Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Напряженность на денежном рынке в ближайшие дни может усилиться


[24.01.2012]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера, после паузы в конце прошлой недели, рынки продолжили рост. Европейские площадки закрылись в плюсе. DJIA и S&P 500 показали символическое изменение в пределах 0,1%. Курс евро все же преодолел отметку 1,29 долл. и в течение вчерашнего дня торговался выше 1,30 долл. за евро. Поддержку рынкам оказали хорошие результаты по размещению госбумаг Франции и Германии. По итогам понедельника доходность UST10 (2,05%) прибавила еще порядка 2 б.п.

Переговоры министров финансов еврозоны вчера не принесли никаких результатов: работа над увеличением размеров стабилизационных фондов, разработка деталей фискального пакта продолжится и должна быть завершена к встрече глав ЕС. Сегодня переговоры продолжатся в рамках встречи глав министров финансов ЕС.

Еврогруппа дала понять частным кредиторам Греции, что не поддерживает среднюю ставку купона по новому долгу выше 3,5%, в то время как частные кредиторы считают, что при ставке ниже 4% ни о каком «добровольном» обмене не может быть и речи.

Центральными событиями ближайших двух дней должны стать заседание ФРС и публикация трехлетнего прогноза по ставке, что может оказать влияние на уровни доходностей американских казначейских обязательств.

Российские еврооблигации в понедельник продолжили рост. «Тридцатка» прибавила порядка 0,125 п.п., завершив день в районе 117,375%, корпоративные и банковские выпуски выросли в пределах 0,3–1,0 п.п. Суверенный 5-летний CDS-спред сократился до 233 б.п. (-8 б.п.), спред к UST10 – до 232 б.п. (-5 б.п.).

Вчера ключевым драйвером для рынка рублевого долга стало мини-ралли на валютном рынке, в результате которого курс рубля укрепился сразу на 35 копеек к бивалютной корзине (подробнее см. «Денежный рынок»). При этом кривая NDF заметно скорректировалась вниз на дальнем отрезке – доходность пятилетнего контракта снизилась на 25 б.п., 3-летнего и годового – на 10 б.п. и 5 б.п., на ближнем участке кривой (3, 6 месяцев) ставки просели на 10–15 б.п.

Наиболее ликвидный семилетний выпуск ОФЗ-26204 в первой половине дня корректировался в пределах 10–15 б.п. к предыдущему закрытию. В то же время после обеда, когда произошло основное движение на валютном рынке, в бумаге начались покупки, и последние крупные сделки проходили по 98,05%. Другие выпуски в гораздо меньшей степени отреагировали на укрепление рубля, не показав какого-либо роста котировок (или даже закрывшись в минусе).

На наш взгляд, интерес к длинной бумаге мог быть в том числе вызван расширением премии к кривой кросс-валютных свопов – по нашим оценкам, примерно на 20 б.п. по сравнению с уровнем пятницы.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Напряженность на денежном рынке в ближайшие дни может усилиться

Налоговых выплат, состоявшихся на прошлой неделе, оказалось достаточно, чтобы вернуть показатель чистой ликвидной позиции банков в глубокий «минус». В минувший понедельник ситуация существенно не изменилась: краткосрочные обязательства банков превышают сумму ликвидных активов на балансах на 265 млрд руб., притом что совокупная задолженность перед Минфином и ЦБ по различным инструментам рефинансирования превышает 1,1 трлн руб. Отметим также, что образовавшийся дефицит ликвидности спровоцировал повышение спроса на рубли, в результате чего доллар обновил минимум с начала декабря, подешевев до 30,83 руб.

Сегодня Минфин предложит банкам 100 млрд руб. на срок до 22 февраля в рамках депозитного аукциона. Минимальная ставка установлена на уровне 6,15%. Мы полагаем, что спрос на бюджетные средства будет высоким в преддверии возврата ведомству 170 млрд руб. в эту среду. Вероятно, недостающую сумму кредитные организации постараются привлечь через операции недельного РЕПО с ЦБ.

Стоимость заимствования на рынке МБК в начале дня в понедельник находилась вблизи отметки в 4,5%, однако к концу дня опустилась ниже доходности депозитов o/n в ЦБ. Сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 4,75–5,0% по кредитам o/n для банков первого круга, но в ближайшее время не исключен рост ставок на фоне истечения срока бюджетных депозитов и налоговых платежей. В частности, завтра, помимо возврата средств Минфину, банкам также предстоит перечислить платежи по акцизам и НДПИ в бюджет.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ТМК: операционные результаты за 4К11 и 2011 год. TRUBRU18 – завышенный спред к кривой Евраза

Новость: ТМК опубликовала операционные результаты за 4К11 и 2011 год.

В 4-м квартале объем отгрузки труб незначительно вырос по отношению к уровню 3К11 (+0,8% кв/кв). В общей структуре увеличилась доля труб нефтегазового сортамента, отгрузка которых прибавила 6,1% кв/кв, главным образом за счет усиления спроса со стороны российских нефтегазовых компаний. Отгрузка сварных ТБД выросла на 13,3% кв/кв, в то же время уровень 4К11 был по-прежнему существенно ниже первых двух кварталов, и в целом за 2011 год объемы снизились на 8,3% на фоне падения спроса со стороны Газпрома во 2П11.

