РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Спокойное начало недели на финансовых рынках: отсутствие значимых статданных и ожидания выступления главы ФРС Дж. Йеллен (сегодня, 19:00 мск) привели к незначительным колебаниям цен активов. UST10 YTM припала всего на 1 б.п. до 2,67%, а S&P 500 подрос на 0,16%.

Республиканцы намерены уже завтра принять в Палате представителей проект соглашения, продлевающий потолок госдолга США до марта 2015 г. Участников рынка отсутствие договоренностей по-прежнему не настораживает: по опыту прошлого года, волатильность на финансовых рынках может повыситься в последнюю неделю перед обозначенной Минфином датой вероятного дефолта (27 февраля).

Денежному рынку Китая, судя по всему, предстоит непростой год. По информации Bloomberg, банковский регулятор страны потребовал от некрупных банков нарастить резервы, чтобы избежать нехватки ликвидности. Это может подогреть опасения дефолтов в системе «теневого банкинга». В моменте ставки денежного рынка находятся на достаточно комфортном уровне: ставка 7-дневного РЕПО – 5,21%, что существенно ниже декабрьских и январских максимумов.

Котировки российских еврооблигаций слабо изменились по итогам дня на нейтральном внешнем фоне. RUSSIA43 (YTM 5,78%) потеряла 0,14 п.п. до 101,41%, спред к UST30 расширился на 3 б.п. до 212 б.п. Колебания цен вне суверенного сегмента были разнонаправленными, но не превышали 0,2 п.п.

Спокойный день на локальном рынке на фоне умеренных торговых объемов. В 14-15-летних бенчмарках ставки прибавили порядка 2 б.п., десятилетние ОФЗ-26215 закрылись по YTM 8,02% (-2 б.п., +0,2 п.п. в цене). В среднем сегменте изменения ставок в целом носили эпизодический характер в пределах 1 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: приток дополнительной ликвидности через аукцион 312-П

Вчера состоялся очередной 3-месячный аукцион кредитов ЦБ под залог нерыночных активов или поручительств, на котором банки выбрали весь предложенный лимит в 200 млрд руб. по ставке 5,85% годовых при объеме спроса в 290 млрд руб. Дополнительная ликвидность поступит в распоряжение кредитных организаций в среду и будет балансировать чистый отток/предоставление средств через недельное РЕПО. На данный момент объем задолженности банков перед ЦБ РФ по аукционному РЕПО сроком «1 неделя» составляет 2,3 трлн руб.

Банк России в понедельник вновь не стал проводить операций аукционного РЕПО. Вместе с тем вчера – впервые за последнюю неделю – кредитные организации прибегли к заключению сделок «валютный своп» с ЦБ (61 млрд руб.).

Чистая ликвидная позиция банков (-2,95 трлн руб.) улучшилась на 28 млрд руб. в связи с увеличением средств на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ на 89 млрд руб. при выросшей перед регулятором задолженности на 62 млрд руб.

Ставки денежного рынка двигались разнонаправлено. MosPrime «овернайт» прибавил 25 б.п. до 5,65%; ставка по междилерскому РЕПО снизилась на 9 б.п. до 5,78%.

На российском валютном рынке вчера выдался волатильный день. При этом по его итогам рубль остался без изменений против доллара (34,76 руб.), а к евро потерял 10 коп. (47,41 руб.).

Бивалютная корзина, пребывавшая несколько дней в диапазоне интервенций 200 млн долл., вчера вернулась к диапазону 400 млн долл. (торговалась выше 40,50 руб.). При этом на ликвидность банковского сектора данный сдвиг валютных интервенций окажет влияние лишь завтра.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

НЛМК представил стратегию развития до 2017 г. Нейтрально для кредитного качества

Новость. НЛМК вчера провел в Лондоне День инвестора, на котором представил стратегию развития до 2017 года. Основные акценты стратегии – повышение внутренней эффективности и сокращение издержек, а также развитие добывающего дивизиона. При этом компания планирует умеренные инвестиционные затраты на 2014-2017 гг. (на уровне 2013 года) и заявляет достаточно амбициозные планы по сокращению долга, что, на наш взгляд, будет возможно лишь при условии улучшения конъюнктуры на товарных рынках. В целом новость не должна оказать эффект на торгующиеся облигации НЛМК.

Комментарий. Основные моменты стратегии, на которые мы бы хотели обратить внимание:

Повышение внутренней эффективности. НЛМК планирует добиться позитивного эффекта в денежных потоках на уровне 330 млн долл. ежегодно к 2018 г. за счет различных мер повышения эффективности бизнеса и оптимизации издержек.

Фокус на добывающем бизнесе. Основное направление развития НЛМК на ближайшие 3 года – добывающий бизнес. Компания планирует нарастить выпуск концентрата железной руды и окатышей и довести уровень собственной обеспеченности железорудным сырьем до 100% (с текущих 85%). Общий объем инвестиций в расширение мощностей добывающего сегмента оценивается в 1,33 млрд долл., еще 70 млн долл. – затраты на прочие сырьевые проекты. Развитие железорудного бизнеса должно принести НЛМК дополнительный доход на уровне 480 млн долл. в год в 2018 г. (по сравнению с 2013 г.).

Общий эффект стратегии – рост EBITDA на 1 млрд долл. В сумме экономия на затратах и развитие железорудных проектов должны обеспечить рост EBITDA на 1 млрд долл. к 2018 г. по сравнению с 2013 г. (+67% к уровню 12M EBITDA за 9М2013).

Умеренный инвестиционный бюджет. Капитальные расходы НЛМК в 2014-2017 гг. в среднем составят 900 млн долл. в год – сопоставимо с 2013 г. (850 млн долл.) и существенно ниже, чем в 2012 г. (1,45 млрд долл.) и 2011 г. (2 млрд долл., «пик» инвестиционных расходов компании за последние 5 лет). При этом инвестиционный бюджет может быть изменен в зависимости от рыночной конъюнктуры и будет определяться внутренними возможностями компании (т.е. величиной операционного денежного потока).

Амбициозная цель по снижению долговой нагрузки. Целевой уровень долговой нагрузки составляет 1х по показателю «Чистый долг/EBITDA», что представляется довольно амбициозной задачей, учитывая текущий показатель 2,4х «Чистый долг/EBITDA». Отметим, что компания планирует выплачивать в среднем 30% чистой прибыли по US GAAP в виде дивидендов. Сокращение долговой нагрузки, на наш взгляд, будет возможно в случае общего улучшения ситуации в отрасли и роста денежных потоков компании за счет повышения цен на сталь и сырье.