Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Новость о возможном увеличении доли "Металлоинвеста" в "Норильском никеле" позитивна для кредитного профиля


[14.02.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

«Соскучившиеся» по статистике финансовые рынки в среду получили возможность отыграть сильные статданные по промпроизводству в еврозоне (+0,7% в декабре против прогноза +0,2%) и преимущественно нейтральные данные по розничным продажам в США (рост в январе замедлился до 0,1% против 0,5% в декабре – эффект январских договоренностей по fiscal cliff).

Центральным событием в США стал аукцион UST10, подтолкнувший доходности на вторичном рынке вновь на максимумы ноября 2012 г. (см. «Темы глобального рынка»). Какой-либо заметной реакции на обращение Б. Обамы к Конгрессу на рынке не наблюдалось. Отметим, однако, что республиканцы ожидаемо отвергли большинство предложений президента (повышение минимальной почасовой зарплаты и др.)

После взбудоражившего во вторник валютные рынки заявления G7 по «валютным войнам», вчера в валютах наблюдалась нейтральная динамика: пара EUR/USD осталась на уровне 1,3452, индекс доллара (DXY) также не изменился – 80,1 п.

Рост доходности UST10 в преддверии аукциона стал причиной просадки в российских еврооблигациях. RUSSIA 30 (YTM 3,02%) потеряла 0,68 п.п. до 124,60%, а спред к UST10 расширился на 5 б.п. до 99 б.п. RUSSIA 42 (YTM 4,55%) упала почти на «фигуру» – до 117,25%. Снижение котировок вне суверенного сегмента было «точечным» и менее выраженным – в пределах 0,2-0,3 п.п.

Аукцион по 10-тилетним ОФЗ не показал существенного интереса инвесторов – Минфин разместил только 10,7 млрд руб., 43% планируемого объема, по верхней границе диапазона 6,82% (скромная премия 2 б.п. к уровням вторичного рынка накануне). К закрытию доходность бумаги выросла до 6,83%.

На фоне слабого спроса на 10-летнюю бумагу на аукционе, среднесрочные выпуски ОФЗ вчера напротив пользовались повышенным вниманием: 4- и 5-летние выпуски (26206, 26204) подорожали на 20-30 б.п. на довольно высоких оборотах (11-14 млрд руб.). На наш взгляд, это может говорить о том, что эффект от начала расчетов в Euroclear все-таки проявляет себя, однако инвесторы придерживаются довольно консервативной стратегии, опасаясь ценовых рисков в длинных бумагах.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Аукцион UST10 - куда приводят мечты

Состоявшийся накануне второй в текущем году аукцион UST10 продемонстрировал сохраняющийся (пока) умеренно пониженный интерес инвесторов к «десятке», вызванный позитивным (но не всегда оправданным, с нашей точки зрения) восприятием поступающих статданных по экономике США.

Минфин США предложил рынку 24 млрд долл. – максимальный объем с начала ноября 2012 г. Медианная доходность нового выпуска UST10 по итогам аукциона составила 2,01% против 1,82% на аукционе 9 января. Уровень переспроса, отражаемый показателем bid-to-cover, составил 2,68х, что лишь немногим ниже уровня январского аукциона (2,83х). На этом фоне интерес иностранных инвесторов к «десятке» сохранился на уровне январского аукциона: доля indirect bids в общем объеме удовлетворённых заявок составила 28% против 28,5% в январе.

Реакцией вторичного рынка Treasuries на итоги аукциона стал «разгон» UST10 YTM до 2,06% в течение торгов. Всего за день доходность «десятки» прибавила 5 б.п., подобравшись к отметке 2,03%.

