время четыре итальянских телекоммуникационных актива могут стать потенциальными объектами для продажи: 3 Italia (дочерняя компания Hutchison 3G), оператор оптоволоконного интернет-доступа Fastweb, BT Italia, а также виртуальный сотовый оператор Poste Mobile. Среди возможных целей Vimpelcom газета Milano Finanza называет также фиксированного оператора Tiscali (4% рынка, по данным Informa Telecoms & Media). Из названных компаний наиболее активные переговоры об объединении Wind Italy вела с Hutchison 3G, но до сих пор они были безуспешными.

Комментарий: Мы оцениваем вероятность приобретения компанией Vimpelcom новых активов на итальянском рынке как достаточно высокую, учитывая стремление оператора улучшить показатели роста выручки Wind Italy, занимающего третье место на рынке. Ранее гендиректор Vimpelcom Александр Изосимов заявлял об уходе компании с глобального M&A-рынка после завершения покупки Wind Telecom, признавая возможность новых сделок по слияниям и поглощениям на тех рынках, где оператор уже присутствует, в том числе в Италии.

Имеющаяся на сегодня информация о потенциальном интересе Vimpelcom к новым приобретениям предполагает высокую степень неопределенности относительно возможной стоимости активов, и, соответственно, влияния на кредитные метрики объединенной компании. В то же время речь может идти о довольно существенных суммах: по информации Bloomberg, в 2008 г. итальянские СМИ сообщали о том, что Нагиб Савирис был готов предложить за 3 Italia 4 млрд евро, при этом продавцы рассчитывали как минимум на 5 млрд евро. С точки зрения инвесторов в евробонды Вымпелкома, ключевым моментом будет структура возможной сделки – доля денежной составляющей, а также ответ на вопрос, на каком уровне будет привлекаться долг для финансирования покупки: непосредственно на уровне Wind Italy, или на уровне компаний, входящих в структуру торгующихся выпусков евробондов (т.е. ОАО «Вымпелком» или Vimpelcom Holdings B.V.).

На наш взгляд, хотя новости о новых планах M&A пока лишены конкретики, они могут все же могут оказать некоторое давление на котировки торгующихся евробондов Вымпелкома. В то же время на текущих уровнях длинные выпуски компании (VIP17, VIP18, VIP21, VIP22), на наш взгляд, привлекательны для покупки – мы рекомендуем покупать бумагу в случае негативной реакции на новость о возможных новых приобретениях.

Банк Москвы: «спасение» все ближе; угроза досрочного погашения еврооблигаций преувеличена в СМИ

Новость: Согласно Reuters, вчера российский министр финансов Алексей Кудрин заявил о том, что меры по поддержке финансового положения Банка Москвы в настоящее время разрабатываются его ведомством и Центральным Банком и в ближайшие дни будут предоставлены правительству. По словам других источников информационного агентства, обсуждаются различные варианты предоставления поддержки, однако принципиальная договоренность относительно ее оказания банку в необходимых объемах уже достигнута.

Сегодня в Ведомостях и РБК daily можно найти сообщения о том, что если Банк Москвы не сможет до 30 июня т. г. предоставить прошедшую аудит отчетность за 2010 г. по МСФО, ему придется досрочно гасить еврооблигации совокупным объемом 2,5 млрд долл.

Комментарий: Мы позитивно оцениваем риторику представителей российских финансовых регуляторов относительно ситуации в Банке Москвы, пусть пока вмешательство властей и носит характер исключительно словесных интервенций. Пока у нас складывается ощущение, что представители ВТБ и регуляторов настроены на конструктивное разрешение проблемной ситуации. Вместе с тем масштаб проблем Банка Москвы до сих пор не является достоянием общественности, к тому же многое будет зависеть и от позиции экс-руководителя организации г-на Бородина.

Применительно к еврооблигациям Банка Москвы мы хотим обратить внимание на несколько моментов:

- Ковенанта о необходимости предоставить отчетность по МСФО за прошедший год до 30 июня следующего года содержится лишь в проспектах эмиссии старших выпусков BoM 13 (долл. США), BoM 13 (швейц. фр.) и BoM 15 (долл. США) совокупным объемом чуть более 1 650 млн долл. Эмиссионные документы по оставшимся еврооблигациям банка – старшему BoM 13 (сингап. долл.) и субординированным BoM 15 и BoM 17 – подобного условия не содержат. Более того, по ним не предусмотрено досрочное погашение в случае нарушения условий по другим эмиссиям банка (кросс-дефолт). Таким образом, в худшем для банка сценарии объем досрочных выплат по еврооблигациям не превысит 1,7 млрд долл.

- Непредоставление банком отчетности по МСФО за 2010 г. до 30 июня 2011 г. не является само по себе событием дефолта – банку предоставляется как минимум 30-дневный период для исправления ситуации. Руководство ВТБ вчера на годовом собрании акционеров Банка Москвы заверило, что отчетность будет подготовлена в обозначенный 30-дневный срок, что автоматически позволит избежать наступления дефолта.

- При досрочном погашении упомянутых 3 старших выпусков еврооблигаций Банка Москвы инвесторам может быть выплачена лишь номинальная стоимость их владений. При этом ниже номинала в настоящее время котируется только BoM 13 (швейц. фр.), следовательно, лишь по нему истребование досрочного погашения имело бы прямой экономический смысл. К тому же мы готовы допустить, что Банк Москвы обратится к держателям бумаг с предложением о выплате компенсации (consent fee) за отказ от требования досрочного погашения инструментов в случае непредоставления отчетности в необходимый срок.

Длинные еврооблигации ВТБ вчера продолжали продавать – разница между Z-спредом его бумаг и выпусков Сбербанка по итогам вчерашнего дня составила 114 б. п. для VTB 15 / Sberbank 15 (среднеисторическое значение – 67 б. п.), 103 б. п. – для VTB 18N / Sberbank 17 (76 б. п.) и 89 б. п. – для VTB 20 / Sberbank 21 (78 б. п.). Исходя из отличий в кредитных профилях организаций справедливое значение спреда мы оцениваем на уровне не более 60–75 б. п. Мы ожидаем увидеть постепенное возвращение спреда к данным уровням по мере урегулирования проблем, с которыми столкнулся Банк Москвы.

Еврооблигации самого Банка Москвы вчера несколько отскочили после панических продаж в пятницу. Пока мы склонны верить в позитивное разрешение ситуации относительно банка, вместе с тем новостной фон вокруг него, а следовательно и динамика котировок его еврооблигаций могут в ближайший месяц оставаться волатильными.