РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

В ожидании решения ФРС по ключевой ставке мировые фондовые рынки завершили день без существенных изменений. Цены на нефть в течение дня в основном снижались и закрылись на отметке 47,54 долл. за барр. Вслед за нефтью падала и доходность UST10 – до 2,06% (-3 б.п.).

В сегменте российских еврооблигаций изменения также были незначительны. Доходность суверенных бумаг выросла на 1-2 б.п. и составила по длинным RUSSIA 42 и RUSSIA 43 5,66% и 5,7% соответственно.

В корпоративном сегменте доходности менялись разнонаправленно, в среднем на +/-5 б.п. Продолжила снижаться доходность бумаг Вымпелкома – в среднем на 3- 4 б.п. и по VIP23 составила 6,74%.

Рынок локального суверенного долга показал небольшой рост. Кривая доходностей ОФЗ снизилась на 2-5 б.п. YTM 5- летних ОФЗ-26214 составила 9,98%; YTM 12-летних ОФЗ-26212 – 10,0%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: налоговые выплаты не оказали сильного давления на ликвидность

В понедельник состоялись крупные налоговые выплаты – по НДС, НДПИ и акцизам. В результате чистая ликвидная позиция банков (-3,36 трлн руб.) ухудшилась на 427 млрд руб. Большая часть потребности в ликвидности была закрыта избыточным объемом средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ (-367 млрд руб.), поэтому налоговые расчеты не оказали значительного влияния на стоимость короткого фондирования.

Однодневные ставки денежного рынка остались в верхней части процентного коридора ЦБ (выше 11,5%). MosPrime «овернайт» составила 11,68% (+7 б.п.); однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 11,64% (+4 б.п.).

На завтра намечена уплата налога на прибыль (около 200 млрд руб.). Мы полагаем, что абсорбирование ликвидности через «бюджетный канал» не окажет сильного давления на однодневные ставки денежного рынка, так как банки по-прежнему располагают запасом свободных средств на счетах в ЦБ – 1,4 трлн руб. К тому же дополнительная ликвидность поступит от Казначейства в ходе депозитных аукционов (150 млрд руб.).

На аукционе валютного РЕПО с ЦБ банки привлекли 1 млрд долл. (лимит – 1,2 млрд долл.) сроком на 28 дней. Общая задолженность перед регулятором по инструментам валютного рефинансирования составит 33,6 млрд долл. (+0,3 млрд долл.).

На валютном рынке рубль последовал за нефтью, потеряв около 1% как к доллару (до 63,02 руб.), так и к евро (до 69,66 руб.). После спокойного открытия торгов нефть возобновила падение, к сегодняшнему утру опустившись почти к 47 долл. за баррель Brent.

С утра рубль торгуется у отметок 63,5 руб./долл. и 70,2 руб./евро.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

LetterOne претендует на долю в бразильском сотовом операторе. Нейтрально для облигаций VimpelCom на данном этапе

Новость. Инвестиционная группа LetterOne объявила о намерении инвестировать до 4 млрд долл. в бразильского оператора фиксированной и сотовой связи Oi Brazil при условии, что Oi будет объединен с другим крупным оператором TIM (подконтролен Telecom Italia).

Предложение поступило в пятницу, 23 октября, крупнейшему владельцу Oi – банку BTG.

Комментарий. Капитализация Oi составляет 684 млн долл., при этом компания имеет чистый долг в 12,1 млрд долл. (чистый долг/EBITDA 3,83х). В свою очередь капитализация TIM составляет 5,3 млрд долл. при практически отсутствующем долге (чистый долг/EBITDA – 0,25х). Рыночные оценки обоих активов сейчас находятся под давлением на фоне экономической слабости Бразилии.

Структура и условия возможной сделки, а также детали предложения LetterOne не раскрываются. По нашим оценкам, LetterOne может претендовать на долю в 25-30% в объединенном операторе.

В случае объединения, оператор станет крупнейшим в стране и будет контролировать 44% рынка сотовой связи Бразилии. Более того, кредитные метрики оператора придут в норму – чистый долг/EBITDA составит 2,2х.

Речь об объединении двух операторов идет с прошлого года, однако акционеры не смогли договориться из-за большого долга Oi. Теоретически, в случае принятия предложения от LetterOne, объединение может состояться.

Теоретически, согласие акционеров Oi на сделку с LetterOne может привести к последующей продаже доли в обремененном долгом бразильском операторе в пользу VimpelCom и росту долговой нагрузки последнего. На данном этапе эти риски невысоки, учитывая, что речь может идти о неконтрольной доле в бразильском операторе, которую LetterOne, скорее всего, оставит у себя (как и миноритарная доля в Turkcell).

На наш взгляд, консолидация приобретенного актива на уровне VimpelCom (по примеру сделки с Wind) может стать возможной лишь в случае приобретения LetterOne контроля в бразильском операторе. В случае его консолидации на уровне VimpelCom (а также учитывая предстоящую «деконсолидацию» итальянского бизнеса) pro-forma «Чистый долг/EBITDA» мог бы составить порядка 2,7х с учетом потенциальных затрат VimpelCom на приобретение бразильского актива.

Мы, однако, скептически оцениваем вероятность этой сделки. Отметим что Telecom Italia (контролирует TIM), не намерена вести переговоры с LetterOne о слиянии TIM с Oi, как сообщает агентство Bloomberg со ссылкой на неназванные источники.

На данном этапе мы расцениваем новость как нейтральную для котировок облигаций VIP (VIP 21 YTM 6,42%, VIP 22 YTM 6,59%, VIP 23 YTM 6,74%).