РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки остаются в спокойном режиме в отсутствие ключевых статданных. UST10 YTM сохранила умеренную нисходящую динамику: -2 б.п. до 2,71%, S&P 500 закрылся почти без изменений.

Сильные данные с рынка жилья США не вызвали значимой реакции в UST: рост числа разрешений на строительство (прокси будущего числа новостроек) в сентябре и октябре составил 5,2% и 6,2% соответственно, однако был почти целиком обеспечен сектором многоквартирного жилья. Публикацию данных по числу новостроек перенесли на 18 декабря – из-за shutdown. Сегодня в США публикуются цифры по рынку труда и заказам на товары длительного пользования.

На фоне относительной стабилизации в базовых ставках на рынке российских еврооблигаций вчера был спокойный день, завершившийся изменением котировок суверенных бумаг и длинных корпоративных / банковских выпусков в пределах -20/+10 б.п. RUSSIA30 закрылась на уровне 117,7% (YTM 4,01%).

Локальный рынок завершил день в минусе на невысоких торговых объемах. 7-10-летние бумаги вновь смотрелись хуже – цены по итогам дня снизились на 0,35-0,40 п.п. (+4-6 б.п. по доходности), ОФЗ-26210 потерял в цене 0,5 п.п. Длинные бенчмарки ОФЗ-26207 и ОФЗ-26212 снизились на 0,3-0,35 п.п. (+2-3 б.п. по доходности).

Ценовые ориентиры Минфина в 7,70-7,75% по 10-летним ОФЗ-26215 и 7,24-7,29% по 5-летним ОФЗ-26216 не предполагают премий к вторичной кривой, что в текущих рыночных условиях, скорее всего, ограничит интерес к размещениям.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: рекордные объемы недельного РЕПО

Ситуация на российском денежном рынке вчера вновь диктовалась политикой Банка России в части лимитов по аукционному РЕПО, которые оставались избыточными. Так, кредитные организации заключили соглашения на привлечение 286 млрд руб. на 1 день (лимит – 390 млрд руб.) и рекордных 2,25 трлн руб. на 1 неделю (лимит – 2,6 трлн руб.). Утилизация валютных свопов с ЦБ РФ снизилась со 167 млрд руб. до 93 млрд руб.

Чистая ликвидная позиция сектора по итогам вчерашнего дня не изменилась – минус 3,46 трлн руб. (+22 млрд руб.).

Короткие ставки денежного рынка при этом продолжили поступательный рост: +10 б.п. для междилерского РЕПО «овернайт» (6,32% годовых) и MosPrime «овернайт» (6,60%). Ввиду предстоящих банкам завтра расчетов по налогу на прибыль, вероятно, напряженная ситуация на рынке сохранится как минимум до конца недели.

На валютном рынке рубль потерял вчера 1 коп. к доллару (до 32,94 руб.) и 18 коп. – к евро (до 44,70 руб. – максимум с 2009 года). Бивалютная корзина подорожала на 8 коп. (до 38,23 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Финансовые результаты Лукойла за 9М13 по US GAAP. Нейтрально

Новость. Лукойл вчера отчитался по US GAAP за 3К13 и 9М13, а также провел телефонную конференцию с аналитиками.

Комментарий. Выручка в 3К13 составила 36,7 млрд долл. (+5% кв/кв, +4% г/г) на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке сырья и нефтепродуктов, EBITDA достигла 5,2 млрд долл. (+22% кв/кв, -3% г/г). В отчетном периоде компания продемонстрировала достаточно сильный уровень контроля над затратами – денежные операционные расходы выросли на 2,3% кв/кв при росте выручки на 5%.

В 3К13 операционный денежный поток вырос на 38% кв/кв, что на фоне умеренной динамики инвестиционных расходов (+4% кв/кв) привело к квартальному свободному денежному потоку на уровне 1,6 млрд долл. (рост в 5,4 раз кв/кв).

По итогам 9М13 свободный денежный поток составляет 1,6 млрд долл. против 4,76 млрд долл. за аналогичный период 2012 г., отставание от показателей прошлого года обусловлено приростом капитальных расходов (+33% г/г). Основной вклад сохраняется за сегментом разведки и добычи (+29% г/г, с учетом неденежных статей и выплаченных авансов) на фоне увеличения объемов и стоимости эксплуатационного бурения, а также роста зарубежных инвестиций. Кроме того, в текущем году был произведен платеж оставшейся части в 50% за месторождения в Западной Сибири в размере 835 млн долл. Объем капитальных вложений в 2014 г. увеличится по сравнению с 2013 г.

