РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Ралли на финансовых рынках было недолгим, несмотря на то, что ликвидность европейских банков должна сегодня пополнится еще примерно на 200 млрд евро (см. «Темы глобального рынка»).

Если основные заокеанские индексы (DJIA, S&P 500) прибавили по итогам дня в пределах 0,2%, то европейские потеряли от 0,6% до 1,0%. Доходность UST10 выросла до 1,97% (+5 б.п.) Курс евро, после того, как коснулся вчера уровня 1,315 долл., все же вернулся к отметке 1,305 долл. за евро. Значение 5Y iTraxx XO после снижения накануне осталось во вторник практически без изменений в районе 773,5 п., стоимость страховки банковского риска сократилась – 5Y iTraxx Fin Sen снизился до 289 п. (-9 п.). Euribor OIS-спред пока никак не отреагировал на ожидание улучшения ситуации с ликвидностью в еврозоне, немного расширившись до 96 б.п.

В Греции ситуация с частными инвесторами все же оказалась не столь простой как накануне заявлял глава минфина. Сегодня ведущие СМИ, включая FT, пишут о том, что ряд инвесторов не согласны на отдельные условия обмена долга, в частности не готовы на списание 50% номинальной стоимости долга, а только 50% чистой приведенной стоимости.

Обнадеживающие новости пришли вчера из Норвегии, которая предложила 9,4 млрд евро МВФ в качестве добавки к 150 млрд евро (вклад в EFSF), одобренным ранее на этой неделе министрами финансов еврозоны, т.е. до целевого уровня в 200 млрд евро осталось найти еще порядка 40 млрд евро.

Активность в российских еврооблигациях была невысокой. По итогам дня котировки большинства бумаг показали рост в пределах 0,1–0,5 п.п. RUSSIA 30 (YTM 4,64%) завершила день в районе 116,0%, спред к UST10 сократился до 267 б.п.

Вчера рубль укрепился на 23 копейки к доллару на фоне максимальных объемов торгов с начала декабря, за счет роста аппетита инвесторов к риску после публикации серии хороших экономических данных по Европе и США. В итоге курс доллара составил 31,72 руб. на закрытие. Ставки по валютным свопам снизились на 11 б.п.

На рынке госбумаг вчера основная торговая активность пришлась на среднесрочные выпуски. Наибольшие объемы сделок наблюдались в 6-7-летних ОФЗ-26204 (YTM 8,44%) и ОФЗ-26206 (YTM 8,33%): обороты по этим бумагам превысили 5 млрд руб., цены снизились незначительно. Выпуск корпоративных облигаций АФК Система-2 (YTM 8,58%) потерял 9 б.п. от цены закрытия предыдущего дня.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Что делать с 200 млрд евро?

Вчера стало известно, что ЕЦБ предложил на аукционе 523 банкам 489 млрд евро.

Часть средств ушла на рефинансирование краткосрочных кредитов ЕЦБ. По данным Reuters, банки рефинансировали 45,7 млрд евро, взятых на год в октябре, сократили 3-месячные кредиты на 110 млрд евро и взяли вдвое меньше недельных кредитов. Аукцион по размещению второго транша 3-летних кредитов должен состояться в конце февраля (деньги поступят 1 марта 2012 г.).

Новые поступления денег в систему оцениваются аналитиками, на которых ссылаются западные информационные агентства, всего лишь в 190–210 млрд евро. Совокупная задолженность банков перед ЕЦБ составляет порядка 720 млрд евро.

Пока нет ответа на основной вопрос – куда банки направят эти деньги: на покупку гособлигаций, на выкуп собственных бондов, на кредитование... Национальные банковские регуляторы, в частности итальянские, рекомендовали финансовым институтам воздержаться от покупки суверенных бондов (на банки Италии пришлось порядка 110 млрд евро, взятых в ЕЦБ во время аукциона). По данным СМИ, со ссылкой на рыночные источники, на покупку суверенных бондов деньги направили лишь некрупые европейские банки.

Мы полагаем, что все же значительную часть средств банки предпочтут сохранить на балансах в свете грядущих больших выплат по долгам (порядка 340 млрд евро в 1К12). Однако обратим внимание, что  ликвидность банков может пополниться и за счет других инструментов, которые ЕЦБ предоставил в ходе последнего заседания 8 декабря, включая ослабление требования к залогам, снижение ставки резервирования (с середины января 2012 г.). Так, например, на этой неделе итальянские банки под гарантии национального правительства привлекли свыше 35 млрд евро.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Напряженность сохраняется

Вчера на российском денежном рынке градус напряжения был по-прежнему высок. Ставки остаются повышенными: около 6,0% годовых для банков 1-го круга по кредитам o/n, 6,32% по кредитам o/n под залог облигаций на ММВБ (годовые максимумы). Инструменты рефинансирования ЦБ продолжают пользоваться высоким спросом: на аукционах однодневного РЕПО банки привлекли 101,9 млрд руб. (ставка утреннего аукциона – 5,94%), на сессии прямого РЕПО по фиксированной ставке – еще 2,0 млрд руб. При этом объем задолженности кредитных организаций по операциям прямого РЕПО за день вырос на 17,9 млрд руб., по другим кредитам перед ЦБ на начало операционного дня достиг 335,6 млрд руб. (328,1 млрд руб. накануне).

