РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Мягкий тон протокола заседания ФРС 27-28 января оказал поддержку US Treasuries в конце торгового дня: многие члены комитета высказались за сохранение текущего уровня ставки в течение длительного времени. Доходность UST10 снизилась на 6 б.п. до 2,08%. Фондовые индексы в Европе закрылись в плюсе на фоне надежд на благополучный исход ситуации в Греции, американский рынок акций – в незначительном минусе.

Российские еврооблигации вчера также закрылись в зеленой зоне. RUSSIA 30 прибавила очередные 0,2 п.п. до 108,75%, среднесрочные суверенные бумаги и выпуски первого эшелона выросли в цене на 0,5-1,0 п.п.; выпуски NLMKRU, длинные VEBBNK подорожали более чем на «фигуру» (+1,0-2,5 п.п.).

На локальном рынке вчера сохранялся позитив, средний сегмент кривой продолжил демонстрировать опережающую динамику – доходности в выпусках погашением до 6 лет за день снизились на 30-50 б.п., что транслировалось в рост цен на 0,8-1,45 п.п. Кривая стала еще ближе к нормальной форме – спред 13л-5л вчера сузился сразу на 46 б.п. до уровней 50 б.п.

Сильные аукционы ОФЗ, переподписка по обоим выпускам превысила 3х. По новому флоатеру ОФЗ-29011 цена отсечения составила 93,4%, что, по нашим оценкам, соответствует доходности около 12,9% при уровнях вторичного рынка к концу дня около 12,3%. По 9-летке ОФЗ-26215 5 млрд руб. было размещено по средней ставке 11,99%, близко к уровням вторичных торгов на момент подачи заявок (около 12,0%).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: Минфин завершит внутреннюю конвертацию валюты из Резервного фонда до конца недели

Ситуация с ликвидностью остается нормальной. Однодневные ставки почти не изменились: MosPrime «овернайт» составил 15,58% (-2 б.п.); ставка по междилерскому РЕПО – 15,29% (+3 б.п.).

Сегодня Казначейство предложит банкам 180 млрд руб. – ровно столько, сколько кредитным организациям предстоит погасить. Срок предоставления средств – 14 дней; минимальная ставка – 15,5%.

Мы ожидаем сохранения спокойной ситуации на денежном рынке до середины следующей недели: на 25 февраля намечена уплата НДС, НДПИ и акцизов общим объемом, по нашим оценкам, в 520 млрд руб. Значительный отток способен оказать давление на ставки денежного рынка.

Вчера Минфин объявил, что с понедельника начал внутреннюю конвертацию валюты из Резервного фонда на свои счета в ЦБ эквивалентом в 500 млрд руб. и намерен завершить ее до конца этой недели. Напомним, что эти средства были ранее одобрены для покрытия бюджетного дефицита. Новость скорее нейтральна для ликвидности банковского сектора, поскольку, несмотря на то что 500 млрд руб. планируется разместить на банковские депозиты, ЦБ, вероятно, будет снижать лимит по основным инструментам рефинансирования.

Для курса рубля новость умеренно позитивна, так как ЦБ – в случае необходимости оказания поддержки национальной валюте – может выйти с продажей долларов на открытый рынок.

На валютном рынке рубль продолжает масштабное ралли на фоне надежд на снижение геополитической напряженности. Российская валюта укрепилась к доллару на 93 коп. (+1,5%, до 61,58 руб.) и к евро на 1,09 руб. (+1,6%, до 70,25 руб.).

Сегодня с утра рубль отскакивает, нивелируя рост предыдущего дня, на фоне падающей нефти. Апрельский контракт Brent опустился ниже 60 долл. за баррель.

Инфляция в России 16 февраля составила 15,9% г/г; темпы роста снижаются

Согласно данным Росстата, к 16 февраля рост потребительских цен в годовом выражении ускорился до 15,9% (против 15,7% неделей ранее). Отмечаем, что темп роста ИПЦ заметно снизился: недельный прирост цен составил 0,4% (против 0,6% в предыдущем периоде); среднесуточный – 0,054% (против 0,085% неделей ранее), что все еще заметно превышает уровень февраля 2014 г. (0,025%).

Замедление роста инфляции подтверждает намечающуюся тенденцию к постепенному снижению инфляционных ожиданий, на что указывают данные, опубликованные в одноименном отчете ЦБ за январь.

В рамках товарных позиций, отраженных в отчете Росстата, на неделе к 16 февраля замедлению динамики ИПЦ способствовало снижение темпов роста цен на продовольственные товары, в первую очередь плодоовощную продукцию (+0,5% против +1,5% неделей ранее).

ЦБ ожидает инфляцию к концу 2015 г. на уровне «чуть более 12%» г/г. Согласно обновленному прогнозу МЭР, инфляция на конец года составит 12,2% г/г.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Северсталь: результаты за 2014 г. по МСФО. Сильные кредитные метрики и рост рентабельности. Нейтрально для котировок облигаций

Новость. Северсталь первой из компаний сектора отчиталась по МСФО за 2014 год. Отчетность ожидаемо показала улучшение рентабельности на фоне ослабления рубля, оптимизации издержек и низкой стоимости сырья по отношению к ценам на стальную продукцию. Учитывая невысокую долговую нагрузку (менее 1х «Чистый долг/EBITDA) и существенный запас ликвидности на балансе, Северсталь остается одним из наиболее качественных кредитов в секторе – что, впрочем, полностью отражено в текущих котировках (среднесрочные выпуски CHMFRU17, 18 – на одном уровне с бумагами НЛМК, имеющими инвестиционный рейтинг, и с небольшой премией к выпуску Фосагро).

Комментарии. Наши основные выводы из отчетности представлены ниже:

Существенное улучшение рентабельности в 4К14. Выручка упала на 16% кв/кв до 1 878 млн долл. на фоне снижения цен на прокат (ГК рулоны в 4К14 подешевели на 13% кв/кв) и сокращения объема продаж. При этом EBITDA сократилась лишь на 7% кв/кв (597 млн долл.). Рентабельность EBITDA показала впечатляющий рост (+2,1 п.п. до 31.8% в 4К14) на фоне позитивной динамики по обоим сегментам бизнеса. В частности, показатель рентабельности стального дивизиона вырос на 2,6 п.п. (27,3%) благодаря девальвации рубля, снижению цен на сырье, мерам по сокращению операционных издержек и улучшению структуры продаж. Рентабельность EBITDA Северсталь-Ресурс выросла на внушительные 11,4 п.п. (37,8%), в основном благодаря увеличению объемов производства и эффективности работы подразделения «Воркутауголь»: себестоимость тонны производимой продукции Воркутаугля сократилась с 87 долл./т в предыдущем квартале до 40 долл./т в 4К14.

Прогнозы менеджмента. Руководство Северстали ожидает ослабления спроса на внутреннем рынке в 2015 г., однако компании удастся компенсировать данное снижение за счет оптимизации экспортных продаж. По словам менеджмента, в 2015 г. доля экспортных продаж в выручке может составить 30-40%. Руководство ожидает сильных результатов с точки зрения генерации денежного потока в 2015 г. Объем капитальных вложений ожидается на уровне 30 млрд руб. (менее 500 млн долл. по текущему курсу).

Долговая нагрузка и ликвидность. Объем долга на конец года составил 3,4 млрд долл., незначительно сократившись по сравнению с 3К14. Леверидж в терминах «Чистый долг / EBITDA» незначительно вырос – с 0,4х (3К14) до 0,7х после того, как компания выплатила дивиденды в 4К14 (844 млн долл.) из средств, полученных от продажи американских активов.

Запас денежных средств на балансе на конец года составлял 1,9 млрд долл., что почти в 2,5 раза превышает объем погашений по долгу в текущем году (~770 млн долл.). По комментариям менеджмента в ходе телефонной конференции, компания будет сокращать объем валового долга на балансе за счет имеющихся денежных средств. Новых выкупов еврооблигаций в ближайшее время не планируется, однако менеджмент будет следить за ситуацией на рынке.