Rambler's Top100
 

Газпромбанк: НМТП: позитивные итоги 2008 г.


[24.04.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

НМТП: позитивные итоги 2008 г.

Вчера ОАО «Новороссийский морской торговый порт» представило результаты деятельности по итогам 2008 г. в соответствии с международными стандартами, а в ходе телефонной конференции менеджмент компании озвучил операционные результаты НМТП по итогам первого квартала 2009 г. и раскрыл планы на 2009 г.

Сильная динамика благодаря позитивной конъюнктуре и не только... По итогам 2008 г. компания продемонстрировала неплохую динамику: выручка выросла на 35,3% до 653,8 млн долл., скорректированный показатель EBITDA увеличился на 76,4% до 376 млн долл., чистая прибыль достигла 95,8 млн долл., что на 2,3% выше результата 2007 г. Таким образом, рентабельность по скорректированному показателю EBITDA составила 57,5% против 44,1% в 2007 г., а норма чистой прибыли 14,7% (19,4% в 2007 г.).

Компания является крупнейшим портовым оператором в РФ и имеет стратегическое значение для внешнеторгового оборота страны, поэтому благоприятная ценовая конъюнктура, сложившаяся на мировых сырьевых рынках в 2008 г., стимулировала рост грузопотока, а также позволила компании увеличивать тарифы на оказываемые услуги. В то же время компания получила значительно более существенный маржинальный эффект в приросте выручки за счет изменения структуры грузооборота и расширения набора предоставляемых услуг, на долю которых пришлось более 75% роста ее доходов.

Отметим, что падение цен на углеводороды во второй половине 2008 г. не привело к существенному сокращению перевалки нефти и нефтепродуктов и незначительно отразилось на выручке НМТП в целом, т.к. своевременные действия правительства по снижению экспортных пошлин в конце 2008 г. сохранили большую привлекательность экспорта «черного золота» по сравнению с его поставками на внутренний рынок. Одновременно компания смогла компенсировать часть выпадающих доходов за счет увеличения перевалки других категорий грузов, в частности – зерна, что было вызвано рекордным урожаем 2008 г.

Тарифная политика – естественный хедж от валютных рисков. Тарифы НМТП исторически выражены в долларовом эквиваленте, поэтому компания продемонстрировала иммунитет к снижению курса национальной валюты в 4К2008 г. Девальвация рубля даже позитивно отразилась на рентабельности группы, т.к. большинство издержек НМТП формируется в рублях. В то же время динамика чистой прибыли (+2,25%) относительно динамики выручки (+35,2%) объясняется только «бумажными» расходами, в частности – значительной переоценкой гудвила, разовым доначислением амортизации, убытками от курсовых разниц. Если скорректировать чистую прибыль компании на неденежные списания, то по итогам 2008 г. она составила 210,6 млн долл., что соответствует норме ЧП на уровне 32,2% по итогам 2008 г.

Эффективной процентной ставке кредитного портфеля компании могут позавидовать «голубые фишки». С точки зрения кредитного качества компания выделяется хорошей структурой кредитного портфеля как в разрезе валют, так и по длине обязательств. Все кредиты компании выражены в долларах, и НМТП не планирует пересматривать структуру в пользу рубля, что логично для компании, вся выручка которой формируется в долларовом эквиваленте. Валовый долг НМТП на конец 2008 г. составил 505,5 млн долл, при чем 463,2 млн – долгосрочные заимствования, большая часть которых приходится на евробонд объемом 300 млн долл., размещенный в 2007 г. с погашением в 2012 г. Около 118 млн долл. приходится на синдицированный кредит с погашением в 3К2010 г. Оставшаяся часть долга – кредиты Сбербанка и Unicredit банка с погашением во второй половине 2010 г.

В 2008 г. году за счет положительного денежного потока от операционной деятельности НМТП смог накопить существенные денежные средства, которые разместил на краткосрочных депозитах, поэтому чистый долг компании на конец года составил 378,7 млн долл., что соответствует долговой нагрузке чуть более 1xEBITDA (долговая нагрузка по итогам 2007 г. – 2,21). Компания не планирует досрочно выкупать свои обязательства, имея значительный объем свободной наличности на балансе, т.к. эффективная процентная ставка по кредитному портфелю на конец года составляла 7,02%.

По сообщениям менеджмента НМТП, в 1К2009 г. компании удалось еще более существенно снизить объем чистого долга в первую очередь за счет аккумулирования свободного денежного потока от операционной деятельности на краткосрочных депозитах со сроком погашения, привязанным к выплатам по евробондам и синдицированным кредитам. На конец 1К2009 г. общая сумма денежных средств и депозитов превышала 200 млн долл., чистый долг компании составлял 278,4 млн долл., а эффективная процентная ставка оказалась ниже 6,9%.

Время для новых приобретений. Инвестиционная деятельность группы направлена, прежде всего, на модернизацию нефтяного терминала Шесхарис, строительство второй очереди контейнерного терминала ООО БСК, а также увеличение емкости зерновых терминалов. По итогам 2008 г. суммарный объем инвестиций Группы в обновление основных фондов составил 92,8 млн долл. Компания также потратила более 112 млн долл. на увеличение доли в зависимых и дочерних компаниях. По словам менеджмента, компания не планирует buyback своих акций в 2009 г. Основной вектор инвестиционной деятельности будет направлен на завершение проектов, находящихся в стадии реализации, увеличение доли в дочерних компаниях и поиск новых приобретений.

Основные риски компании связаны с государственным регулированием тарифов. Тарифы компании являются экзогенным фактором, т.к. устанавливаются ФСТ. Мы не исключаем варианта, при котором в случае восстановления экономического тренда тарифы компании будут сдерживаться в целях противодействию инфляции, что несет в себе угрозу доходной части группы. Мы также считаем, что в текущих условиях существует вероятность снижения тарифов компании с учетом их привязки к доллару и, соответственно, существенной стоимости в рублевом выражении. Вместе с тем отметим, что менеджмент компании неоднократно заявлял о том, что на компанию не оказывается никакого давления со стороны ФСТ в сторону снижения тарифов и Группа исключает данные риски в будущем.

Мы позитивно оцениваем результаты НМТП по итогам 2008 г., основными факторами которых стали:

- стратегическое значение во внешнеторговом обороте страны, которое позволяет Группе аккумулировать устойчивый денежный поток,

- иммунитет к рискам снижения курса национальной валюты за счет грамотной тарифной политики и стратегии в отношении заимствований,

- удачный выход на долговой рынок до начала финансового кризиса.

Мы считаем, что результаты деятельности НМТП не стали сюрпризом для рынка и были заложены в котировках компании, а дальнейший рост акций Группы в большей степени будет связан с общим экономическим трендом и скоростью восстановления российской экономики в целом.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: