РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Негативная динамика на финансовых рынках сохранилась, однако продажи уже не носили столь масштабного характера, а режим risk-off дал сбой: UST10 YTM прибавила 3 б.п. до 2,76%, фондовые индексы США и Европы потеряли 0,2-0,5%.

Начинающееся сегодня двухдневное заседание FOMC (последнее под руководством Б. Бернанке) завершится, вероятнее всего, сокращением QE3 еще на 10 млрд долл., несмотря на еще один слабый декабрьский макроотчет (продажи новостроек рухнули на 7,0% м/м, ждали -1,0%). Решение об очередном этапе tapering уже заложено в рынки и не станет дополнительным негативом для рисковых активов.

Экономика Германии продолжит рост в 2014 г., причем более высокими темпами: индекс делового климата Ifo в январе достиг максимальных с июля 2011 г. 110,6 п. со 109,5 п. в декабре (ждали роста до 110,0 п.). Улучшение отмечено как в терминах оценки текущей ситуации, так и в терминах ожиданий с горизонтом 6 месяцев. BUNDS10 YTM подросла на 1 б.п. до 1,66%, спреды «периферии» сузились на 5-10 б.п.

Дефолта траста в Китае не будет: инвесторы траста Credit Equals Gold No. 1 (500 млн долл.) получат назад свои средства за счет bailout со стороны ICBC, China Credit Trust и местных властей. Устранение угрозы эффекта домино для теневого банкинга в Китае может позитивно сказаться на спросе на риск. Индекс Shanghai Composite сегодня с утра прибавляет 0,08%.

Российские еврооблигации продолжили дешеветь на негативе извне: RUSSIA43 (YTM 5,75%) потеряла 0,36 п.п. до 101,77%, спред к UST30 почти не изменился, -1 б.п. до 208 б.п. Корпоративные и банковские бумаги потеряли в цене 0,2-0,4 п.п.

На локальном рынке ситуация не меняется – доходности госдолга продолжают рост на фоне слабеющей валюты. За день длинные 14-15-летние ставки прибавили 5-6 б.п., повышенное давление наблюдалось в 5- и 10-летних бумагах – +10-16 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: повышение ставок в рамках налоговых выплат

В понедельник – в день уплаты НДПИ и акцизов за декабрь – Банк России повысил лимит по однодневному РЕПО до 300 млрд руб. Кредитные организации выбрали только 255 млрд руб., что, вероятно, объясняется повышением утилизации рыночного обеспечения – по нашим оценкам, до 60%. Для пополнения запасов краткосрочной ликвидности банки были вынуждены вступить в сделки «валютный своп» с регулятором (91 млрд руб.).

В связи с увеличением задолженности перед ЦБ (+265 млрд руб.) и снижением средств на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ (-49 млрд руб.), чистая ликвидная позиция ухудшилась на 313 млрд руб. (-3,49 трлн руб.).

Изъятие ликвидности через «бюджетный канал» в условиях налогового периода привело к повышению ставок денежного рынка. MosPrime «овернайт» вырос на 7 б.п. (6,54%); ставка по междилерскому РЕПО прибавила 2 б.п. (6,36%). Предстоящие сегодня выплаты по налогу на прибыль могут спровоцировать дальнейшее повышение стоимости краткосрочного заимствования.

Дополнительное давление на рублевую ликвидность банковского сектора оказали валютные интервенции Банка России, призванные смягчить стремительное падение стоимости бивалютной корзины. В течение вчерашнего дня регулятор трижды сдвинул границы 7-рублевого интервала на 5 коп. вверх, потратив более 1 млрд долл. Торги по валютным парам USD/RUB и EUR/RUB проходили на высоких объемах – 7,6 трлн долл. и 0,7 трлн евро соответственно.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Газпром нефть раскрыла некоторые параметры долгового портфеля. Нейтрально

Новость. Совет директоров Газпром нефти рассмотрел структуру долгового портфеля компании по итогам 2013 г.

Как отмечается в пресс-релизе компании, по итогам года общий объем долгового портфеля оценивается в сумму порядка 9 млрд долл., при этом 90% всех заимствований представлено долгосрочными средствами – в 2013 г. Газпром нефть увеличила средний срок привлечения средств до 5,13 лет с 3,81 л. на начало 2013 г.

Уровень долговой нагрузки в терминах «Чистый долг/EBITDA» незначительно увеличился по сравнению с началом года в 0,51х.

Новость выглядит нейтральной для еврооблигаций Газпром нефти. Так, спреды SIBNEF 22 (YTM 5,49%, Z-спред 290 б.п.) и SIBNEF 23 (YTM 5,78%, Z-спред 305 б.п.) к GAZPRU 4.95 22 (YTM 5,39%, Z-спред 284) сейчас находятся на уровне 10 б.п. (среднее 12 б.п.) и 39 б.п. (среднее 40 б.п.) соответственно. Премия по выпуску в евро SIBNEF 18E (YTM 2,93%, Z-спред 200 б.п.) – GAZPRU 3.7 18E (YTM 2,79%, Z-спред 181 б.п.) при этом также сохраняется в районе умеренных 14 б.п. при среднем значении 23 б.п. и минимуме в 7 б.п.

Комментарий. Размер общего долга Газпром нефти оценивался в 243 млрд руб. (около 7,5 млрд долл.) по итогам 9М13 и 244 млрд руб. (около 8,0 млрд долл.) – на начало 2013 г., таким образом за год, по нашим оценкам, долг мог прибавить порядка 12% в долларовом выражении и 20% г/г – в рублевом. Некоторое увеличение долга на балансе при этом выглядит ожидаемым – напомним, в 4К13 Газпром нефть успешно разместила выпуск еврооблигаций SIBNEF 23 на 1,5 млрд долл., а также выбрала 700 млн долл. по клубному кредиту, подписанному в апреле 2013 г.

При этом тот факт, что долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/EBITDA» по итогам 2013 г. остается сравнимой с уровнем годовой давности в 0,51х выглядит умеренно позитивно, хотя мы не исключаем влияния некоторого объема накопленных денежных средств. Напомним, по итогам 9М13 показатель находился в районе 0,46х, и оба значения заметно ниже внутренних ограничений компании по коэффициенту на уровне 1,5х.