РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- На рынках вчера продолжилась коррекция на слабой макростатистике и «на греческом вопросе».

- В еврозоне вышли ожидаемо слабые данные по ВВП за 4К11, неприятным сюрпризом для рынка стало замедление экономики Бразилии в 2011 г. до 2,7 % против 7,5% годом ранее, что вместе со снижением долгосрочного прогноза по экономическому росту Китая накануне заставляет инвесторов еще больше усомниться в скором начале восстановления глобальной экономики.

- Похоже, группа крупных частных кредиторов хочет надавить на тех, кто еще не принял решение относительно участия в обмене греческого долга: вчера СМИ распространили оценки (свыше 1 трлн евро) негативных последствий неконтролируемого дефолта. Ранее немецкая ассоциация защиты прав инвесторов (DSW) призвала не поддерживать условия обмена…

- Европейские фондовые индексы во вторник рухнули более чем на 3% (исключение FTSE: -1,9%), основные заокеанские индексы упали на 1,5-1,6%. Сегодня фьючерсы на основные американские индексы указывают на возможность роста рынков, возможно, поводом для этого станут данные ADP по занятости в частном секторе США.

- На росте неприятия риска доходность UST10 (YTM 1,94%) снизилась на 7 б.п.

- Курс евро вчера опускался до 1,31 долл., сегодня утром отскочил до 1,315 долл. Доходности итальянских и испанских 10-летних бумаг вновь превысили 5%-ную отметку, при этом доходность испанских бумаг была выше впервые с августа 2011 г.

- Российские евробонды снижались вместе с другими развивающимися рынками (спред EMBI+ Russia: +11 б.п.). RUSSIA 30 (YTM 4,08%) потеряла вчера еще 0,5 п.п., закрепившись около 119%, CDS-спред достиг 194 б.п. (+11 б.п.). Длинные ликвидные корпоративные выпуски (GAZPRU34, GAZPRU 37, VIP21, VIP 22) потеряли вчера еще порядка 2 п.п.

- Рубль вчера не устоял под ухудшением настроений на внешних рынках: бивалютная корзина на ММВБ выросла на 20 коп. до 33,8, в течение торговой сессии котировки достигали 33,85.

- Негативная динамика курса рубля не осталась незамеченной инвесторами в рублевый долг: в длинных выпусках ОФЗ ощущалось давление продавцов. Сильнее других потерял в цене 15-летний выпуск 26207 (-50 б.п.); 6-летний 26204 и 9-летний 26205 подешевели в пределах 5 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукцион ОФЗ: агрессивное предложение Минфина

Вчера Минфин опубликовал ориентир доходности нового 7-летнего выпуска ОФЗ-26208 в интервале 7,65–7,75%, что не предполагает премии к кривой по нижней границе. Кроме того, ведомство увеличило объем первого размещения до 45 млрд руб. Ранее планировалась разместить выпуски ОФЗ-26208 на 35 млрд руб. и ОФЗ-25079 на 10 млрд руб. Таким образом, Минфин предложил рекордный в этом году объем – до этого размещения не превышали 35 млрд руб.

На наш взгляд, хороший спрос на аукционах ОФЗ с начала года может быть непоказательным с точки зрения результатов сегодняшнего размещения, учитывая ухудшение внешней конъюнктуры и, как следствие, довольно негативные настроения на валютном рынке (курс рубля к корзине вчера вырос на 20 коп.). Мы полагаем, что Минфин может не набрать достаточного количества заявок для того, чтобы разместить весь объем предложенной бумаги по нижней границе диапазона доходности. Стоит отметить, что уже 28 марта у инвесторов снова появится возможность купить новую семилетнюю бумагу – согласно опубликованному плану, Минфин предложит на аукционе еще 35 млрд руб. Не исключено, что до тех пор, пока ситуация с обменом греческого долга окончательно не разъяснится, ряд иностранных инвесторов предпочтут повременить с покупкой рублевых активов.

ВЭБ (ВВВ/Ваа1/ВВВ) размещает новые 3-летние бонды

Вчера ВЭБ объявил об открытии книги по размещению облигаций серии 21 объемом 15,0 млрд руб. Ориентир ставки первых 6 полугодовых купонов в настоящее время составляет 8,30–8,60% годовых, что соответствует YTP 8,47–8,79% к оферте через 3 года (дюрация 2,7 лет). Заметим, что в ходе премаркетинга ориентир ставки купона был немного выше – 8,40–8,70% годовых. Закрытие книги заявок должно состояться уже сегодня в 15:00 мск.

С учетом того, что чуть более короткие ОФЗ-25071 вчера торговались на уровне YTM 6,98–7,03% @ дюрация 2,46 лет, а чуть более длинные ОФЗ-25079 – YTM 7,12–7,14% @ дюрация 2,9 лет, премию новых бондов ВЭБа к ОФЗ можно оценить в 140–170 б.п. Более длинные выпуски ВЭБа – серий 6, 9 и 10 – вчера не торговались, при этом их котировки предлагали премию в 140–155 б.п. к кривой ОФЗ.

Долговые инструменты ВЭБа остаются качественной и более доходной альтернативой суверенным бумагам, при этом на вторичном рынке найти их не так просто – данный факт должен подстегивать интерес к первичному предложению. Мы предполагаем, что в ходе премаркетинга организаторы размещения нашли хороший спрос со стороны инвесторов – об этом косвенно свидетельствуют как сам факт открытия книги, так и понижение первоначального ориентира по купону.

Вместе с тем обозначившееся с начала недели ухудшение аппетита к риску, вкупе с относительно большим для банковского заемщика объемом предложения (15,0 млрд руб.), могут заставить инвесторов несколько призадуматься при выставлении окончательных заявок. Если сегодня ситуация на рублевом и валютном рынках будет не так негативна, как вчера, мы ожидаем увидеть закрытие книги заявок ближе к середине маркетируемого диапазона (купон 8,45% годовых, YTP 8,63%).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Внешнее спокойствие – залог будущей стабильности?

Ситуация на российском денежном рынке продолжает мало-помалу улучшаться. Объем средств на корсчетах и депозитах в ЦБ на сегодняшнее утро составляет 852,2 млрд руб. (+22,1 млрд руб. к утру вторника), чистая ликвидная позиция уже почти достигла 0 и находится на уровне -31,1 млрд руб. (-53,9 млрд руб. накануне), ставка по кредитам o/n под залог облигаций на ММВБ последние дни колеблется в диапазоне 4,9–5,0% годовых.

Вместе с тем сегодняшний день обещает быть для банков не самым простым – им предстоит вернуть 71,1 млрд руб. 3-месячного РЕПО с ЦБ, привлеченного в декабре (привлеченные в прошлую среду на 7 дней 16,0 млрд руб. были вчера почти полностью рефинансированы на новом недельном аукционе – 15,3 млрд руб.). Дополнительное давление на ликвидность может оказать аукцион по размещению новых 7-летних ОФЗ-26208, объем предложения которых составляет сегодня 45,0 млрд руб.

Вместе с тем по всем признакам российский денежный рынок в настоящее время находится если не в равновесном, то в относительно устойчивом состоянии, поэтому определенная напряженность, если и проявится, обещает пока быть краткосрочной.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Президент Башнефти А. Корсик дал интервью РБК Daily

Комментарий: Выделим наиболее интересные, на наш взгляд, моменты:

- Инвестиции Башнефти в зрелые месторождения в Башкирии в 2012 г. составят около 11 млрд руб. Имеющиеся планы по долгосрочным капитальным вложениям компания не раскрывает. Инвестиционная программа по итогам 2011 г. оценивается нами на уровне 760 млн долл., в 2012 г. – должна примерно быть на 300 млн долл. больше за счет инвестиций в месторождения Требса и Титова.

- Добычу на месторождениях Требса и Титова планируется начать в 2013 г. с 300 тыс т. Уровень пиковой добычи оценивается в диапазоне 4,5–7,5 млн тонн в зависимости от результатов бурения. Напомним, что предварительные оценки пика добычи нефти составляли 6–8 млн тонн.

- Башнефть считает недавнее приобретение Янгарейского и Сабриягинского лицензионных участков в Тимано-Печорском регионе эффективной инвестицией, сумма приобретения – 4,5 млрд руб. – была существенно ниже лимита, установленного советом директоров.

- Переговоры по приобретению Дулисьминского месторождения временно приостановлены из-за вопроса цены.

- Башнефть подтвердила, что рассматривает возможность приобретения миноритарных долей, не выступая в качестве оператора, в консорциуме с другими партнерами за рубежом.

- Переговоры с Русснефтью продолжаются на уровне АФК «Система». Для продвижения в этих переговорах необходимо достичь баланса интересов Системы, Сбербанка и основных акционеров Русснефти на рыночных условиях. Напомним, что одним из препятствий для объединения является высокая долговая нагрузка Русснефти.

- Компания раскроет финансовые результаты за 2011 по МСФО в конце апреля.