Глобальные рынки и еврооблигации

- S&P снизило рейтинги 9 стран еврозоны: Франция и Австрия лишились наивысшего рейтинга, рейтинг Италии снижен на две ступени; рассчитываем на активизацию антикризисных мер в еврозоне

- Переговоры между частным сектором и властями Греции по госдолгу сорваны; в случае их провала единственной надеждой Афин избежать дефолта в марте станет наращивание финпомощи от стран еврозоны

- Итоги торгов по еврооблигациям: новостной фон из Европы прервал рост котировок; Russia 30 в символическом минусе; долгосрочные суверенные выпуски Украины потеряли почти 3 п.п.

- Открытие торгов по еврооблигациям: рынки отыгрывают европейские новости, спрос на риск под существенным давлением; Brent торгуется чуть выше, но на открытии ждем снижения котировок евробондов

Рублевые облигации и денежный рынок

- Покупки в рублевом долге на пятничных торгах продолжились, несмотря на продажи в нефти и валютах против доллара в течение дня из-за появившихся в СМИ новостях о готовящемся снижении суверенных рейтингов отдельных стран зоны евро

- Денежный рынок пребывает в состоянии относительной стабильности; в пятницу ЦБ оставил лимиты по аукционному РЕПО на прежнем уровне (RUB10 млрд.); ставки МБК овернайт практически не изменились; 1-дневное междилерское РЕПО немного подешевело (на 10–15 бп); ожидаем разворота тренда уже к концу этой недели

- ЛК Уралсиб 16 января 2012 разместит RUB2 млрд. облигаций серии БО-2; в ходе букбилдинга 12 января купон был установлен на уровне 11.50%, или YTM 12.04% к погашению через 3 года; параметры не представляют интереса; по всей видимости, сделка носит нерыночный характер

Кредитные комментарии

- Предварительные итоги работы Лукойла за 2011: падение добычи углеводородов составило 3.9%, рост инвестиций в добычу – 29%; озвученные результаты совпадают с ожиданиями; облигации интересных торговых идей не предполагают

- Проблемы Сибуглемета с Ростехнадзором могут вызвать дефицит на российском рынке коксующегося угля, что приведет к росту цен на этот вид металлургического сырья; новость позитивна для Распадской и Мечела, умеренно негативна для НЛМК

- East Capital выходит из капитала КБ Кедр (18.75% акций) вслед за ЕБРР; выход иностранных инвесторов соответствует запланированному сроку вложений; рублевый выпуск банка неликвиден

Глобальные рынки и еврооблигации

S&P снизило рейтинги 9 стран еврозоны: Франция и Австрия лишились наивысшего рейтинга, рейтинг Италии снижен на две ступени; рассчитываем на активизацию антикризисных мер в еврозоне

Если у кого-то во властных структурах ЕС и были сомнения относительно оправданности опасений «пятницы 13-го», то последний рабочий день предыдущей недели должен был их развеять. Агентство S&P завершило пересмотр суверенных рейтингов стран еврозоны, неутешительным итогом которого стала потеря наивысшего рейтинга «ААА» Францией и Австрией. Рейтинги обеих стран были понижены на одну ступень до «АА+» с «негативным» прогнозом. Таким образом, в еврозоне осталось лишь 4 страны с наивысшим рейтингом по версии S&P: Германия, Финляндия, Нидерланды и Люксембург. На одну ступень были также снижены рейтинги Мальты, Словении и Словакии.

На две ступени были снижены рейтинги Кипра, Испании и Португалии, причем последняя переместилась в «мусорную категорию». Однако наиболее значимым в решениях S&P нам представляется снижение рейтинга Италии на две ступени до «BBB+». Представленная ниже таблица обобщает принятые агентством решения, а также, принимая во внимание столбец с суммарным объемом обращающегося долга, является достаточно яркой иллюстрацией наших опасений, связанных именно с третьей по величине экономикой еврозоны, Италией.

Соображения, которыми руководствовалось S&P при принятии решения о снижении рейтингов 9 стран еврозоны в целом достаточно очевидны: недостаточная эффективность решений саммита ЕС 9 декабря, слабые перспективы экономического роста в регионе, «делеверидж», наблюдаемый как на уровне домохозяйств, так и на уровне правительств, ухудшающиеся кредитные метрики.