Несмотря на «скромные» итоги аукциона UST10 мы по-прежнему считаем, что фундаментальных причин для роста ставок Treasuries нет. Вероятный пересмотр 28 февраля ВВП США за 4К12 в сторону улучшения (после выхода сильных данных по внешней торговле за декабрь и хорошей статистики по розничным продажам за ноябрь и декабрь) вряд ли можно будет считать достаточным поводом для оптимизма. На следующий день с высокой долей вероятности в стране начнется секвестр бюджета (подробнее см. «Ежедневный обзор долговых рынков» от 8 февраля). Кроме того, уже 8 марта выйдут февральские payrolls – более важный (чем «исторический» ВВП за 4К12) индикатор как для определения текущего состояния экономики США, так и перспективной политики ФРС.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Пресс-конференция, посвященная либерализации внутреннего долгового рынка: принципиально новых деталей не раскрыто

Новость. Вчера представители НРД, ФСФР, Минфина совместно с Euroclear провели конференцию для журналистов. Наиболее интересные моменты встречи:

- Euroclear в начале марта собирается запустить расчеты по биржевым сделкам с ОФЗ, автоматически открывающим доступ иностранных инвесторов к аукционам Минфина. Обслуживание операций по муниципальным и корпоративным облигациям может начаться через месяц.

- По оценкам представителей Euroclear, эффект от открытого доступа иностранных инвесторов на внутренний рынок скажется в перспективе 3-9 месяцев.

- По заявлению главы департамента госдолга Минфина Константина Вышковского, министерство может в этом году предложить рынку 20-летний выпуск ОФЗ, если увидит достаточный спрос на длинные инструменты.

Комментарий. На конференции не было раскрыто принципиально новых деталей, тем не менее мы положительно оцениваем поддержание информационной открытости в отношении конкретных сроков начала расчетов – это поможет участникам, сохраняющим интерес к рублевым активам, подготовиться заранее.

Отдельно отметим, что вчера Clearstream также объявила об активации счета в НРД. В случае с Euroclear переход к фактическому началу расчетов после открытия счета занял примерно месяц.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Федеральный бюджет в январе 2013 г. был исполнен с дефицитом, ожидаем, что тенденция сохранится до мая - июня 2013 г.

Новость. По информации Минфина, дефицит федерального бюджета в январе 2013 г. составил 81,3 млрд руб. (или 1,8% ВВП) против профицита в 27,2 млрд руб. (0,7% ВВП) в январе 2012 г.

Комментарий. Расходы бюджета в конце 2012 г. (в декабре 2012 г. бюджет потратил почти 2,3 трлн руб.) способствовали значительному накоплению остатков на корсчетах и депозитах банков в ЦБ (на 10 января 2013 г. они составили почти 1,4 трлн руб.). Влияние госрасходов в январе 2013 г. (около 1,2 трлн руб., +13,6% г/г) также оказалось позитивным в контексте уровня ликвидности банковской системы. Исходя из сложившейся практики распределения госрасходов в течение года, мы оцениваем бюджетный дефицит по итогам января-февраля 2013 г. на уровне 240,0 млрд руб. Затем тенденция накопления дефицита бюджета будет угасать, и уже в мае - июне 2013 г. он вновь может стать профицитным. Безусловно, прогноз справедлив в предположении сохранения текущих тенденций в динамике цен на нефть.

Недельная инфляция замедлилась до 0,1%, годовое значение осталось прежним (7,1% г/г), но инфляционные риски все еще высоки

Новость. Росстат сообщил, что инфляция за неделю 5–11 февраля 2013 г. составила 0,1% (против 0,2% неделей ранее), что означает тот факт, что ее годовое значение осталось на уровне 7,1% г/г. С начала года цены выросли на 1,2% г/г (за аналогичный период 2012 г. прирост цен составлял 0,7%).

Комментарий. Тот факт, что недельная инфляция замедлилась, безусловно, является позитивным событием для рынка. Среднесуточный прирост цен за 11 дней февраля 2013 г. замедлился до 0,013%, в то время как в январе 2013 г. он составлял 0,031%. Стабилизация базовой инфляции в декабре 2012 г. – январе 2013 г. сама по себе предвещает скорое снижение ИПЦ после ослабления сезонных и структурных факторов.