Снижение суммы средств на корсчетах и депозитах организаций в ЦБ по итогам дня было минимальным (в сумме -22,2 млрд руб.), при этом вчера же банки возвращали Минфину 141,0 млрд руб. депозитов. Как мы понимаем, источником пополнения рублевой ликвидности могли стать продажи валюты (в первой половине дня) и поступления бюджетных расходов. Вместе с тем пока этих источников недостаточно для полноценной нормализации ситуации на денежном рынке. К слову, сегодня лимит средств, которые банки смогут привлечь на аукционах прямого РЕПО с ЦБ, составляет всего 50 млрд руб.

Напоминаем, что на следующей неделе банкам предстоит уплатить акцизы и НДПИ (вторник), налог на прибыль (четверг), а также вернуть Минфину 54,1 млрд руб. депозитов (четверг). Завтра состоится заседание Совета директоров ЦБ.

По нашим ожиданиям, ЦБ будет балансировать между желанием нормализовать ситуацию с ликвидностью и опасениями нового давления на курс рубля; как следствие, снижения минимальной ставки по операциям РЕПО, которого так ждут участники денежного рынка, пока не произойдет.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Vimpelcom Ltd. не будет исполнять опцион на покупку 25% Евросети: позитивно

Новость: Vimpelcom Ltd. вчера сообщил о том, что не планирует исполнять опцион на покупку 25% акций Евросети, срок которого истекал в январе 2012 г.

Комментарий: На наш взгляд, отказ от покупки – хорошая новость с точки зрения кредитного качества. Исполнение опциона потребовало бы дополнительного оттока средств – недавно в СМИ (Коммерсант от 15/12/2011) назывались оценки стоимости 50,1% пакета Евросети, принадлежащего Александру Мамуту – 1,6–1,8 млрд долл., что соответствует цене 600–800 млн долл. за 25% акций, которые Vimpelcom Ltd. мог выкупить в рамках опциона. Возможное финансирование сделки было одним из поводов ожидания роста левериджа компании по итогам года по сравнению с уровнем на конец 3К11 (2,4х «Чистый долг/EBITDA», 26 млрд долл. совокупный долг в абсолютном выражении).

Кроме того, мы отмечаем, что, увеличив долю в Евросети с нынешних 49,9%, Vimpelcom Ltd. пришлось бы консолидировать относительно низкорентабельный (7% рентабельность EBITDA в 1П11) актив, что оказало бы дополнительное (хотя и небольшое) давление на общую норму прибыли.

Мы полагаем, что инвесторы в целом позитивно оценят признаки «консерватизма» в стратегии бизнеса компании. Длинные бумаги Vimpelcom Ltd. выглядят привлекательно для покупки относительно выпуска MTS20 при текущей премии на уровне 230 б.п. (VIP18 к MTS20) – 265 б.п. (VIP21 к MTS20) в терминах Z-спредов.

НМТП опубликовал отчетность по МСФО за 9М11. Долговая нагрузка начала снижаться?

Новость: Вчера Новороссийский морской торговый порт (НМТП) опубликовал консолидированную отчетность по МСФО за 9М11. Напомним, что в данную отчетность вошли показатели недавно приобретенного ПТП, начиная с 21 января т.г. (около 24% консолидированной выручки компании за данный период).

Комментарий: По сравнению с 9М10 выручка компании выросла на 56,6% до 782 млн долл., показатель EBITDA, по нашим оценкам, увеличился до 407 млн долл. (+13%). Операционный денежный поток снизился на 20% до 199 млн долл. Свободный денежный поток (+46,7%) вырос в основном за счет сокращения инвестиционной программы. Всего грузооборот компании за 9М 11 прибавил 4% к аналогичному периоду  прошлого года. Положительное влияние на показатели компании оказала отмена эмбарго зерна с 3-го квартала, перевалка которого является одним из самых профильных бизнесов порта.

За счет покупки ПТП совокупный долг эмитента еще в 1 квартале вырос более чем в 8 раз – до 2,5 млрд долл. В начале года величина чистого долга была близка к нулю, на 30 сентября составила 2,48 млрд долл. В результате на конец сентября 2011 г. соотношение «Чистый долг/EBITDA» оценивается нами на высоком для НМТП уровне в 5,3х, что в то же время ниже значений на конец предыдущих кварталов 2011 г.

Напомним, что после сделки агентства снизили кредитные рейтинги компании и выпуска еврооблигаций. S&P снизило кредитный рейтинг компании и выпуска на две ступени, Moody’s – на две и три ступени соответственно.

Обращающийся короткий евробонд NCSP 12 объемом 300 млн долл. с погашением в мае 2012 г. практически никак не отреагировал на последние негативные действия агентства. Учитывая стратегический статус порта для экономики России как основного экспортного узла, мы оцениваем риски рефинансирования ниже среднего.