Северсталь (Ва1/ВВ+/ВВ+) отчиталась за 2014 г. по МСФО

Северсталь представила сильные результаты, в части прибыльности бизнеса – значение EBITDA превзошло консенсус-прогнозы. Несмотря на то, что выручка в 2014 г. снизилась на 12% (г/г) до 8,3 млрд долл. из-за падения цен на сырье и стальную продукцию, EBITDA существенно выросла – на 21% (г/г) до 2,2 млрд долл., а EBITDA margin достигла 26,6% («+7,3 п.п.» г/г). Положительный эффект оказала девальвация рубля и рост доли продукции с высокой добавленной стоимостью. При этом падение цен на сырье положительно отразилось на Стальном дивизионе, перекрывшего слабые результаты Северсталь Ресурс. Чистый убыток 1,6 млрд долл. носит неденежный характер и связан с валютными переоценками. Уровень долга Северстали по итогам 2014 г. кардинально не изменился в сравнении с 9 мес. 2014 г. и остался комфортным – метрика Чистый долг/EBITDA была 0,7х. Риски рефинансирования остаются низкими, график погашения довольно сбалансированный, при котором валютная выручка нивелирует валютные риски долга. Публикация отчетности позитивно отразится на евробондах Северстали, впрочем, рост ограничен, учитывая текущие доходности бумаг – на уровне или ниже бондов эмитентов с рейтингом «ВВВ-», как NLMK, PhosAgro.

Комментарий. Вчера Северсталь представила сильные результаты, в первую очередь в части прибыльности бизнеса, что впрочем было во многом ожидаемо. Тем не менее, значение EBITDA превзошло консенсус-прогнозы.

Несмотря на то, что выручка Северстали в 2014 г. снизилась на 12% (г/г) до 8,3 млрд долл. из-за падения цен на сырье и стальную продукцию, EBITDA существенно выросла – на 21% (г/г) до 2,2 млрд долл., а EBITDA margin составила 26,6% («+7,3 п.п.» г/г). Положительный эффект оказала девальвация рубля (доля экспортной выручки 32%) и рост доли в продажах продукции с высокой добавленной стоимостью (за год с 49% до 52%).

При этом падение средних цен на сырье (по данным компании, железная руда «-25,7%» г/г; коксующийся уголь – «-17,6%» г/г) положительно сказалось на Стальном дивизионе, результаты которого на фоне девальвации рубля смогли перекрыть слабые данные Северсталь Ресурс. Чистый убыток 1,6 млрд долл. носит неденежный характер и связан с валютными переоценками.

В 2015 г. Северсталь не ждет значительно снижения цен на сталь, тем не менее, на наш взгляд, давление на глобальном рынке будет исходить от растущего предложения экспортеров стальной продукции и замедляющейся китайской экономики. На внутреннем рынке, очевидно, спрос на металлопродукцию также будет падать, и, скорее всего, Северсталь попытается переориентироваться на внешние поставки, чтобы максимально воспользоваться девальвацией рубля, которая уже позитивно отразилась на финансах компании. Впрочем, существенно изменить структуру поставок на зарубежные рынки вряд ли удастся, вероятно, компании придется предлагать скидки по цены в борьбе за сбыт, а внутри страны отгрузки будут снижаться из-за кризиса. Тем не менее, мы считаем, что Северсталь, скорее всего, в 2015 г. сможет удержать маржу на уровнях 2014 г. Также не стоит забывать, что во властных кулуарах обсуждается вопрос ввода экспортных пошлин для металлургов, если они не примут взвешенную ценовую политику на внутреннем рынке, что может отразиться на уровне прибыльности металлургов. Впрочем, Северсталь располагает достаточным запасом финансовой прочности.

Что касается уровня долга Северстали по итогам 2014 г., кардинально он не изменился в сравнении с 9 мес. 2014 г. (уже после продажи североамериканского дивизиона). Так, метрика Долг/EBITDA составила 1,6х против 1,7х в конце сентября 2014 г., Чистый долг/EBITDA 0,7х против 0,4х соответственно, что более чем комфортный уровень.

Риски рефинансирования долга также были низкие при запасе денежных средств в 1,9 млрд долл. и объеме погашений на 2015 г. в 774 млн долл. В 1 кв. 2015 г. Северсталь досрочно выкупила часть евробондов c погашением в 2016 и 2017 гг. на 220 млн долл., после чего метрика Долг/EBITDA могла снизиться до 1,5х. Отметим, что более 90% долга номинировано в инвалюте, при этом график погашений – сбалансированный, а долларовая часть выручка вполне нивелирует валютные риски.

Публикация отчетности позитивно отразится на евробондах Северстали, впрочем, рост цены ограничен (около 30-50 б.п.), учитывая текущие доходности бумаг - на уровне или ниже бондов эмитентов с рейтингом «ВВВ-», как NLMK, PhosAgro.