При этом говорить о том, что инфляция прошла свой годовой максимум, рано. Если по итогам февраля цены вырастут на 0,5%, то годовой уровень все равно повысится до 7,2% г/г. Если же оправдается прогноз Минэкономразвития (0,7%), то к началу марта годовой ИПЦ, с учетом возможных округлений, достигнет 7,5% г/г, что свидетельствует о сохранении высоких инфляционных рисков в экономике.

Пока причины, вызывающие рост цен, все еще носят немонетарный характер. Так, за отчетную неделю цены на плодоовощную продукцию увеличились на 0,6%, в то время как неделей ранее прирост составлял 0,8%. В то же время эффект от повышения акцизов на алкогольную продукцию продолжает сказываться: с 5 по 11 февраля 2013 г. водка подорожала на 1,1% (неделей ранее – на 1,0%), а с начала 2013 г. – на 17,6%.

Продолжает сказываться долгосрочный катализатор цен (относительно слабые показатели сельскохозяйственного урожая-2012): мука, хлеб, макаронные изделия и т.п. выросли в цене на 0,4–0,9% (29 января – 4 февраля 2013 г. прирост составлял 0,8–1,2%). Скорость удорожания бензина и дизтоплива не изменилась (0,2% в неделю).

Денежный рынок: ЦБ готов кредитовать на аукционах РЕПО сверх лимита

Чистая ликвидная позиция – небольшое снижение

Остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ по состоянию на утро 14 февраля составили 900 млрд руб., что на 39,7 млрд руб. больше показателя на утро среды. Совокупная задолженность банковского сектора перед ЦБ РФ и Федеральным казначейством за день выросла на 83,4 млрд руб. до 1,46 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция просела – на 43,7 млрд руб. до минус 558,2 млрд руб.

ЦБ пришлось пойти на предоставление средств сверх лимита

Вчера в рамках операций аукционного РЕПО Банк России установил лимит в 10,0 млрд руб., однако потребности участников рынка оказались несколько выше (почти в 4,3х). В итоге регулятор пошел на предоставление средств сверх лимита – общий объем заключенных сделок составил 16,1 млрд руб., а средневзвешенная ставка по ним (6,13%) превысила минимальный уровень на 63 б.п.

Сегодня Федеральное казначейство вновь размещает на банковские депозиты 10,0 млрд руб. на 7 дней по минимальной ставке от 5,6%. На сегодняшний день общая задолженность банковской системы перед Росказной незначительна – всего 12,1 млрд руб.

Ставки междилерского РЕПО выросли на 3 б.п.

Уровень ставок денежного рынка остается комфортным. Так, однодневное междилерское РЕПО вчера было на уровне 5,55%, увеличившись за день всего на 3 б.п. Оборот торгов в данной секции составил 153,4 млрд руб., что на 15,3 млрд руб. больше, чем днем ранее. Однако сегодня ситуация с динамикой ставок может измениться, поскольку завтра начинается налоговый период (уплата страховых взносов – около 350,0 млрд руб. ). В то же время мы ожидаем, что рост ставок «овернайт» будет умеренным, и они не превысят 6,00% до конца недели.

Валютный рынок: рубль вчера не увидел позитива

Курс российской валюты мало изменился по итогам вчерашнего дня, коль скоро глобальные фондовые индексы не показали единой динамики. Валютная пара USD/RUB закрылась на отметке 30,06 руб./долл., что на 0,02 руб. больше, чем на закрытие вторника. Оборот торгов также был невысоким – 3,1 млрд долл. (-0,1 млрд долл. к уровню 12 февраля 2013 г.). Бивалютная корзина продемонстрировала динамику, аналогичную доллару, закрывшись на 34,72 руб. (+0,02 руб.).