Безусловно, решение рейтингового агентства во многом было ожидаемым, мы, в частности, указывали в «Стратегии долговых рынков-2012» на неизбежность потери Францией наивысшего рейтинга уже в первые месяцы нового года. Однако прогнозируемость события не делает его менее драматичным.

Так, главным вопросом теперь является сохранение наивысшего рейтинга Европейским фондом финансовой стабильности (EFSF). Напомним, Фонд имеет пока наивысший кредитный рейтинг от всех трех агентств, так как гарантами до настоящего момента выступали 6 стран с рейтингом «ААА», причем доля Франции и Австрии в данных гарантиях составляет около 20%. По информации Reuters (со ссылкой на источник в еврозоне), EFSF может сохранить наивысший рейтинг двумя путями: за счет наращивания доли, гарантируемой оставшимися 4 странами с рейтингом «ААА» или же путем сокращения эффективной мощи на EUR180 млрд. фактически до EUR216.3 млрд. (без учета второго пакета помощи Греции). Первый путь представляется нам крайне затруднительным, учитывая нежелание Германии наращивать объемы финансовой помощи «периферии». Однако второй путь видится нам как более опасный, так как фактически обезоруживает Европу перед лицом возможного усугубления ситуации.

Мы рассчитываем, что решение S&P, несмотря на всю сдержанность реакции со стороны европейских политиков, станет сильным стимулом для активизации антикризисных мер. В частности, мы надеемся на реализацию пожеланий канцлера ФРГ А. Меркель как можно быстрее ввести «в строй» постоянно действующий Европейский стабилизационный механизм (ESM), а также принять «фискальный пакт», при этом, не размывая его сути ослаблением требований к странам-участницам.

Переговоры между частным сектором и властями Греции по госдолгу сорваны; в случае их провала единственной надеждой Афин избежать дефолта в марте станет наращивание финпомощи от стран еврозоны

На фоне информации о массированном снижении суверенных рейтингов в еврозоне на второй план ушло поступившее в пятницу сообщение о фактически сорванных переговорах между греческими властями и представителями частных кредиторов по госдолгу. Напомним, второй пакет помощи Греции предполагает участие в нем частного сектора, который, как ожидается, должен «добровольно» пойти на списание 50% находящегося у него на руках госдолга Афин.

Несмотря на оптимистичные оценки властей Греции, которые озвучивались всю предыдущую неделю, частные инвесторы в пятницу признали, что переговоры зашли в тупик. Камнем преткновения стал вопрос купона по новым бумагам, на которые, как предполагается, будут обменены обращающиеся гособлигации. Требования ЕС и МВФ установить купон ниже 4% фактически будут означать для частных инвесторов необходимость признать убытки в размере 70% по греческим бумагам, против изначально планировавшихся 50%

Нам представляется, что срыв переговоров является в краткосрочной перспективе существенно более важным событием, нежели решения S&P по суверенным рейтингам 9 стран еврозоны. Если Афинам не удастся прийти к соглашению с частными кредиторами в ближайшее время, стране грозит дефолт уже в конце марта – 20 числа Греции предстоит погасить гособлигации на сумму EUR14.5 млрд. Единственной возможностью в этом случае окажется компенсирование выпадающей помощи со стороны частного сектора за счет дополнительных вливаний от стран еврозоны. Несмотря на то, что такая возможность, по информации Reuters, рассматривается еврочиновниками, ее реализация будет, очевидно, крайне болезненной, учитывая позицию, прежде всего, Германии и Финляндии.

По предварительной информации, переговоры могут возобновиться в ближайшую среду, однако окончательного решения по данному вопросу пока не принято.

Итоги торгов по еврооблигациям: новостной фон из Европы прервал рост котировок; Russia 30 в символическом минусе; долгосрочные суверенные выпуски Украины потеряли почти 3 п.п.

Активность на российском рынке еврооблигаций в пятницу сохранилась на высоком уровне, однако динамика котировок была разнонаправленной. Не слишком впечатляющие итоги аукциона по госбумагам Италии и появившиеся ближе к концу торгов сообщения о возможном снижении рейтингов стран еврозоны снизили спрос на риск, ударив и по российским бумагам.

В нефтегазовом секторе значимых колебаний в ценах евробондов не наблюдалось, в то время как во втором эшелоне рост котировок был отмечен в выпусках Евраза (30-40 бп), а снижение – в длинных еврооблигациях Вымпелкома (60–80 бп). В банковском секторе около 10 бп потеряли долгосрочные выпуски РСХБ, а бумаги Альфа-Банка, напротив, подорожали на 30–50 бп.

Индикативный суверенный выпуск Russia 30 к середине торгов достигал в цене 117.5% от номинала, однако наметившиеся на рынке ближе к концу дня продажи привели к символическому снижению котировки бумаги на 5 бп до 117.3% от номинала. Спред Russia 30–UST10 расширился на 7 бп до 259 бп. Суверенные евробонды Беларуси потеряли не более 40 бп, в то время как по украинским суверенным бумагам был нанесен сильный удар: котировки на дальнем конце кривой рухнули сразу на 2.7-2.8 п.п.

Открытие торгов по еврооблигациям: рынки отыгрывают европейские новости, спрос на риск под существенным давлением; Brent торгуется чуть выше, но на открытии ждем снижения котировок евробондов

Торги понедельника, безусловно, будут проходить под знаком европейских новостей. Снижение рейтингов стран еврозоны и прерванные переговоры по госдолгу Греции оказали серьезное давление на спрос на рисковые активы. Азиатская сессия завершается в красной зоне (Nikkei 225 потерял 1.4%), а фьючерсы на S&P 500 торгуются в минусе на 0.5%. Баррель Brent стоит в настоящий момент около USD110.9, что немного выше уровня закрытия основных торгов в России в пятницу. Однако это, по нашему мнению, не окажет какой-либо значимой поддержки российскому рынку еврооблигаций на сегодняшних торгах, которые, вероятно, откроются в существенном минусе.

Новости в понедельник будут поступать исключительно из Европы – в США сегодня выходной, торги проводиться не будут. Между тем европейские политики продолжат, кажется, уже бесконечную череду встреч, в попытках найти приемлемые выходы из долгового кризиса. Главным же событием дня обещает стать аукцион по краткосрочным госбумагам Франции в свете потери страной наивысшего рейтинга.

Внутренний рынок и рублевые облигации

Покупки в рублевом долге на пятничных торгах продолжились, несмотря на продажи в нефти и валютах против доллара в течение дня из-за появившихся в СМИ новостях о готовящемся снижении суверенных рейтингов отдельных стран зоны евро

Несмотря на ухудшение внешнего фона в течение дня в пятницу, вызванного появившимися в СМИ новостями о предстоящем снижении суверенных рейтингов ряда стран еврозоны, выраженных продаж на рынке в целом не возникло. В ликвидных ОФЗ после их существенного роста в четверг покупки продолжились, хотя и менее агрессивные. В итоге доходность выпусков на участке локальной суверенной кривой в 4–5 лет (ОФЗ 26206, ОФЗ 26204, ОФЗ 26203) снизилась на 1–2 бп. 10-летний ОФЗ 26205 (YTM 8.48%) при неликвидном рынке с количественными характеристиками RUB1.41 млрд. торгового оборота при 8 сделках прибавил 1.2 п.п. по средневзвешенной цене.

В корпоративных выпусках интерес рынка по-прежнему не выходит за пределы коротких бумаг. Наряду с покупавшимся в четверг ФСК ЕЭС-18 (YTW 8.54%) активность наблюдалась и в ФСК ЕЭС-15 (YTW 8.65%): оба выпуска подорожали на 13–15 бп по средневзвешенным ценам. Отметим также сопоставимый объем сделок в НЛМК БО-7 (+5 бп по цене, YTW 9.00%). Из субфедеральных бумаг мы обратили внимание на интерес участников к обращающемуся со второй половины ноября 2011 г. выпуску Нижегородская обл.-7 (+18 бп по цене, YTW 9.61%).

Сформировавшиеся в пятницу негативные настроения на глобальных рынках, дополненные фактором начала январского периода налоговых расчетов, дают повод для неагрессивных продаж в рублевом долге в течение сегодняшней сессии.

Денежный рынок

Денежный рынок пребывает в состоянии относительной стабильности; в пятницу ЦБ оставил лимиты по аукционному РЕПО на прежнем уровне (RUB10 млрд.); ставки МБК овернайт практически не изменились; 1-дневное междилерское РЕПО немного подешевело (на 10–15 бп); ожидаем разворота тренда уже к концу этой недели

По итогам пятницы, 13 января, остатки на корсчетах увеличились на RUB65.2 млрд., в то время как в остатках на депозитах произошло снижение на RUB113.5 млрд. В итоге совокупная величина денежных средств на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро 16 января составила RUB1.28 трлн., снизившись всего на RUB48.3 млрд. по отношению к предыдущему дню. Сумма обязательств банков перед ЦБ и Минфином уменьшилась на RUB6.8 млрд. Совокупность данных факторов обеспечила снижение чистой ликвидной позиции на RUB41.5 млрд. и ее фиксацию на уровне RUB8.1 млрд.

На аукционе прямого 1-дневного РЕПО ЦБ снова предложил RUB10 млрд. Притом что переспрос составил почти 2.0x, в рамках лимита было заключено сделок на RUB9.7 млрд., всего же регулятор предоставил RUB11.1 млрд. Средневзвешенная ставка зафиксировалась на уровне 6.08%, что практически полностью соответствует показателю четверга (12 января). По фиксированной ставке 1-дневного РЕПО (6.25%) было привлечено RUB176.2 млрд. (меньше на RUB6.2 млрд., чем сутками ранее).

Несмотря на сегодняшние налоговые выплаты по страховым взносам на обязательное страхование (ориентировочная сумма RUB120–130 млрд.), денежный рынок продолжает пребывать в состоянии относительной стабильности. Три дня подряд банки 1-го круга привлекали кредиты овернайт внутри дня по ставке 4.25–4.50%. Стоимость 1-дневного междилерского РЕПО под обеспечение ОФЗ и облигаций 1-го эшелона продолжает падать: в пятницу ставки уменьшились еще на 10–15 бп, достигнув диапазона 4.90–5.15%.

Причины подобной динамики денежного рынка хорошо понятны: «эффект бюджетных расходов» продолжает оказывать существенную поддержку уровню ликвидности банковского сектора. Впрочем, мы ожидаем разворота тенденции уже на этой неделе, о чем свидетельствует структура оттоков денежных средств. Не считая сегодняшних налоговых выплат, банкам предстоит вернуть в среду RUB171 млрд. Минфину и RUB4 млрд. Фонду содействия реформированию ЖКХ, кроме того, к пятнице ожидаются достаточно крупные выплаты 1/3 НДС за 4К 2011 г. (порядка RUB620-650 млрд.). Определенную поддержку банкам окажет завтрашний аукцион Минфина, где участникам будет предложено RUB10 млрд. на срок 28 дней (дата возврата – 15 февраля 2012 г.). Мы также полагаем, что не следует ожидать «щедрых подарков» от ЦБ в виде существенного увеличения лимитов по аукционному РЕПО. Видимо, монетарные и фискальные власти будут сохранять политику поддержания относительно постоянного уровня ликвидности банковского сектора вблизи отметки RUB1 трлн.

Кредитные комментарии

Предварительные итоги работы Лукойла за 2011: падение добычи углеводородов составило 3.9%, рост инвестиций в добычу – 29%; озвученные результаты совпадают с ожиданиями; облигации интересных торговых идей не предполагают

В пятницу совет директоров Лукойла подвел итоги работы компании за 2011 г.

КОММЕНТАРИЙ

Добыча углеводородов Лукойла с учетом доли в зависимых компаниях упала на 3.9%. Добыча нефти сократилась на 5.5% – слабые результаты в Тимано-Печоре и Западной Сибири были отчасти компенсированы двукратным ростом добычи за рубежом. Отрицательная динамика операционных показателей, на наш взгляд, не оказывает на данном этапе заметного негативного влияния на кредитное качество эмитента.

Инвестиционные расходы прогнозируются Лукойлом на уровне USD9.8 млрд., что соответствует нашим ожиданиям. Рост инвестиций сегмента upstream составит 29% и достигнет USD7.6 млрд. Напомним, что стратегия развития Лукойла на 2012–2021 гг., предполагает дальнейшее наращивание инвестиций в добычу. Так, в 2012 г. они составят порядка USD10 млрд. Несмотря на такой значительный рост, весь объем капитальных вложений, скорее всего, как и прежде, будет финансироваться из операционного денежного потока. В целом к информации, озвученной Лукойлом, мы относимся нейтрально, так как соответствующие ожидания уже учтены рынком.

Рублевые облигации и евробонды Лукойла торгуются с привычными спредами к бумагам Газпрома и суверенным выпускам и не предполагают интересных торговых идей.