По итогам отчетного периода на балансе компании сохраняется существенный объем денежных средств в 3,4 млрд долл., который позволил пройти через выплату промежуточных дивидендов (собрание акционеров одобрило дивиденды на уровне 50 руб./акц., выплаты, по нашим оценкам, могут достичь 1,3 млрд долл.) без увеличения рисков ликвидности.

В 3К13 объем долга на балансе практически не изменился, составив 9,4 млрд долл. (+1% кв/кв). Долговая нагрузка в терминах «Чистый долг/12M EBITDA» остается низкой – 0,3х, показатель «Долг/Капитал» сохраняется около 12%, обеспечивая существенный запас до достижения консервативных внутренних ограничений по показателю на уровне 20% (запас увеличения долга около 6,5 млрд долл.).

Напомним, что Fitch в августе 2013 г. повысило рейтинг Лукойла до ВВВ. По оценкам агентства, в среднесрочной перспективе компания сохранит сильный кредитный профиль, несмотря на анонсируемую инвестиционную программу в объеме 50 млрд долл. в 2013-2015 гг., а также планируемое увеличение дивидендных выплат к 2016 г. до 30% от годовой прибыли.

Евробонды Лукойла торгуются с дисконтом к кривой Газпрома в 10- 15 б.п. (в терминах Z-спредов), и на текущих уровнях мы не ожидаем существенной реакции на опубликованные финансовые результаты. Отметим, что спред LUKOIL 17 к выпускам GAZPRU 16nov (39 б.п. против среднего 13 б.п.) остается повышенным и ROSNRM 17 (17 б.п. против среднего -12 б.п.) и сохраняет потенциал снижения на 25-30 б.п.

ТМК: слабые результаты за 3К13 по МСФО

Новость. ТМК опубликовала слабые результаты за 3К13 по МСФО, что отчасти объясняется сезонными факторами. Мы нейтрально относимся к выпускам евробондов ТМК на текущих уровнях доходности (TRUBRU18 – YTM 6,36%, Z-спред 533 б.п., TRUBRU20 – YTM 7,15%, Z-спред 535 б.п.).

Комментарий. Продажи труб в 3К13 сократились на 9% кв/кв, выручка упала на 10% кв/кв на фоне сезонного снижения спроса и ремонтов.

EBITDA сократилась на 27% кв/кв из-за падения выручки и ухудшения структуры продаж (снижение отгрузки бесшовных труб на 17% кв/кв). Снижение прибыльности российского сегмента было отчасти компенсировано ростом рентабельности в США (с 8% в 2К13 до 10% в 3К13 по EBITDA).

На фоне снижения EBITDA и продолжившегося отвлечения средств в оборотный капитал свободный денежный поток в 3К13 ушел «в минус» (-28 млн. долл., свободный поток после выплаты дивидендов -53 млн долл.). Компания объясняет большие инвестиции в оборотный капитал (~200 млн долл. за 9М13) желанием защитить свои позиции на рынке, улучшив условия поставок для ключевых клиентов. В 4К13, по словам менеджмента, увеличение оборотного капитала не планируется.

В 4К13 ТМК ожидает существенно более сильных результатов на фоне роста спроса на бесшовные трубы и ТБД – рентабельность EBITDA может вернуться на уровень 2К13. ТМК планирует получить положительный свободный денежный поток и направить около 30 млн долл. на погашение долга (т.е. столько же, сколько и за 9М13).

Долговая нагрузка ТМК в 3К13 незначительно выросла – с 3,7х до 4х «Чистый долг/EBITDA». В 4К13 ТМК предстоит погасить около 190 млн долл. (с учетом погашенного в октябре выпуска рублевых бондов), в 2014 г. – 290 млн долл. Пиковым по выплатам станет 2015 год – около 900 млн долл., в том числе 412,5 млн долл. конвертируемых облигаций. Мы не исключаем что компания вновь выйдет на публичный рынок долга в следующем году, чтобы рефинансировать предстоящие выплаты.