РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Подогретые данными по инфляции из США и Европы ожидания сохранения (или даже наращивания) стимулирующих мер от мировых ЦБ поддержали финансовые рынки. UST10 YTM прибавила 1 б.п. до 1,67% (опускалась ниже 1,65%), S&P 500 вырос на 0,72%.

У ФРС появился новый довод в пользу продолжения QE: индекс PCE Core в марте вырос лишь на 1,1% против 1,3% в феврале, устраняя в моменте угрозу разгона инфляции. В пользу QE говорит и падение индекса деловой активности от ФРБ Далласа до минимума с июля 2012 г.

Давление в сторону повышения UST10 YTM дополнительно ослабнет: Минфин США прогнозирует нетто-погашение долга в 2К13 (впервые с 2007 г.) в размере 35 млрд долл. на фоне роста доходов (эффект роста налоговых сборов) и сокращения расходов (эффект секвестра).

Поддержка ВВП США со стороны потребительского спроса во 2К13 ослабнет: мартовский рост личных расходов на 0,2% был вызван увеличением трат на услуги (временный фактор) при снижении расходов на товары. Личные доходы выросли также на 0,2% (прогноз: +0,4%).

Появляются все новые аргументы в пользу снижения ставки ЕЦБ уже в четверг, 2 мая: индекс делового доверия в еврозоне снизился в апреле до минимума за 5 месяцев, а инфляция в Германии упала с 1,8% в марте до 1,1% – минимум с августа 2010 г.

Российский рынок еврооблигаций начал неделю нейтрально: заметный рост котировок был отмечен только в долгосрочных выпусках VIP (+0,5-0,6 п.п.) и VTB (+0,9-1,0 п.п.). Суверенная RUSSIA30 (YTM 2,87%) подорожала на 0,15 п.п. до 125,83%, спред к UST10 сузился на 3 б.п. до 120 б.п.

На локальном рынке вчера наблюдался высокий интерес к длинной дюрации. Доходность по основным бенчмаркам опустилась на 6-8 б.п. до годовых минимумов: 26207 закрылся на отметке YTM 6,79% (+0,95 п.п. в цене), 26212 – YTM 6,87% (+0,70 п.п. в цене), 26211 – YTM 6,53% (+0,40 п.п. в цене). При этом ставки по коротким бумагам выросли на 1-2 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный и валютный рынок: без изменений

Основные тенденции последней недели для российского денежного рынка вчера остались в силе. Заявленный ЦБ РФ лимит на аукционах РЕПО «овернайт» в 750 млрд руб. существенно превысил спрос со стороны банков (352,4 млрд руб.), что тем не менее не помешало стоимости междилерского РЕПО «овернайт» вновь продемонстрировать умеренный рост – на 2 б.п. до 6,37% годовых.

Совокупные остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ РФ на сегодняшнее утро составили 1,13 трлн руб. (+12 млрд руб.), показатель чистой ликвидной позиции – минус 1,36 трлн руб. (+68 млрд руб.).

Вчера российский рубль значительно укрепил свои позиции, прибавив сразу 33 коп. против доллара и 23 коп. против евро, поддерживаемый ростом нефтяных котировок (+1,2%). Курс доллара по итогам дня опустился ниже отметки в 31 руб. до 30,93 руб. (объем торгов по паре USDRUB_TOM составил 5,15 млрд долл.), курс евро закрылся на отметке 40,50 руб. Бивалютная корзина укрепилась на 28 коп. до 35,23 руб.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Минфин предлагает постепенно снижать экспортные пошлины при увеличении НДПИ. Нейтрально на данном этапе

Новость. Руководитель департамента налоговой и таможенно-тарифной политики Минфина РФ Илья Трунин заявил, что Минфин рассматривает возможность постепенного снижения экспортной пошлины на нефть с 2014 г. примерно на 5% в год при одновременном увеличении ставок НДПИ. По расчетам Минфина, подобная мера принесет бюджету дополнительно 20-30 млрд руб.

Комментарий. Предлагаемые меры указывают на возможность еще одного изменения «правил игры» в области налогов на нефтегазовые компании. Данные инициативы Минфина негативны для компаний с высокой долей переработки нефти по отношению к добыче (Башнефть, Газпром нефть, Alliance Oil) и могут быть умеренно позитивны либо нейтральны – в зависимости от параметров процесса для основных экспортеров (Роснефть).

Объявленные меры могут привести к:

1) сокращению маржи нефтепереработки в России,

2) увеличению цен на нефть на внутреннем рынке,

3) удорожанию нефтепродуктов в РФ,

4) снижению стимулов для нефтяных компаний осуществлять инвестиции в нефтепереработку,

5) сокращению объемов нефтепереработки в РФ рядом компаний и увеличению объемов экспорта,

6) росту значимости льгот по НДПИ, предоставленных для ряда новых проектов нефтяных компаний.

При этом возможное снижение пошлин на нефть скорее всего будет означать и пропорциональное снижение пошлин на нефтепродукты, напрямую зависящих от ставок пошлин на нефть.

В целом предлагаемые меры могут существенно снизить рентабельность проектов по модернизации НПЗ российских компаний. При этом важным фактором будут сроки завершения модернизации – чем раньше будут введены новые установки, тем меньше данные меры могут сказаться на рентабельности этих проектов.

Вышедшие новости являются одной из инициатив Минфина, и мы полагаем, что диалог по данному вопросу продолжится, в том числе с участием Минэнерго и представителей основных компаний отрасли.

В целом указанная инициатива может оказать умеренно негативное влияние на отрасль в силу возможного дополнительного изменения налогового режима для нефтяных компаний и снижения привлекательности проектов по модернизации НПЗ. Однако мы не ожидаем, что на данном этапе новости окажут значительное влияние на долговые инструменты таких крупных игроков рынка как Башнефть, Газпром нефть и Alliance Oil, поскольку окончательный эффект на отдельные компании можно будет оценить только после утверждения финальных параметров.

МТС утвердила новую дивидендную политику. Нейтрально для МТС, позитивно для Системы

Новость. Совет директоров МТС рекомендовал дивиденды за 2012 г. и утвердил новую дивидендную политику на 2013-2015 гг.

25 июня 2013 г. годовое собрание акционеров будет рассматривать дивидендные выплаты за прошлый год в размере 14,6 руб. на акцию (29,2 руб. на ADR) – 30,2 млрд руб. (966 млн долл.). Кроме того, Совет рекомендовал рассмотреть возможность выплаты промежуточных дивидендов по результатам 1П13 в размере 11 млрд руб. (352 млн долл.).

Cогласно утвержденной новой дивидендной политике, в ближайшие три года компания намерена отдавать акционерам минимум 75% свободного денежного потока, но не менее 40 млрд руб. в год. МТС будет выплачивать в том числе и промежуточные дивиденды.

Эффект на компанию: Дивидендная политика МТС ранее предполагала выплату акционерам не менее 50% чистой прибыли за предшествующий год, однако последние 3 года выплаты соответствовали 70% чистой прибыли и составляли примерно 30 млрд руб. В среднем за последние 5 лет объем годовых дивидендных выплат превышал 80% свободного денежного потока. Учитывая этот факт, новая политика не должна оказать негативного эффекта на кредитные метрики МТС (Чистый долг/EBITDA 1.3х на 31/12/12). В 2014 г., по нашим прогнозам, свободный денежный поток компании составит 1,4 млрд долл. – порядка 44 млрд руб. (по текущему курсу), из которых, в соответствии с новой политикой, 90% пойдет на дивиденды.

Отметим, что переход к практике промежуточных выплат и утвержденный минимальный уровень дивидендов - позитивная новость для Системы, учитывая что дивиденды от МТС формируют существенную часть денежного потока на уровне корпоративного центра.

Мы нейтрально относимся к торгующимся выпускам облигаций обеих компаний на рынках публичного долга.