Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Небольшая премия и сохранение стабильной рыночной ситуации может поддержать интерес к размещению ОФЗ в среду


[24.09.2013]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Финансовые рынки скорректировались после сильного роста на прошлой неделе: смешанные данные по PMI из Китая, Европы и США, а также комментарии представителей ФРС по tapering снизили UST10 YTM на 3 б.п. до 2,70%. S&P 500 потерял 0,47%.

- Экономика США по-прежнему нуждается в крайне мягкой ДКП (глава ФРБ Нью-Йорка У. Дадли). В свете неопределенности вокруг tapering особое внимание стоит уделить публикациям данных по рынку труда (см. «Темы глобального рынка»).

- У политиков в США остается менее недели для принятия бюджетной резолюции. Демократы отказались заморозить расходы на Obamacare и намерены представить свой проект документа в ближайшие дни.

- Восстановление экономики еврозоны из рецессии будет сдержанным: индекс промышленной активности PMI неожиданно снизился в сентябре, указывая на вероятный рост ВВП региона в 3К13 всего на 0,2%. В условиях слабой экономики и вероятных новых раундов LTRO мы ждем ослабления евро к доллару (см. «Темы глобального рынка»).

- Активность на первичном рынке ЕМ не ослабевает: Мексика накануне разместила 10-летние евробонды на 1,8 млрд долл. со спредом к UST в 135 б.п. (YTM 4,05%), что не предполагает премии к вторичному рынку.

- Несмотря на снижение ставок UST, российские еврооблигации продолжили умеренно снижаться в цене. RUSSIA30 (YTM 3,87%) откатилась на 0,16 п.п. до 118,26%, спред к UST10 расширился на 6 б.п. до 117 б.п. RUSSIA 43 (YTM 5,55%) в цене не изменилась – 104,71%. Несуверенные выпуски потеряли 0,1-0,4 п.п.

- Локальная кривая вчера оказалась под давлением, которое несколько ослабло на дальнем участке после объявления более коротких, чем ожидалось, аукционов Минфина. По итогам дня доходности длинных выпусков прибавили 2-3 б.п., в то время как среднесрочные ставки (4-8 лет) выросли на 6-14 б.п.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

EUR/USD: ставка на снижение

Опубликованные накануне индексы деловой активности PMI по еврозоне свидетельствуют – регион продолжит восстановление в 3К13, однако темпы роста ВВП могут снизиться. Вкупе с вероятностью смягчения политики ЕЦБ и возможными переговорами по новым bailout в Европе, мы ждем ослабления евро против доллара на горизонте двух месяцев.

Предварительные данные по сводному индексу PMI для еврозоны указывают на рост показателя до 52,1 п. с 51,5 п. (ожидания: 51,8 п.).Позитивный результат был вызван в основном ростом индекса PMI Services (с 50,7 п. до 52,1 п.), в то время как более четко коррелирующий с динамикой ВВП еврозоны PMI Manufacturing (R2=0,81), напротив, припал – до 51,1 п. с 51,4 п. Зависимость темпов роста ВВП еврозоны от среднеквартального PMI Manufacturing указывает на вероятный рост экономики региона на 0,2% в 3К13 против 0,3% в 2К13, когда еврозона только вышла из рецессии (flash-оценка ВВП еврозоны за 3К13 выйдет 14 ноября).

Мы считаем вполне реалистичным сценарий дополнительного смягчения политики ЕЦБ. Еще одним «стимулом» для регулятора в данном случае может стать ускоряющийся процесс «делевериджа» - сокращение кредитования нефинансовых структур в еврозоне ускорилось с -2,3% г/г в декабре 2012 г. до -3,7% в июле 2013 г. Мы полагаем, что из двух вариантов – снижение базовой ставки и новые раунды LTRO – ЕЦБ предпочтет последний. Примечательно, что накануне М. Драги заявил о готовности регулятора предоставить рынку ликвидность через LTRO.

Давление на пару EUR/USD могут оказать и прошедшие в Германии выборы. Победа партии А. Меркель (несмотря на необходимость создания коалиции), вероятно, откроет «подавлявшуюся» до 22 сентября тему новых bailout в Европе (Греция, Португалия). В совокупности вышеизложенные факторы, в нашем понимании, не позволят паре EUR/USD закрепиться выше отметки 1,34 долл. и на горизонте одного-двух месяцев могут ослабить евро до 1,30 долл.

Альтернативные метрики рынка труда: видение ФРС

Мы бы хотели обратить внимание на макропоказатели, которые привел накануне глава ФРБ Нью-Йорка У. Дадли (постоянный голосующий член FOMC) в качестве индикаторов состояния рынка труда США. По нашему мнению, они получат большее, чем обычно, внимание в ближайшие несколько месяцев и будут серьезными факторами для движения на финансовых рынках в свете продолжающихся дискуссий по tapering.

