РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Вчера на рынках возобновились продажи рискованных активов на слабых августовских показателях деловой уверенности в Германии и США. В Германии августовский индекс PMI Manufacturing оказался ниже ожиданий (50,9 п. против ожидавшихся 52,0), в США опубликованный показатель ISM Manufacturing на уровне 50,6 п. стал минимальным за более чем 12 месяцев. Неубедительная американская статистика заставила экспертов пересмотреть свои оценки августовской ситуации в сфере занятости. Сегодня публикация Payrolls. C учетом длинных выходных в США инвесторы, скорее всего, будут сегодня настроены избегать покупок рисковых активов.

- Вчера основные фондовые индексы США потеряли 1,0–1,3%, индекс VIX немного расшился до 31,8 п. (+0,2 п.). Американские Treasuries очередной день вели себя волатильно: доходность UST10 менялась в диапазоне 2,13–2,27%, сегодня с утра находилась на уровне 2,14%.

- О Греции. В преддверии выделения очередного транша помощи Греции в рамках первого пакета помощи (110 млрд евро), государственные финансы греков будут проинспектированы представителями кредиторов (ЕС, МВФ и ЕЦБ). Судя по комментариям представителей вышеуказанных организаций, несмотря на то, что Греция не выполняет все взятые на себя обязательства, она все же получит очередной транш… Очевидно, такое положение дел может несколько осложнить одобрение парламентами стран ЕС нового пакета помощи Греции и расширение мандата по управлению EFSF. В Германии слушания на эту тему должны начаться 7 сентября

- Вчера российские еврооблигации не показывали единой динамики. Если накануне интерес инвесторов был сосредоточен в суверенных бумагах и в корпоративных выпусках уровня «BBB», то вчера динамику «лучше рынка» (+0,25–0,50 п.п.) продемонстрировали евробонды эмитентов категории «BB» (в основном телекомы). По итогам вчерашнего дня «Тридцатка» потеряла около 0,125 п.п., последние сделки проходили на уровне 119,625%, российский 5Y CDS-спред сократился до 187 б.п. (-3 б.п.).

-Общий фон для рублевых облигаций в целом складывается позитивно: денежный рынок стабилизируется после периода налоговых выплат, валютный рынок также не преподносит особых неприятных сюрпризов. В то же время для уверенного роста рублевым бондам, похоже, пока не хватает ликвидности: вчера рынок преимущественно консолидировался на достигнутых уровнях, и динамика котировок по относительно активно торгуемым ОФЗ (25079, 26203, 26204, 26206) и голубым фишкам (ФСК-13, ФСК-19, Русгидро-1) была разнонаправленной (в диапазоне 10–20 б.п. около уровней предыдущего закрытия).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Напряженность на денежном рынке в ближайшее время сохранится

Как мы и полагали, объем размещения на вчерашнем аукционе ОБР оказался «копеечным»: было продано бумаг всего на 120,5 млн руб. при предложении в 10 млрд. Это неудивительно, учитывая сложившуюся в банковской системе ситуацию с ликвидностью: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ вчера практически не изменилась, однако по-прежнему заметно не дотягивает до «комфортного» для кредитных организаций уровня в 1,0 трлн руб. – на сегодняшнее утро показатель составил 840,9 млрд руб.

Стоимость заимствования на рынке МБК в четверг незначительно понизилась, однако диапазон колебаний остается довольно широким (3,3–4,3%). Сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 4,0– 4,1% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга), однако в течение дня, в отсутствие обязательных платежей, сделки могут совершаться по более низким ставкам. Отметим, что существенно снизилась стоимость междилерского РЕПО на ФБ ММВБ: вчера средства o/n под залог облигаций можно было получить под 4,71% – на 25 бп ниже, чем днем ранее.

Мы полагаем, что напряженная ситуация на рынке МБК в сентябре может сохраниться, особенно учитывая тот факт, что в дополнение к регулярным налоговым платежам за месяц банкам предстоит вернуть Минфину почти 120 млрд руб. с депозитов. Таким образом, ставки МБК, вероятно, будут находиться на уровнях, близких к 4,0%, а в периоды наибольшего оттока ликвидности со счетов – могут подниматься до 5,0– 5,5%. Остается надежда на то, что Минфин расширит предложение бюджетных средств в рамках депозитных аукционов, которые в последнее время являются фактически основным источником ликвидности для банков. В то же время средства привлекаются преимущественно крупными банками, поэтому уровень ставок МБК (стоимость заимствования для банков первого круга) может не отражать реального положения вещей на рынке.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Группа ВТБ – умеренно позитивные результаты 2К и 1П11 по МСФО

Новость. Вчера ВТБ представил консолидированные финансовые результаты деятельности за 1П11 по международным стандартам, а также провел телеконференцию для участников рынка.

Комментарий. Тенденции в динамике основных показателей ВТБ на протяжении 1П11 были предсказуемы, при этом сами значения показателей оказались чуть лучше ожиданий рынка. Судя по показателям, прочность кредитного профиля ВТБ продолжает укрепляться по всем фронтам (см. таблицу).

Из моментов, способных оказать влияние на долговые рынки, мы хотим обратить внимание на заявления ВТБ о готовности закрыть до конца сентября сделку по консолидации 75% акций Банка Москвы, что откроет дорогу к выделению 295 млрд руб. средств АСВ на санацию.

Применительно к структуре фондирования ВТБ отметим, что во 2-м квартале объем привлеченных банком срочных средств «государственных органов» («government bodies») вырос на 151,5 млрд руб. Согласно 101-й форме ВТБ, за квартал банк привлек 185,5 млрд руб. депозитов Минфина, главным образом на срок от 91 до 180 дней (в том числе 155,5 млрд руб. в июне). Для сравнения, по данным сайта ЦБ, общий объем размещенных во 2-м квартале средств бюджета в коммерческих банках составил 300,5 млрд руб.

Спред между кривыми еврооблигаций ВТБ и Сбербанка по-прежнему составляет около 100 б.п.; по нашему мнению, перспективы его сокращения будут определяться прежде всего восстановлением риск-аппетита рынка.