РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В пятницу паника на рынках продолжилась – не было повода для предотвращения падения. Итогом пятницы стал небольшой рост основных американских индексов. Доходность UST10 выросла до 1,83% (+11 б.п.), EMBI+ спред расширился до 432 б.п. (+4 б.п.), российские еврооблигации смотрелись хуже – EMBI+ Russia – достиг 366 б.п. (+12 б.п.).

- Итоги встречи глав министерств финансов и центральных банков в рамках G-20 и ежегодной встречи МВФ в очередной раз продемонстрировали неспособность европейских политиков быстро реагировать на кризисные ситуации и договариваться о совместных действиях. Во время встреч прозвучало много заявлений о необходимости координации усилий ЕЦБ и бонда EFSF для стабилизации ситуации, однако большинство из них не выдерживали теста на возможность их реализации в рамках текущих договоренностей стран ЕС 17. В следующий раз представители G-20 договорились встретиться 4 ноября.

- Инвесторы продолжили продавать российские еврооблигации. В течение дня котировки RUSSIA 30 опускались до 110,0–111,0%, однако с открытием заокеанских площадок к инвесторам ненадолго вернулась уверенность – котировки «Тридцатки» выросли до 113,50–114,0%. По итогам дня российский 5Y CDS-спред расширился до 310 б.п. (+18 б.п.).

- Что же дальше? Остается традиционно следить за экономической статистикой, оценивая шансы глобальной рецессии. На этой неделе выходят данные по рынку недвижимости и индексы экономической уверенности в США и Германии. На следующей неделе – заседание ЕЦБ: снизит ли ставку, введет ли 12-месячные депозиты для стабилизации ситуации в финансовом секторе? Ожидается также выделение очередного транша помощи Греции. До середины октября ожидается принятие всеми странами ЕС 17 решения о расширении полномочий EFSF.

- Сочетание негативного фона на внешних рынках, по-прежнему трудной ситуации с ликвидностью и дешевеющего рубля по сути не оставило рублевым долгам шанса продемонстрировать в пятницу повышательную динамику. Просадка котировок ОФЗ составила в среднем 1 п.п., цены корпоративных бумаг, почти полностью утративших ликвидность, потеряли, по данным Bloomberg, до 5 п.п. Доходности NDF при этом находятся выше кривой доходности суверенных рублевых облигаций – около 7% для годового контракта.

- Преломления негативного тренда сегодня ждать также не приходится – банки скорее всего сфокусируются на уплате акцизов и НДПИ.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоговые выплаты могут поддержать спрос на рубли. Если ЦБ ограничит объемы рефинансирования

Банкам удалось на прошедшей неделе пополнить ликвидные активы на своих балансах, однако основным источником средств стали краткосрочные заимствования у ЦБ и Минфина. Таким образом, хотя сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро понедельника превысила 1,0 трлн руб., до сопоставимой величины возросла и задолженность перед Минфином, в результате чего чистая ликвидная позиция кредитных организаций ушла в минус.

На предстоящей неделе Минфин продолжит предоставлять банкам ликвидность через депозитные аукционы, однако объем предложения будет меньше, чем на прошлой неделе. Завтра ведомство планирует разместить 130 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета на депозиты; еще 70 млрд руб. будет предложено кредитным организациям в четверг. Последняя сумма, по всей видимости, целиком пойдет на рефинансирование размещенных 27 июня депозитов на аналогичную сумму, у которых в среду наступает дата погашения.

Сегодня банкам предстоит перечислить в бюджет платежи по акцизам и НДПИ. Совокупный объем выплат может составить порядка 200 млрд руб. Мы полагаем, что банки успели подготовиться к выплатам (этим отчасти был обусловлен высокий спрос в рамках всех трех депозитных аукционов Минфина на прошлой неделе), однако, учитывая неравномерность распределения ликвидности между кредитными организациями, рост ставок МБК все же вероятен.

Стоимость заимствования на рынке МБК на прошедшей неделе колебалась преимущественно в диапазоне 4,0–5,0%, и сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 4,6–5,1% (ставки по кредитам o/n для банков первого круга). Ставки по сделкам однодневного междилерского РЕПО на ММВБ за неделю упали на 30 б.п., и в пятницу опустились ниже 5,3%.

Нас по-прежнему беспокоит политика ЦБ в отношении курса рубля. Сегодня утром российская валюта продолжила слабеть, в результате чего доллар подорожал до 32,48 руб., а бивалютная корзина ЦБ обновила максимум с сентября 2009 г. на уровне 37,41 руб. Банк России сейчас стоит перед дилеммой: с одной стороны, банковская система нуждается в рублевой ликвидности для выплаты налогов и обслуживания обязательств перед регуляторами и населением. С другой – увеличение объемов рефинансирования, по всей видимости, приводит к росту спекулятивной активности на валютном рынке. Мы полагаем, что банкам недолго осталось тестировать терпение ЦБ, и в будущем им придется продавать валюту для пополнения резервов рублевой ликвидности, что может немного поддержать национальную валюту. Однако оценить сроки, а также масштаб потенциального ослабления рубля до наступления переломного момента – пока представляется затруднительным.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Vimpelcom выиграл конкурс на приобретение частот LТE в Италии, расходы, вероятно, будут профинансированы новым долгом на уровне итальянской «дочки». Нейтрально

Новость: Как пишут Ведомости, Wind Telecomunicazioni, итальянская дочка Vimpelcom Ltd., стала одним из победителей на проведенном итальянским правительством конкурсе по распределению частот 800 Мгц, которые будут использованы для строительства сетей стандарта LTE. Компания заплатит за частоты 978 млн евро (около 1,3 млрд долл.). Кроме того, Wind Italy планирует участвовать в предстоящих конкурсах по распределению частот в диапазонах 1800, 2000, 2600 МГц. Строительство сети LTE на полученных частотах будет возможно начать не раньше конца 2012 г., когда они будут полностью освобождены итальянскими ТВ-компаниями.

Ведомости также приводят слова гендиректора Vimpelcom Ltd. Джо Лундера о том, что покупка частот может быть профинансирована за счет нового долга на уровне итальянской Wind Italy.

Комментарий: В целом новость нейтральна с точки зрения кредитного качества. О намерениях участвовать в аукционе по распределению частот в Италии менеджмент компании уже говорил на последнем конференц-звонке, посвященном результатам 2К11, равно как и о возможном привлечении долга на эти цели. Дополнительный долг в размере 1,3 млрд долл. не приводит к существенному изменению кредитных метрик – консолидированный показатель «Чистый долг/EBITDA», по нашим оценкам, увеличивается с 2,6х до 2,7х. На наш взгляд, важным моментом является тот факт, что средства будут привлекаться не на уровне материнской компании или российского ОАО «Вымпелком», а на уровне итальянской дочки – таким образом, новое предложение не должно оказать дополнительного давления на существующие выпуски.

Отметим также слова Джо Лундера в сегодняшнем интервью Ведомостям о том, что Vimpelcom Ltd. не планирует новых займов для замещения существующего долга – потребность в рефинансировании появится лишь в 2017 г., на который приходится пик выплат.

Торгующиеся выпуски евробондов Вымпелкома сейчас, очевидно, мало чувствительны к корпоративным новостям: их динамика является индикатором общего отношения к российскому риску в текущих условиях и слабо отражает какие-либо изменения в кредитном качестве.