Сегодня с утра нефть растет в цене (чему способствовала публикация данных по коммерческим запасам нефти в США), что окажет поддержку рублю, который вчера испытывал нехватку импульсов для дальнейшего укрепления. Кроме того, завтра наступает предельный срок уплаты страховых взносов в фонды, что может побудить экспортеров продавать валютную выручку уже сегодня.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Просрочка по розничным ссудам у банков стала расти

Новость. ЦБ РФ опубликовал накануне статистику по банковскому сектору за январь. Основные моменты:

- объем кредитов юрлицам снизился на 0,2% (здесь и далее – за месяц), при этом доля просрочки выросла с 4,6% до 4,7%;

- объем кредитов физлицам увеличился на 0,8%, доля просрочки выросла с 4,0% до 4,2%;

- депозиты юрлиц и физлиц снизились на 7,8% и 1,3% соответственно;

- доналоговая прибыль банковского сектора составила в январе 80,3 млрд. руб. (-22% г/г).

Комментарий. Показатели оттока по ключевым балансовым показателям банковской системы являются привычными для января и не выглядят неприятным сюрпризом (в частности, кредитование в корпоративном сегменте в январе прошлого года сокращалось гораздо значительнее – на 0,9%). Ежемесячные показатели до чистой прибыли также достаточно волатильны, и делать далеко идущие выводы по итогам января явно преждевременно. Обращает на себя внимание лишь просрочка по розничному кредитованию – ухудшение данного показателя на фоне продолжающегося роста кредитов может свидетельствовать о накопившихся рисках в данном сегменте после резкого роста кредитования в прошлом году (+40%), что, в свою очередь, помимо очевидного охлаждения роста в данном направлении, может привести к давлению на чистую прибыль через повышенные отчисления в резервы.

Металлоинвест может увеличить долю в Норильском никеле в обмен на Удоканское месторождение – позитивно для кредитного профиля Металлоинвеста

Новость. По информации газеты Коммерсант, мажоритарные акционеры Норильского Никеля обсуждают с Металлоинвестом вопрос увеличения доли холдинга в компании в обмен на Удоканское месторождение меди. При этом Металлоинвест рассчитывает получить за лицензию акции Норильского никеля. Платеж за лицензию на конкурсе в 2009 году составил 15 млрд руб., и в разработку планировалось инвестировать 4 млрд долл., хотя позднее гендиректором Металлоинвеста называлась цифра около 8 млрд долл. По данным газеты, текущие общие затраты (включая лицензию) составили 20 млрд руб.

Ресурсы Удокана (JORC) оцениваются в 2,3 млрд т руды со средним содержанием меди 1,06%, что соответствует 24,6 млн тонн меди. Годовой выпуск меди составит 474 тыс. тонн катодной меди в год с попутным извлечением 277 тонн серебра.

Комментарий. На наш взгляд, подобная сделка была бы позитивным развитием событий для кредитного профиля Металлоинвеста, так как снизила бы риск роста долговой нагрузки в результате масштабных инвестиций в разработку Удокана. При этом обмен на акции Норильского никеля также снижает вероятность дальнейших покупок на рынке (в прошлом году Металлоинвест увеличивал свой пакет в Норильском никеле – в 1П12 на эти цели было потрачено 126 млн долл.). Акции Норильского никеля могут быть использованы в качестве залога по кредитам. Кроме того, ранее основной акционер Металлоинвеста Алишер Усманов публично заявлял, что компания готова рассмотреть вариант продажи своего пакета в Норильском никеле.

Отметим, что менеджмент Металлоинвеста уже неоднократно заявлял, что лицензия на Удокан может быть продана. Как следствие, мы не ожидаем существенного эффекта на котировки торгуемого выпуска METINR16. Бумага торгуется с премией около 80 б.п. по Z-спреду к выпуску Северстали (ВВ+/Ва1/ВВ), CHMFRU16, что, на наш взгляд, довольно широко – справедливую премию мы оцениваем в 50 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: