Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Напряженная ситуация с ликвидностью на денежном рынке РФ сохранится


[27.11.2014]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

В среду доходность UST10 снизилась до нового месячного минимума (2,25%) на фоне слабой статистики из США, включая рост числа заявок на пособия по безработице почти до трехмесячного максимума.

Российские еврооблигации продолжили сползать вниз на фоне сохраняющихся опасений по результатам встречи ОПЕК, суверенные бумаги потеряли в цене очередные 0,2-0,4 п.п. (+2- 6 б.п.). Нефтегазовые выпуски также закрылись ниже на 0,1-0,3 п.п. В банковском сегменте вновь слабее выглядели субординированные выпуски, подешевевшие на 0,2-0,4 п.п.

Локальный рынок вчера проседал под давлением продаж, осуществляемых преимущественно иностранными игроками на фоне общей неопределенности и слабеющего рубля. Хуже рынка выглядел среднесрочный сегмент (3-4 года), прирост ставок в котором достигал 15 б.п.; доходности по длинным бенчмаркам, в свою очередь, прибавили 7-11 б.п.

Слабые аукционы ОФЗ. Минфин разместил 603 млн руб. по 9- летним ОФЗ-26215 при общем спросе 4,6 млрд руб., и 70 млн руб. по 1,5-летним 25082 при спросе всего 500 млн руб. Ставки отсечения составили 10,41% и 10,20% - без премий к bid- доходностям вторичного рынка (10,41% и 10,25% соответственно).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Доля иностранных инвесторов в ОФЗ в августе значительно не изменилась – 24,7%

Согласно данным ЦБ РФ, объем вложений иностранных инвесторов в ОФЗ по итогам августа составил 910 млрд руб. (-19 млрд руб. м/м), доля рынка чуть снизилась с 24,9% до 24,7%. Объем всего рынка ОФЗ сократился в отчетном периоде на 45 млрд руб. в результате погашения выпуска ОФЗ-25068 и в отсутствие первичных размещений.

Сокращение вложений инвесторов-нерезидентов выглядит весьма умеренным на фоне наблюдавшейся в этом периоде волатильности рынка. Отчасти сдержанную реакцию можно объяснить отмеченной в первой половине августа положительной коррекцией после июльского роста ставок, которой, по всей видимости, воспользовались и иностранные игроки. Серьезный виток роста доходностей на обострении внешнего фона и ситуации на валютном рынке – +55-70 б.п. с локальных минимумов – при этом произошел только в конце месяца.

Дополнительной причиной мог стать обострившийся в конце августа дефицит долларовой ликвидности, который обусловил снижение ставок по кросс-валютным свопам и соответствующий резкий рост спредов к ним по выпускам ОФЗ (к примеру, в сегменте 5 лет с ~100 б.п. до ~140 б.п.). Подобные условия сохранились и в сентябре: премии к кросс-валютным свопам достигали своих максимумов - в сегменте 5 лет до ~200 б.п. Таким образом, по итогам сентября доля иностранных участников также, скорее всего, не претерпит значительных изменений.

Косвенным подтверждением этой гипотезы могут служить данные отчетности Норвежского Пенсионного Фонда, оценка объемов вложений которого в рублевые облигации (предположительно, в ОФЗ) в 3К14 снизилась на умеренные 16 млрд руб. до 139 млрд руб. (-10% кв/кв) на фоне падения котировок ОФЗ на 5-6%.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: напряженность с ликвидностью сохраняется

После уплаты НДПИ и акцизов в среду ситуация с ликвидностью немного улучшилась, однако остается сложной. Банки снизили задолженность по валютному свопу с 90 млрд руб. (лимит ЦБ) до 25 млрд руб. Однако в условиях необходимости погасить задолженность по аукционному РЕПО (на 100 млрд руб. с учетом лимитов по недельным и однодневным операциям) кредитные организации были вынуждены увеличить привлечение по РЕПО с фиксированной ставкой на 259 млрд руб. до рекордных 486 млрд руб. Поддержку денежному рынку также оказал чистый приток по депозитным аукционам Казначейства (+58 млрд руб.).

Ставки денежного рынка остаются выше 10,50%. MosPrime «овернайт» составил 10,99%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 10,56%. Чистая ликвидная позиция банков (-6,11 трлн руб.) улучшилась на 31 млрд руб.

Напряженная ситуация с ликвидностью сохранится. На пятницу намечена уплата налога на прибыль (по нашим оценкам, около 180 млрд руб.). Несколько ослабить напряженность поможет неожиданный аукцион Казначейства, в ходе которого ведомство сегодня предложит 200 млрд руб. на 14 дней. Чистый приток средств может составить до 85 млрд руб.

На валютном рынке была отмечена еще одна волна распродажи рубля, который в итоге потерял 1,1 руб. к доллару (-2,4%, до 47,35 руб.) и 1,71 руб. к евро (-2,9%, до 59,23 руб.). Ослабление рубля происходило на фоне падения цены на нефть марки Brent на 0,8% до 76,35 долл./барр., которое оказало давление и на другие «сырьевые» валюты (норвежская крона -0,4%). Валюты других развивающихся стран были в плюсе: бразильский реал +1,1%; турецкая лира +0,4%; южноафриканский ранд +0,1%.

Сегодня утром рубль торгуется на отметке 47,65 руб./долл. – ниже уровня вчерашнего закрытия – на фоне продолжающего снижения стоимости нефти Brent (75,30 долл./барр).

Недельная инфляция с 18 по 24 ноября составила 0,3%; годовая – ускорилась до 9,0%

Согласно данным Росстата, на неделе к 24 ноября рост цен в годовом выражении ускорился до 9,0% с 8,7%, в очередной раз обновив максимум 2014 г. Недельная динамика показателя ИПЦ осталась повышенной (0,3%), а среднесуточный прирост потребительских цен ускорился по сравнению с предыдущей неделей до 0,042% с 0,036%. Текущее значение суточного показателя ощутимо превышает аналогичное значение за ноябрь 2013 г. (0,019%).

После значительного замедления темпов роста цен в группе мясных (0,1-0,2% за неделю) и молочных товаров (0,1%), попавших под торговые санкции, одним из главных драйверов ускорения инфляции на неделе к 24 ноября стали ценовые скачки на других продовольственных рынках.

Одним из факторов стал взлет цен на рынке гречихи (+16,3% против 16,1%). Кроме того, произошло резкое повышение розничных цен на сахар (+2,3% против 2,6%), которые подтянулись вслед за скачком оптовых цен в середине октября как реакция на обвал курса рубля. Продолжили дорожать яйца (+3,6% против 2,1%).

Кроме того, похоже, продолжает действовать эффект девальвации и на широкий круг непродовольственных товаров и услуг (за рамками недельного отчета). По нашим оценкам, данный эффект не полностью реализован и сохранится еще в 1К15.

По итогам года инфляция, на наш взгляд, не должна превысить 9,5% г/г. (9,2% по последним прогнозам Минфина). Пика годовой инфляции стоит ждать в феврале-марте следующего года (по нашим оценкам, выше 10%).

Глава Банка России Э. Набиуллина назвала текущие драйверы инфляции «временными», после исчерпания которых может начаться устойчивый дезинфляционный тренд (по нашим оценкам, с конца 1К15 - начала 2К15). При реализации этих условий ЦБ не исключает начала смягчения ДКП в 2К15.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Алроса: нейтральные результаты за 3К14 по МСФО

Новость. Алроса опубликовала результаты за 3К14 по МСФО, которые мы в целом расцениваем как нейтральные для кредитного профиля: без учета фактора валютной переоценки, долговая нагрузка не изменилась. Мы отмечаем, что перед компанией вновь встает задача погашения большого объема короткого долга – по словам менеджмента, Алроса близка к заключению с банками договоренностей о рефинансировании.

Мы нейтрально относимся к торгующемуся выпуску облигаций ALRSRU20 на текущих уровнях доходности (YTM 7,44%, Z-спред 565 б.п.).

Комментарий. Выручка Алросы в 3К14 упала на 13.2% кв/кв на фоне снижения объема продаж (-9,5% кв/кв, до 7,6 млн карат) и средней цены реализации алмазов ювелирного качества (на 9% кв/кв до 182 долл. за карат), а также ухудшения структуры продаж (доля технических алмазов выросла с 27% до 30%). EBITDA сократилась на 15% кв/кв, рентабельность EBITDA – на 0,9 п.п. до 43,1% на фоне роста ряда статей расходов (топливо и энергия, НДПИ, услуги, транспорт), отчасти из-за сезонности.

В 3К14 Алроса накапливала запасы алмазов на фоне сезонного роста производства на россыпных месторождениях – добыча опережала продажи на 2,1 млн карат, что привело к росту оборотного капитала и сокращению свободного денежного потока. После выплаты дивидендов свободный денежный поток в 3К14 был отрицательным (-9,7 млрд руб.). В 4К14 компания не ожидает существенного изменения запасов, в то же время давление на денежный поток окажет сезонный рост инвестиций в 4К14, до 16 млрд руб. (план на год – 38 млрд руб.).

Долговая нагрузка Алросы в 3К14 выросла на фоне ослабления рубля: общий долг увеличился на 14% кв/кв, Чистый долг/EBITDA вырос с 1,4х до 1,7х. На основе цифр отчетности, пересчитанных в доллары, соотношение «Чистый долг/EBITDA» не изменилось, составив 1,5х.

После отчетной даты Алроса сократила долг на 470 млн долл. до 3,7 млрд долл. (по состоянию на 26/11/14): учитывая, что 85% долга номинировано в долларах США, лишь небольшая часть этого снижения объясняется валютной переоценкой. Доля краткосрочного долга, по данным презентации, составляет около 30% - Алросе необходимо будет погасить чуть более 1 млрд долл. в 2015 г., из которых около 450 млн долл. приходится на рублевые облигации. Валютная «разбивка» выплат в 2015 г., по заявлениям менеджмента, сделанным в ходе телефонной конференции, примерно равная (доллар/рубль). Компания изучает различные возможности погашения долга и в ближайшее время может достичь договоренностей о рефинансировании выплат.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: