РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера эйфория, вызванная громкими заявлениями политиков и экономистов в конце прошлой недели, сошла на нет. Рынки скорректировались, невзирая на положительное решение парламента Финляндии по наделению фонда EFSF дополнительными полномочиями и в целом неплохие американские данные по уровню запасов в августе. Американские индексы потеряли в пределах 1,6–2,2% – в среднем больше, чем европейские. Доходность UST10 по итогам дня практически не изменилась и составила 1,98% (+1 б.п.). Нефть марки Brent подешевела до уровня 103 долл за баррель на данных Минэнерго США о росте складских запасов на прошлой неделе.

К причинам, которые оказали негативное влияние на рынки, можно отнести новую волну спекуляций по поводу увеличения дисконта частных инвесторов, участвующих во 2-й программе помощи Греции (1-ой программы помощи может уже не хватить в марте 2012 г.), а также очередные инициативы ЕС о введении налога на финансовые операции.

Сегодня фьючерсы на американские индексы торгуются в плюсе. Положительных эмоций инвесторам может добавить возвращение в Грецию представителей «troika» (ожидается сегодня), а также положительное решение немецкого Бундестага по EFSF.

Вчера EMBI+ спред расширился до 415 б.п. (+4 б.п.), российский рынок вел чуть «лучше рынка» EMBI+ Russia – расширился всего на 2 б.п. до 357 б.п. Среди российских еврооблигаций наибольшим интересом инвесторов пользовались суверенные выпуски и бумаги Газпрома. По итогам дня RUSSIA 30 (YTM 5,14%) потеряла около 0,3 п.п. Российский CDS-спред расширился на 5 б.п. до 296 б.п.

Несмотря на неоднозначный новостной фон с внешних рынков и волатильность курса рубля (вчера в течение дня терял около 20 копеек к корзине валют, однако к закрытию потери были отыграны), участники рынка рублевого долга вчера продолжили подбирать заметно подешевевшие на прошлой и в начале текущей недели ОФЗ. Мы полагаем, что продолжению покупок вчера способствовало снижение ставок на денежном рынке после завершения очередного налогового периода: ставка 3-мес. Mosprime вчера снизилась на 15 б.п., доходности NDF опустились вдоль кривой на 20–30 б.п. В итоге наиболее ликвидный в последнее время длинный выпуск 26204 прибавил полфигуры, причем в течение торговой сессии рост достигал 1 п.п. В корпоративном сегменте выборочные покупки можно было наблюдать в бумагах ВТБ (ВТБ БО-5 +45 б.п.), РСХБ (РСХБ-10 +65 б.п.), Алросы (Алроса-22 +35 б.п.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоговые платежи закончились. Теперь предстоит платить по долгам

Российские банки завершили сентябрьский период налоговых выплат с суммой остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ на уровне 849 млрд руб. и с чистой ликвидной позицией на уровне -363 млрд руб. Иными словами, большинство выплат в бюджет было профинансировано за счет наращивания обязательств перед регуляторами, прежде всего – перед Минфином (на 350 млрд руб. с начала сентября).

В ближайшие дни банки ждет небольшой перерыв в череде выплат, что может немного ослабить напряженность на денежном рынке. Тем не менее стоимость межбанковских кредитов остается повышенной: сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 4,75–5,25% (o/n для банков первого круга), хоть и несколько ниже, чем вчера, когда ставки достигали 5,5%. Отметим, что ставки по операциям однодневного междилерского РЕПО на ММВБ вчера подросли до 5,66%, однако оборот был значительно ниже среднемесячного (менее 130 млрд руб.).

Сегодня Минфин предложит банкам 70 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета на срок до 7 декабря. Мы полагаем, что эти средства могут помочь банкам поддержать необходимый объем ликвидности на балансах в октябре-ноябре (именно на эти месяцы может прийтись пик дефицита ликвидности на денежном рынке). Кроме того, на следующей неделе банкам предстоит вернуть Минфину 104,2 млрд руб. с депозитов (погашение 5 октября), что также потребует дополнительных источников рефинансирования.

Отметим, что спрос на аукционах прямого РЕПО с ЦБ остается высоким. Вчера в рамках двух сессий банки привлекли более 220 млрд руб. o/n. Мы полагаем, что в течение ближайших двух месяцев высокий спрос на инструмент сохранится – по крайней мере, в периоды налоговых платежей.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Рейтинг Совкомфлота от агентства Fitch поставлен на пересмотр с возможностью понижения; ожидаемая новость

Новость: Вчера агентство Fitch поместило рейтинг российского ОАО «Совкомфлот» в список Rating Watch Negative с ожиданием последующих действий в течение следующей недели. Агентство берет время на изучение дополнительной информации по компании, включая ее планы реализовывать программу капитальных вложений в большем, чем изначально предполагали аналитики Fitch, масштабе.

Комментарий: Данное рейтинговое действие выглядит полностью ожидаемым для нас. В момент присвоения рейтинга в октябре 2010 г. аналитики Fitch заявляли, что ожидают увидеть постепенное снижение долговой нагрузки компании с актуальных на тот момент уровней (по нашим подсчетам, 3,9х для соотношения «Чистый долг/EBITDA» на конец 1П10, МСФО). Вместе с тем леверидж Совкомфлота с тех пор, напротив, демонстрирует повышательную динамику – до 5,7х к концу 1П11 (4,7х на начало т.г.). К тому же стратегия развития компании до 2017 года предполагает осуществление масштабных инвестиций – в частности, 4 млрд долл. в строительство 20 танкеров-газовозов СПГ. Об угрозе снижения рейтингов компании мы не раз писали в наших комментариях (см. в частности «Обзор долговых рынков» от 14 сентября т.г.).

Даже в том случае, если на следующей неделе Совкомфлот потеряет рейтинг инвестиционной категории от агентства Fitch (мы видим высокую вероятность этого), критичным это событие стать не должно. В частности, компания сохраняет рейтинги инвестиционного уровня от агентств Moody's и S&P. В то же время новостной фон вокруг эмитента остается негативным, что, по нашему мнению, продолжит оказывать давление на котировки его единственного выпуска еврооблигаций SCFRU17 (YTM 7,7%). Бумага на текущих уровнях доходности (спред менее 100 б.п. к TMENRU18) продолжает выглядеть дорого.