РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера инвесторы распродавали рисковые активы: на рынках тают ожидания того, что лидерам ЕС на саммите в четверг-пятницу удастся достичь каких-либо конкретных результатов в преддверии «летнего затишья». DJIA, S&P 500 и NASDAQ потеряли в пределах 1,1-2,0%, сегодня азиатские площадки находятся в основном в минусе. Спрос на безрисковые активы привел к снижению доходности UST10 до 1,60% (-8 б.п.), Bund 10 – до 1,46% (-12 б.п.). Курс евро снизился до 1,25 долл. (-0,5%).

Вчера Испания и Кипр формально обратились за финансовой помощью в европейские антикризисные фонды, что было негативно воспринято рынками. Детали заявок пока не раскрываются. Испанцам может потребоваться до 100 млрд евро (независимые консультанты называют цифры ниже – не более 62 млрд евро), киприотам – до 10 млрд евро.

Вчера Fitch поместил кредитный рейтинг Кипра в спекулятивную категорию. Moody’s снизило рейтинги 28 банков на 1-4 ступени.

А. Меркель, выступая вчера в Берлине, в очередной раз заявила, что не поддерживает выпуск единых европейских облигаций, а также введение единой системы страхования вкладов, и предложила сфокусироваться на проведении структурных реформ в еврозоне.

В распоряжении FT попали проекты документов ко встрече глав ЕС, согласно одному из которых лидерам ЕС предложены дальнейшие шаги по созданию фискального союза (передача еще большего финансового и бюджетного контроля Брюсселю), который не исключает выпуска единых евробондов в отдаленной перспективе. Европейским лидерам также будет предложено рассмотреть планы по созданию банковского и политических союзов.

Российские суверенные еврооблигации подешевели вчера в пределах 0,3-1,0 пп. Russia30 снизилась до 118,9% (-0,6 п.п.), котировки качественных корпоративных и банковских заемщиков оказались более устойчивыми к внешней волатильности и потеряли в пределах 0,1-0,2 п.п. Суверенный CDS-спред расширился до 246 б.п (+7 б.п.)

Котировки рублевых бондов вчера продолжили снижение на фоне довольно пессимистических настроений на глобальных рынках и волатильной динамики рубля (см. «Денежный рынок»). 9-летний выпуск ОФЗ 26205 просел в цене на 35 б.п., 5-7 летние выпуски (26206, 26208) подешевели на 12-22 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: чистая ликвидная позиция уже ниже минус 1,0 трлн руб.

Вчера ситуация на российском денежном рынке оставалась далекой от своего равновесного состояния.

Уплата акцизов и НДПИ за май вынудила банки вновь прибегнуть к рефинансированию в ЦБ – суммарный объем задолженности кредитных организаций перед регулятором вырос с 1,79 трлн руб. до 1,86 трлн руб. Предложение ресурсов ЦБ вновь было избыточным – лимит в 640 млрд руб. для аукционного прямого РЕПО против оказавшихся востребованными 469,4 млрд руб., что, однако, не помешало ставкам междилерского РЕПО (o/n, под залог облигаций) вырасти до 6,32% годовых, что уже за пределами верхней границы процентного коридора ЦБ (6,25%).

Чистая ликвидная позиция банков просела за день еще на 131,2 млрд руб. до минус 1,13 трлн руб. Заметим, что с учетом приходящихся на 28 июня расчетов по налогу на прибыль организаций (более 400 млрд руб.) ухудшение ситуации, очевидно, пока не достигло пика.

Ситуация на валютном рынке вчера несколько раз менялась в течение дня. В конечном итоге бивалютная корзина закрывалась на отметке 37,04 руб., что на 0,03 руб. меньше, чем накануне. Средневзвешенный курс доллара потерял 0,51% (33,20 руб./долл.), курс закрытия составил 33,32 руб./долл., на 0,05 руб. больше аналогичного показателя пятницы. Евро потерял в среднем 1,03% (41,49 руб./евро), закрывались торги на отметке 41,60 руб./евро (-0,13 руб.). Сегодня мы ожидаем, что статистика по экономикам США и Германии разочарует, следовательно, неблагоприятный внешний фон для российской валюты сохранится.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ОТП Банк (–/Ва2/ВВ) провел встречу с топ-менеджментом

Новость: Вчера ОТП Банк провел встречу аналитиков с представителями топ-менеджмента – в частности, на ней присутствовали финдиректор российской организации Давид Семере (David Szemere), а также директор отдела по связям с инвесторами и DCM венгерской OTP Group Шандор Патаки (Sandor Pataki).

Комментарий: ОТП Банк присутствует на российском рынке публичного долга не так давно – дебютный выпуск облигаций серии 02 был размещен организацией в марте 2011 г. Насколько мы можем судить, сформировавшееся за это время мнение участников рынка о кредитном профиле банка двоякое.

С одной стороны, показатели российского банка выглядят традиционно сильно с точки зрения роста бизнеса, маржинальности и прибыльности (даже с учетом более высокой, чем у большинства конкурентов, доли NPL). С другой стороны, некоторый негативный фон привносит факт принадлежности российского банка венгерской группе OTP – с учетом не самой простой экономической и политической ситуации в стране и, в частности, многократных понижений ее кредитных рейтингов на протяжении последних лет.

В данной связи наиболее интересными нам показались заявления представителей OTP Group относительно ситуации в Венгрии и связей российской организации с материнской структурой.

- Правительство страны может продолжить принимать «удивительные» для бизнеса решения в сфере экономики и политики (в 2011 г. ими стали пенсионная реформа, предоставление гражданам права до конца 2011 г. полностью погасить ипотечные кредиты в иностранной валюте по курсу ниже рынка, пересмотр Конституции и т.д.) по меньшей мере до новых выборов в 2014 г. В частности, сейчас на повестке дня находится банковский налог на транзакции в размере 0,1% от любых операций финансовых институтов.

- Помощь от МВФ, которую сейчас обсуждает венгерское правительство, по мнению топ-менеджеров OTP Group, не следует воспринимать как последнюю надежду на спасение. Напротив, получение данной помощи должно лишь обеспечить стране определенную подушку безопасности («safety net»).

- В настоящее время венгерский банк располагает как избыточной ликвидностью (источники краткосрочной ликвидности перекрывают весь публичный долг на 3,1 млрд евро), так и избыточным капиталом (совокупный показатель достаточности по методологии Базель-2 в 17,2% на конец 1К12). Вместе с тем использовать данные ресурсы не позволяет отсутствие спроса на кредиты в самой Венргии, и группе приходится смотреть на возможности M&A в развивающихся странах Европы. При этом цель «роста ради самого роста» банк перед собой не ставит.

- В силу избыточной внутренней ликвидности материнская структура OTP не нуждается в «помощи» со стороны российской дочки. Мы считаем, что данные заявления в целом нейтральны для кредитного профиля российской организации, в том числе с учетом ее по-прежнему сильных самостоятельных финансовых показателей. Вместе с тем возможность дальнейших «сюрпризов» со стороны венгерского правительства несколько настораживает.

Из облигаций ОТП Банка в последний месяц некоторая ликвидность сохранялась в выпусках серий БО-03 (YTP 8,56% @ ноябрь 2012 г.) и 02 (YTM 11,5% @ марта 2014 г.). На данных уровнях бумаги предлагают премию к выпускам других розничных банков (в частности, Русский стандарт и Кредит Европа) на уровне 50-100 б.п. и могут быть интересны для инвестирования с точки зрения покупки до погашения.

Приватизация 44,2% Ханты-Мансийского банка состоится в сентябре. Пока не следует искать риск нового долгового предложения со стороны Номос Банка (–/Ва3/ВВ)

Новость: Правительство Ханты-Мансийского автономного округа вчера утвердило условия приватизации 44,2%-го пакета акций ОАО «Ханты- Мансийский банк». Торги назначены на 28 сентября 2012 года, начальная цена составляет 12,8 млрд руб, шаг аукциона – 641,3 млн руб.

Напомним, что контролирующим акционером ХМБ (51,2%) и главным претендентом на приобретение госпакета является Номос Банк.

Комментарий: Объявление даты аукциона выводит тему о консолидации оставшегося пакета ХМБ на балансе Номоса «на финишную прямую». Напомним, однако, что, согласно первоначальному сценарию, пакет на аукционе должны были приобрести основные акционеры Номоса (Ист Групп и PPF), а потом уже перепродать его банку.

Сегодня с утра представители Investor Relations банка подтвердили нам, что в настоящее время данный сценарий остается базовым. Впоследствии доля в ХМБ должна быть выкуплена Номосом за счет «рыночного фондирования» (деталей IR банка не раскрывает), однако напомним, что первоначально на эти цели планировалось использовать средства от возможного SPO.

Таким образом, пока не следует ожидать нового первичного предложения долга со стороны организации на финансирование сделки уже осенью. С другой стороны, Номос-Банк, как один из крупнейших частных банков страны, вполне может выйти на рынки капитала и для решения общекорпоративных задач, если ситуация будет располагать.

Мы считаем новость нейтральной для котировок находящихся в обращении долговых инструментов Номос Банка.