Собственно, главным индикатором состояния рынка труда остаются payrolls (ближайшая публикация – 4 октября). Однако, по словам У. Дадли, данные по уровню безработицы, содержащиеся в отчете, не отражают истинных темпов улучшения ситуации с занятостью.

В этом свете особое внимание обращают на себя другие показатели, упомянутые У. Дадли: темп найма новых сотрудников, доля уволившихся по собственному желанию, доля ищущих работу, число открывшихся вакансий. Данные индикаторы содержатся в ежемесячном отчете JOLTS (Job Openings and Labor Turnover Survey), который традиционно не привлекает особого внимания у представителей финансовых рынков в противовес payrolls. Ближайшая публикация отчета намечена на 8 октября (данные за август).

В целом, несмотря на отмеченный прогресс на рынке труда (безработица с момента запуска QE3 снизилась с 8,1% до 7,3%), У. Дадли уверен в необходимости сохранения ультрамягкой ДКП. Кроме того, он считает, что достижение таргета по безработице (6,5%) может занять длительное время. Отметим, согласно сентябрьским ФРС, показатель может быть достигнут уже в конце 2014 г.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукционы ОФЗ: размещение остатков

Минфин на последних аукционах 3К13 решил ограничиться размещением 6,5-летних ОФЗ-26210 и 3-летних ОФЗ-25082. В среду рынку будет предложен неразмещенный остаток по выпуску ОФЗ- 26210 объемом порядка 16,023 млрд руб. и оставшиеся в 3К13 неразмещенными по плану 7,556 млрд руб. по трехлетним ОФЗ-25082.

Решение регулятора снизить дюрацию первичного предложения после удачного аукциона по 15-летней бумаге выглядит несколько неожиданно. Вероятно, ведомство приняло во внимание краткосрочный характер ралли на локальном рынке и довольно скромную переподписку по предыдущему длинному размещению (1,04х в пределах верхней границы IYG), и решило не давить на дальний участок кривой перед началом нового периода. Вместо этого размещение ОФЗ-26210 позволит несколько сбалансировать процент выполнения в 3К13 плана первичного предложения на срок 7 лет (по которому сейчас минимальное выполнение плана – 25%, искл. 20-летний срок).

Вчера доходности вдоль всей кривой в течение дня находились под давлением, параметры аукционов поддержали длинные выпуски (+2-3 б.п. по итогам дня), в то время как ставки в среднесрочном сегменте выросли на 6-14 б.п. Сейчас относительно кривой ОФЗ-26210 выглядят справедливо, в то время как трехлетние ОФЗ-25082 предлагают небольшую премию (порядка 5 б.п.). Мы полагаем, что небольшая премия и сохранение стабильной рыночной ситуации (рубль держится ниже 32 руб./долл., базовые ставки демонстрируют умеренное снижение) может поддержать интерес к размещению, хотя ажиотажа ожидать не приходится.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: период повышенных ставок МБК продолжается

Давление на денежном рынке нарастает. Несмотря на высокий лимит по операциям РЕПО «овернайт» (290 млрд руб.), установленный Банком России, объема предложенных средств все же не хватило для удовлетворения спроса (290,5 млрд руб.). Вместе с тем средневзвешенная ставка на аукционе (5,56% годовых) осталась близка к минимальным 5,50% годовых. Для пополнения запасов ликвидности перед очередными налоговыми выплатами банки также заключили с регулятором сделки «валютный своп» на 48 млрд руб.

Аукцион 8-дневных депозитов Федерального казначейства при этом повышенного спроса не нашел. Так, из 150 млрд руб. предложенных ресурсов было выбрано 69 млрд руб., что вполне закономерно: минимальная стоимость данных депозитов (5,70%) превышает среднюю стоимость недельных средств ЦБ РФ на последних аукционах РЕПО (не более 5,55% годовых).

На МБК ставки остаются повышенными. Спред MosPrime «овернайт» (6,46% годовых) к ставке однодневного РЕПО с ЦБ (5,56% годовых) расширился на 7 б.п., а стоимость междилерского РЕПО под залог облигаций выросла на 3 б.п. (6,25% годовых).

Напомним, что на среду (25 сентября) приходится уплата НДПИ и акцизов – по нашим оценкам, 218 млрд руб. и 43 млрд руб. соответственно, вследствие чего мы ожидаем пошагового повышения ставок денежного рынка (в частности, MIACR) на 10-15 б.п. к среде. Очередной аукцион ОФЗ (23,6 млрд руб.) может стать причиной дополнительного спроса на ликвидность со стороны банков.

Рубль вчера незначительно укрепился на ММВБ против основных мировых валют: против американского доллара – на 5 коп. до 31,80 руб., против евро – на 11 коп. до 42,94 руб. Корзина завершила день на отметке 36,81 руб. (-8 коп.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов