РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Прошедшая пятница для большинства стран еврозоны, и прежде всего для Франции (AA+/Aaa/AAA), стала по настоящему «черной» – снижение кредитных рейтингов коснулось 9 стран, из них три страны потеряли две ступени, Франция и Австрия лишились наивысшего кредитного рейтинга.

- Несмотря на то, что курс евро упал до очередного локального минимума по отношению к доллару (1,268 долл.), а UST10 (YTM 1,86%) отреагировали снижением доходности на 6 б.п., снижение рейтингов, на наш взгляд, в значительной степени уже заложено в цене. Более точный ответ может быть дан уже сегодня в ходе размещения Францией трех выпусков краткосрочных долговых бумаг.

- В пятницу негатива рынкам добавила также приостановка переговоров касательно обмена / реструктуризации греческих долгов частными кредиторами (PSI) Греции. (см. «Темы глобального рынка»).

- Под влиянием негативных новостей часть инвесторов предпочла зафиксировать прибыль после 3-дневного ралли. Цена RUSSIA 30 (YTM 4,45%) по итогам дня потеряла порядка 1/8 фигуры, спред к UST10 расширился до 259 б.п. (+7 б.п.). Не все корпоративные и банковские бонды успели отреагировать на изменение настроений, показав разнонаправленную динамику. Больше всего пострадали наиболее ликвидные выпуски VIP22 и VIP21, подешевев по итогам дня на 0,6–0,8 п.п, в то время как большинство российских бумаг зафиксировали рост в пределах 0,3 п.п.

- Активные покупки на дальнем отрезке кривой ОФЗ, которые мы наблюдали в четверг, в последний день прошлой недели не нашли продолжения – наиболее ликвидная 7-летняя бумага (26204, YTM 8,2%) завершила день снижением в пределах 20 б.п. Возможно, на настроения инвесторов повлияло небольшое ослабление рубля (корзина прибавила 14 коп. до 35,7 руб.). В то же время в 2-3-летних бумагах (25075, 25076) по-прежнему присутствовал спрос, котировки выросли на 15–20 б.п. В корпоративном сегменте покупали ФСК-15 (без изменений по цене, YTP 8,67%), ВК Инвест-7 (+40 б.п., YTM 9,68%), НЛМК БО-7 (+15 б.п., YTM 8,93%).

- Ключевым для рынка событием этой недели станет первый в этом году аукцион ОФЗ: Минфин предложит 20 млрд руб. среднесрочной бумаги 25079 (погашение через 3,5 года, YTM 7,7%). Ориентиры доходности по бумаге пока не названы. На наш взгляд, предоставление премии к уровням вторичного рынка может стать сигналом для участников рынка к тому, что ведомство будет «по максимуму» пытаться исполнить недавно озвученный план на 1 квартал (285 млрд руб.) - что, в свою очередь, может оказать давление на котировки госбумаг.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

И снова Греция…

События в Греции и переговоры с ее частными кредиторами вновь, после почти полуторамесячного перерыва, заняли первые строки в новостях, тем более что других сопоставимых по силе событий на текущей неделе пока не ожидается.

В прошедшую пятницу правительство Греции и Институт международных финансов (представители частных кредиторов) прервали переговоры, так ни до чего и не договорившись. Камнем преткновения стала процентная ставка. Проблема была ожидаемой в свете достаточно общих договоренностей, достигнутых 26-27 октября, – списание 50% номинальной стоимости, при том, что инвесторов больше волнует приведенная частная стоимость, т.е. необходимо знать как размер ставки купона, так и срок новых облигаций. По данным Reuters, частные кредиторы настаивают на купонных ставках в диапазоне 4,0–5,0%, тогда как греческое правительство, поддерживаемое Германией и МВФ, – на уровне ниже 4,0%. По данным FT, Германия предлагает купон в 2,0–3,0%, что соответствует потерям на уровне 60–80%. Однако на такие условия частные кредиторы «добровольно» могут и не согласиться.

Изначально стороны планировали продолжить переговоры сегодня, 16 января, однако в субботу министр финансов Греции сообщил, что они возобновятся только в предстоящую среду. Возможно, дополнительные аргументы для частных кредиторов будут найдены в ходе визита «тройки» (представители МВФ, ЕЦБ и Еврокомиссии), которая прибывает в Грецию завтра.

Идеальным для рынков вариантом было бы достижение основных договоренностей к 23 января, когда должна состояться встреча министров финансов стран еврозоны, чтобы подготовить более детальный план к встрече глав ЕС 30 января, а на неделе с 6 по 10 февраля сделать кредиторам официальное предложение об обмене и завершить сам обмен до конца февраля.

Если все же ситуация будет развиваться «не так, как надо», то главное – достичь важных договоренностей до 20 марта, чтобы Греция успела получить очередной транш помощи для погашения более чем 14-миллиардного долга.

По данным СМИ, выборы в Греции ожидаются не ранее апреля т.г., ранее (ноябрь 2011 г.) речь шла о феврале 2012 г.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоговый период как очередной тест на прочность

Всю прошлую неделю ситуация на российском денежном рынке выглядела стабильной. Остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ российских банков на сегодняшнее утро составляли солидные 1,28 трлн руб. (чуть менее пятничных 1,33 трлн руб.) при почти неизменном объеме задолженности перед регулятором – в сумме 742,0 млрд руб. по ломбардным кредитам, кредитам под активы и поручительства, аукционному и фиксированному РЕПО (на утро пятницы – 748,5 млрд руб.). Ставка по кредитам o/n для банков первого круга на сегодняшнее утро остается в низком, по сравнению с декабрем, диапазоне в 4,00–4,75%.

На этой неделе, однако, ситуация рискует ухудшиться в силу одновременного воздействия таких факторов, как (1) начало налогового периода – уплата страховых взносов в фонды сегодня и 1/3 НДС за 4-й кв. 2011 г. в пятницу, 20 января, (2) возврат в среду задолженности Минфину в объеме 171,0 млрд руб., из которых не более 10 млрд руб. могут быть рефинансированы до 15 февраля на завтрашнем аукционе. Мы полагаем, что в условиях сезонно невысоких бюджетных расходов основными источниками погашения данных обязательств для банков станут накопленные резервы ликвидности и операции РЕПО с ЦБ.

Грядущее ухудшение ситуации с ликвидностью пока не представляется нам катастрофическим, однако может стать дополнительным фактором давления на рынок рублевого долга.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Совет директоров Лукойла подвел предварительные производственные итоги 2011 г.

Новость: Совет директоров Лукойла подвел предварительные итоги 2011 г.

Комментарий: Предварительные производственные результаты Лукойла и информация по объемам капитальных вложений не принесли значительных сюрпризов. Основной интерес в настоящее время вызывают данные по динамике добычи нефти компании и детали долгосрочной стратегии, которые Лукойл планировал раскрыть в 1К12.

По итогам заседания совета директоров было отмечено, что приоритетным направлением деятельности Лукойла на 2012 год является поддержание конкурентной доходности на вложенный капитал, рост свободного денежного потока, повышение акционерной доходности в соответствии с положениями программы стратегического развития компании на период 2012–2021 гг.

Мы отмечаем, что в качестве основной задачи на 2012 г. были установлены показатели доходности на капитал и акционерной доходности, а не производственные планы.