Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Инвесторы пытаются сохранить позитивный настрой, игнорируя поступающую негативную информацию. Вместе с тем, ее объем нарастает, что будет сдерживать спрос на рисковые активы в ближайшее время. Так, разнонаправленная реакция вчера наблюдалась на рынках на результаты первого 3-летнего аукциона ЕЦБ по предоставлению ликвидности – объем предоставленных средств значительно превысил самые смелые прогнозы и стал рекордным, составив 489 млрд евро. С одной стороны, это можно воспринимать позитивно, ожидая сокращения давления на денежный рынок Европы. С другой стороны, столь колоссальный спрос демонстрирует тяжелую ситуацию с ликвидностью в банковской системе Еврозоны (в аукционе приняли участие более 500 банков), а также ожидания более длительного влияния кризиса.

Новости из США также не были оптимистичны. Так, агентство Fitch предупредило о возможности понижения рейтинга США к 2013 г, если стране не удастся сократить объем долга. Кроме того, данные по реальным продажам домов за последние 3 года были пересмотрены в сторону существенного понижения – в пределах 15%. Сегодня инвесторы будут ожидать второй оценки по ВВП США за 3Кв11.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга остается неактивным. Инвесторы используют возможности для сокращения портфелей. На первичном рынке также интереса инвесторов не наблюдается. Так, ВТБ закрыл книгу лишь по одному из 4 планировавшихся к размещению выпусков, снизив объем размещения с 30 млрд руб до 10 млрд руб; Каркаде отложила размещение облигаций на 1,5 млрд руб; Связь-Банк раскрыли информацию, в соответствии с которой весь объем займа на 3 млрд руб был выкуплен дочерним банком, получившим взамен кредит аналогичного объема и по аналогичной ставке. Облигации, выходящие на вторичные торги, не торгуются (СЗКК, Автодор, Ураниум, Юникредит Банк), что свидетельствует о том, что большинство декабрьских размещений носило технический характер.

Уровень рублевой ликвидности, увеличившись на прошлой неделе, остается без изменений, тогда как спрос на сделки РЕПО с Банком России по-прежнему превышает выставленные ЦБ лимиты, что ведет к росту ставок денежного рынка.

Макроэкономика

На 19 декабря инфляция с начала года составила 6%; ПОЗИТИВНО

Согласно Росстату, с начала года на 19 декабря ИПЦ вырос на 6%, предполагая, что инфляция в 2011 г., скорее всего, останется на уровне 6.1-6.3%. Это самый лучший индикатор инфляции, наблюдаемый за последние 20 лет. Тем не менее, медленная инфляция может частично являться результатом контроля цен, осуществляемом в выборный период, и поэтому не может остаться на таком же низком уровне в 2012 г.

Замедление инфляции до исторического минимума, несомненно, является позитивным, но фундаментально оно скорее обусловлено проблемами мировой и национальной экономики, а не является достижением российских властей. Замедление мирового спроса создает дефляционные риски в развитых странах, которые перетекают в Россию в форме более дешевого импорта. Также, рост денежной массы в России с начала года составляет всего 7%, отражая стремительный отток капитала: хотя он способствует замедлению инфляции, сложно воспринимать этот фактор как позитивный. Кроме того, мы считаем, что политические мотивы, т.е. необходимость обеспечить поддержку проправительственной партии на парламентских выборах и подготовиться к президентской гонке, также стимулируют более жесткий административный контроль над ценами. Хотя в этом году ИПЦ, скорее всего, составит 6.1-6.3%, мы сохраняем наш прогноз 7.2% на 2012 г.