РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В пятницу европейские индексы, за исключением FTSE100, закрылись в основном в плюсе. Североамериканские – изменились незначительно: DJIA символически потерял 0,01%, S&P 500 прибавил 0,17%. Доходность UST10 снизилась до 1,98% (-2 б.п.). Курс евро смог закрепиться на отметке 1,345 долл.

- Поддержку акциям в первой половине дня оказали сильные февральские данные по уровню потребительской уверенности (индекс Университета Мичигана), а также статистика с рынка недвижимости, которая, с учетом пересмотра предыдущего значения наверх, превзошла ожидания игроков.

- Встреча министров финансов стран G-20 завершилась без конкретных решений касательно увеличения европейского антикризисного фонда. Хотя в первый день встречи озвучивался потенциальный размер фонда в 2 трлн евро, министры финансов и представители МВФ отказались его увеличивать, пока сами европейские страны не решатся на это. Германия по-прежнему против, в то же время готова к обсуждению.

- Вероятно, действия Германии сдерживались сегодняшним голосованием в Бундестаге по второму пакету помощи Греции. Возможно, какой-то прорыв в вопросе увеличения фонда будет достигнут в апреле, когда состоится встреча МВФ и министров финансов G-20.

- Тема расширения фонда будет обсуждаться и на встрече глав ЕС 1-2 марта, более точные оценки будут представлены до конца марта.

- В секторе российских еврооблигаций был сравнительно спокойный день. RUSSIA 30 (YTM 4,11%) завершила день в районе 118,9% (+0,5 п.п.), CDS-спред сократился до 194 б.п. (-6 б.п.). Корпоративные выпуски закрылись вблизи уровней четверга.

- В пятницу рубль продолжил укрепление. Стоимость бивалютной корзины упала примерно на 35 коп. до 33,70, при этом значительного снижения ставок ССS не последовало.

- Рублевый рынок отреагировал спокойно: дорожали единичные выпуски. Так, 5-летние ОФЗ-26206 (YTM 7,52%) и 6-летние ОФЗ- 26204 (YTM 6,64%) прибавили 15-25 б.п. в цене на небольших торговых объемах. В корпоративном сегменте ФСК ЕЭС-18,19 подорожали на 10-35 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоговые выплаты и погашения могут привести к росту ставок МБК

На российском денежном рынке на минувшей неделе ситуация характеризовалась отсутствием дефицита ликвидности. Стоимость заимствования на рынке МБК колебалась в довольно узком диапазоне (3,75–4,50% по кредитам o/n для банков первого круга), лишь немногим превышая доходность сопоставимых по срокам депозитов в ЦБ. Чистая ликвидная позиция банков при этом преимущественно находилась в зоне положительных значений, опустившись ниже нуля лишь к концу недели. Однако даже при этом объем краткосрочной задолженности кредитных организаций превысил сумму ликвидных активов на балансах всего на 40 млрд руб.

Несмотря на наличие определенного запаса прочности у банков (сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро понедельника составила 960,7 млрд руб.), ситуация на рынке МБК может измениться в связи с налоговыми выплатами. Сегодня кредитным организациям предстоит перечислить в бюджет акцизы и НДПИ: связанный с этим отток ликвидности может достичь 280–300 млрд руб. Хотя мы полагаем, что отчасти данный отток может быть компенсирован встречным притоком средств из бюджета в рамках запланированных расходов, стоимость заимствования может оказаться под давлением в сторону повышения. Отметим также, что в пятницу существенно укрепился рубль на forex – возможно, это было связано с продажей экспортной выручки экспортерами, однако на корсчетах банков пока не было зафиксировано притока рублевых средств.

Налоговые выплаты станут не единственным потрясением для банков на предстоящей неделе. Так, в среду предстоит вернуть с депозитов 126,6 млрд Минфину, и еще 18,0 млрд – фонду ЖКХ. В этой связи мы ожидаем увеличения спроса на инструменты рефинансирования ЦБ и МФ.

Сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 4,15–4,65%: на 20–40 бп выше, чем в пятницу, однако пока повышение не отражает опасений дефицита ликвидности.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Ростелеком планирует вернуться на рынок рублевого долга

Новость: Совет директоров Ростелекома 1 марта рассмотрит возможность размещения тринадцати выпусков рублевых облигаций объемом 100 млрд руб., в том числе биржевых – 60 млрд руб. Срок обращения облигаций – 5 лет и 3 года (в случае биржевых облигаций).

Утверждение решений о выпуске и проспектов ценных бумаг планируется позднее на отдельном заседании совета директоров. Целесообразность и сроки размещения облигаций будут определяться в зависимости от состояния финансовых рынков и стоимости альтернативных источников финансирования. Денежные средства, привлеченные от размещений облигационных займов, планируется направить в том числе на рефинансирование существующей задолженности.

Комментарий: Сообщение подтвердило появившуюся в начале февраля информацию о том, что в 2012 году Ростелеком планирует разместить облигационные займы на несколько десятков миллиардов рублей. Мы полагаем, что столь внушительный объявленный объем отражает желание создать гибкие возможности по привлечению финансирования в течение года на различных условиях.

Общий долг Ростелекома по итогам 3К11 составил 145,6 млрд руб., чистый долг – 138,1 млрд руб., соотношение «Чистый долг/OIBDA» – 1,3х. При этом порядка 46% кредитного портфеля приходилось на короткий долг, что обуславливает высокую потребность в рефинансировании.

За последние три месяца Ростелеком договорился о привлечении кредитов крупных российских банков общим объемом около 64 млрд руб., соответственно (включая одобренное на прошлой неделе привлечение кредитной линии ВТБ на 15 млрд руб). Учитывая привлеченные средства, общий долг компании может составить 210 млрд руб., что соответствует прогнозному показателю «Долг/OIBDA 2012 г.» на уровне 1,9х и близко к предельному комфортному уровню долговой нагрузки, обозначенному менеджментом (2,0х – Чистый долг/OIBDA). Привлечение нового долгового финансирования (помимо замещения имеющегося короткого долга) может вывести показатели долговой нагрузки компании за пределы комфортных значений и сказаться на уровнях доходности новых бумаг Ростелекома.