Общий показатель отгрузки увеличился на 6,6% г/г, в том числе по бесшовным трубам – на 9,7% г/г., по сварным – на 3%, по трубам OCTG – на 8,3%.

Наилучшую динамику в 4К11 и 2011 в целом показал американский сегмент бизнеса ТМК. Отгрузка IPSCO выросла на 9,9% в 4К11 (кв/кв) и на 20,7% в 2011 (г/г) за счет существенного роста объемов бурения в США: количество действующих буровых установок, по данным Baker Hughes, выросло в прошлом году на 18%.

В 2012 г. ТМК ожидает небольшого роста объемов отгрузки г/г, главным образом за счет хорошей динамики спроса на трубы нефтяного сортамента в России и США, тогда как спрос на ТБД, по оценкам компании, может продолжить снижение.

Комментарий: Мы нейтрально оцениваем операционные результаты компании в 4К11. Изменения в структуре продуктовой линейки (опережающий рост отгрузки труб OCTG) должен способствовать восстановлению рентабельности ТМК после довольно заметного снижения в 3К11 (рентабельность EBITDA снизилась на 5% кв/кв до 13%). Это соответствует ожиданиям менеджмента, озвученным в ходе последнего конференц-звонка по результатам 9М11.

Торгующийся выпуск еврооблигаций TRUBRU18, на наш взгляд, остается одним из наиболее перепроданных в российской корпоративной вселенной: текущая премия к EVRAZ18 колеблется в диапазоне 180–190 б.п. (в терминах Z-спредов), тогда как справедливый уровень мы оцениваем на уровне 100 б.п. Мы полагаем, что бумага может демонстрировать опережающую динамику в случае роста оптимизма в отношении рисковых активов в целом.

Лукойл провел телеконференцию

Комментарий: Наиболее интересными моментами в ходе телеконференции стали следующие заявления руководства компании:

- Стабилизация добычи нефти Лукойла. Компания рассчитывает стабилизировать добычу нефти в 2012 году с учетом перехода к росту добычи в Западной Сибири, показать рост по добыче углеводородов. Добыча нефти на Южно-Хыльчуюсском месторождении Лукойла в 2012 г. продолжит падение, стабилизируется в 2013 г.

- Проект Требса и Титова рентабелен при текущей налоговой системе. Оператор проекта – СП Лукойла и Башнефти. Нефть с проекта в полном объеме пойдет на экспорт через Варандейский терминал Лукойла. Суммарные инвестиции Лукойла (25% общих инвестиций) до 2021 г. – 1,3 млрд долл., накопленная добыча нефти в целом по проекту достигнет 228 млн барр. Синергетический эффект от использования имеющейся инфраструктуры Лукойла в регионе – около 500 млн долл. для Лукойла и 500 млн долл. для Башнефти. Лукойл также сможет запустить ряд месторождений на прилегающих территориях, которые были бы без этого проекта неэффективными. Более подробно планируется представить проект в рамках совместной презентации Башнефти и Лукойла.

- Зарубежные проекты во многих случаях более выгодны по сравнению с проектами в РФ из-за более мягкого налогового режима. На проектах в Гвинее Лукойл рассчитывает получать около 85 долл. прибыли с каждого добытого барреля, по ряду зарубежных проектов – 40–45 долл., по газовому проекту Гиссар в Узбекистане – 15 долл. по сравнению с 11 долл. по проектам в Западной Сибири.

- Проект Гиссар – крупный проект по добыче газа в Узбекистане, реализуемый на условиях СРП. Доказанные запасы – 22,9 млн барр. нефти, 236 млн барр. н.э. газа. Капитальные затраты – 800 млн долл., пиковая добыча – 21 млн барр. н. э. в 2014–2017 гг. Газ с проектов Лукойла в Узбекистане в полном объеме закупается госкомпаниями Узбекистана, основная часть поставляется на экспорт в Китай, который будет также покупать и весь дополнительный газ с проектов. Доходы от реализации газа на данном этапе реинвестируются в другие газовые проекты в Узбекистане. Суммарная добыча газа Лукойла в Узбекистане к 2018 г. может превысить 80 млн барр. н. э. с учетом проекта Кандым-Хаузак-Шады. Капитальные затраты по данному проекту составят порядка 2,5 млрд долл.

- Дивиденды – компромисс между потребностями акционеров и самой компании для капитальных вложений. Менеджмент заинтересован в росте курса акций, нацеливается на планомерный рост дивидендов, в том числе за счет некоторого увеличения кредитной нагрузки, но сделать большой шаг по дивидендам в настоящее время затруднительно.

- Презентация долгосрочной стратегии – в середине марта. Презентацию долгосрочной стратегии развития компания планирует представить в середине марта, после выборов Президента РФ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: