РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Рынок российских еврооблигаций. Негативная динамика Treasuries препятствует росту котировок российских еврооблигаций. На открытии вчерашних торгов котировки «Тридцатки» достигали уровня 115,375%, однако к вечеру откатились обратно к уровням закрытия предыдущего дня в районе 115,0%.

В корпоративном сегменте также в целом сохранялся спрос, однако такого стремительного роста цен, как днем ранее, не было, а котировки подтянулись наверх в пределах 1/8–1/4 п. п.

Сегодня с утра пока не видно поводов для изменения ситуации на рынке.

Рублевый долговой рынок. Конечно же, главным событием дня стали фееричные итоги размещения ОФЗ25078. Тем не менее вторичный рынок отреагировал на них довольно вяло. Котировки ОФЗ остались практически на месте, цены в ликвидных корпоративных бумагах еще немного подтянулись наверх.

Офшорные ставки стабилизировались после коррекции вниз. Вмененная доходность по годовому NDF держится в районе 4,80%, по 5-летнему – на уровне 7,0%. При этом FRA 3х6 показывают ставку трехмесячного MOSPRIME через 3 месяца на уровне 5,0% (+1 п. п. к текущему уровню).

Другим эпохальным событием дня стало упразднение Москомзайма в связи с сокращением программы заимствований Москвы. Ожидаемыми последствиями может стать снижение ликвидности вторичного рынка облигаций Москвы и, вероятно, чуть больше возможностей для заимствований на внутреннем рынке появится у Минфина.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Рост доходности UST продолжается

Динамика доходности Treasuries остается главной проблемой для рынка российских еврооблигаций. В то время как аппетит к риску на мировых рынках остается стабильным, несмотря на египетские события, долгосрочные ставки на американском рынке продолжают расти третий день подряд. Доходность UST10 близка к тому, чтобы пробить верхнюю границу диапазона консолидации, в котором ставки находятся с середины декабря. Вчера вновь тестировалась отметка 3,50%.

Судя по комментариям в СМИ, американские ставки реагируют на ускорение роста товарных рынков и связанный с эти разогрев инфляционных ожиданий; тем не менее, если бы это было так, это бы находило бы свое отражение в динамике вмененной инфляции, заложенной в TIPS. Однако явного роста инфляционных ожиданий здесь не наблюдается. Это наглядно видно, если посмотреть на график 5-летней форвардной инфляции (средняя ожидаемая инфляция за 5-летний период, начинающийся через 5 лет). Этот индекс рассчитывает ФРС, и его можно найти в Bloomberg по коду FED5YEAR Index.

На наш взгляд, в краткосрочной перспективе потенциал для роста доходности Treasuries сохраняется, однако в отношении долгосрочных перспектив мы скорее опасаемся не инфляционных ожиданий, а снижения доверия инвесторов к США как к заемщику.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Небывалый успех 2-летних ОФЗ свидетельствует об умеренных ожиданиях повышения ставок

Мы вчера ошиблись, когда ожидали лишь умеренного интереса инвесторов к 2-летним ОФЗ. Вместо планируемых 30 млрд руб. Минфин сумел разместить ОФЗ25078 на сумму 53,24 млрд руб. по номиналу под среднюю ставку YTM6,47%, что на 3 б. п. ниже, чем верхняя граница ориентиров по доходности.

Беглый анализ сделок позволяет предположить лишь умеренную концентрацию спроса. Так, судя по ряду однотипных заявок и наличия крупной (почти 2 млрд руб. по номиналу) удовлетворенной неконкурентной заявки, как минимум один игрок участвовал в размещении на сумму около 10 млрд руб. В целом же складывается впечатление, что спрос на выпуск был достаточно широким.

Похоже, что сработал фактор избыточной ликвидности. Судя по всему, инвесторы достаточно комфортно чувствуют себя в коротких бумагах, даже, несмотря на угрозу роста ставок, рассчитывая на «кэрри» по отношению к ставкам денежного рынка или на крайний случай к ставке прямого РЕПО ЦБ (5,0%).

В этой связи можно сделать один любопытный вывод. Высокий спрос на ОФЗ25078 по ставке около YTM6,5% свидетельствует о том, что подавляющее большинство участников рынка, в особенности те, кто вчера купил ОФЗ, не верят, что ставка прямого РЕПО ЦБ в ближайшие месяцы превысит 6,50%. В противном случае спрос на ОФЗ был бы меньше, а так игроки, похоже, посчитали, что положительное «кэрри» им гарантировано.

Стоит отметить, что позитивной реакции вторичного рынка ОФЗ на итоги аукциона вчера практически не было. Это также может говорить о том, что инвесторы считают двухлетнюю бумагу защитным инструментом, в котором можно «пересидеть» рост ставок. Тем не менее расчет на то, что ставка РЕПО ЦБ не превысит 6,5%, может оказаться и ошибочным, и тогда при ухудшении ситуации с ликвидностью нынешние позиции в ОФЗ25078 могут оказаться «под водой».

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Ликвидность растет, несмотря на траты

Несмотря на успех вчерашнего аукциона по продаже ОФЗ25078, пропорционального оттока ликвидности с банковских балансов не произошло. Минфин вчера разместил бумаги на 53,24 млрд руб., однако сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ осталась практически неизменной (-9,0 млрд руб.). Поскольку задолженность банков перед ЦБ по различным инструментам рефинансирования остается на низком уровне (менее 15,0 млрд руб.), ликвидность в систему продолжает поступать по альтернативным каналам: за счет либо бюджетных расходов, либо интервенций на валютном рынке. Отметим, что курс доллара расчетами «завтра» на FOREX во вторник находился в боковом дрейфе после ослабления на 0,4% на открытии, что может указывать на покупки со стороны ЦБ с целью сдерживания более сильного укрепления рубля.

Стоимость заимствования o/n на рынке МБК в условиях избытка ликвидности остается стабильной и для первоклассных заемщиков колеблется в пределах доходности по депозитам ЦБ на сопоставимый срок. Вчера сделки совершались по ставкам 2,0–2,75%; сегодня банки выставляют котировки на уровне 2,65–2,85%.

Сегодня ЦБ предпримет очередную попытку доразместить ОБР-17 на 10 млрд руб. Возможно, учитывая краткосрочный характер инструмента (до погашения выпуска остается 71 день), а также отсутствие у ЦБ явных намерений повышать ставки, аукцион может оказаться не столь провальным, как предыдущие. Кроме того, воодушевить участников рынка на покупки может успех вчерашнего аукциона по продаже ОФЗ. Однако при любом исходе влияние на объемы ликвидности и ставки денежного рынка будет минимальным.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

МТС – технические сложности с выплатой купона по MTS-12 решены

Новость: Высокий суд Лондона на вчерашнем заседании разъяснил представителям MTS Finance (эмитент по выпуску еврооблигаций MTS-12) и Bank of New York Mellon (выполняет функции trustee), что вынесенный им 26 января запрет на распоряжение активами MTS Finance не распространяется на купонные выплаты по еврооблигациям. Об этом сообщают Ведомости и РБК daily. Напомним, что 28 января trustee не перечислил держателям бондов очередной купон по MTS-12 (16 млн долл.), хотя средства от компании поступили еще 25 января. BNY мотивировал свое решение отсутствием ясности относительно того, противоречит ли выплата средств судебному решению о «заморозке» активов. Мы ожидаем появления официального пресс-релиза компании по поводу выплаты купона в ближайшее время.

Комментарий: Новость должна успокоить держателей еврооблигаций компании, доверие которых могло быть отчасти подорвано задержкой выплаты по купону. Теперь компания, очевидно, будет пытаться оспорить решение о «заморозке» активов, равно как и изначальное решение суда о выплате MTS Finance порядка 180 млн долл. компании Nomihold Securities. Мы считаем, что компании, скорее всего, удастся найти решение сложившейся ситуации и осуществить запланированный выкуп выпуска MTS-12, что устранит риски дефолта по бумаге из-за текущих судебных разбирательств, и, как следствие, кросс-дефолта по другим долгам (в частности, по MTS-20).

Бонды MTS-20 на текущих уровнях доходности выглядят дорого, и мы предпочитаем им выпуски Вымпелкома, дающие премию 60–70 б. п. по Z-спредам.