РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Поздно вечером FT сообщила, что министры финансов еврозоны близки к тому, чтобы не позже ближайшей пятницы начать обмен греческого долга в рамках PSI и завершить процесс до конца февраля. Чуть ранее стало известно, что встреча Еврогруппы сегодня не состоится – греки вновь не выполнили всех требований «тройки». Bloomberg сообщил, что лидеры ведущих партий готовы дать гарантии. Встреча министров перенесена на 20 февраля.

Рынки вчера негативно восприняли январские данные по розничным продажам в США, оказавшиеся хуже ожиданий, а также пересмотр декабрьских показателей в сторону снижения. Рост экономики США за счет потребления вновь под сомнением.

В течение дня инвесторы положительно восприняли сильные февральские показатели экономической уверенности в Германии, опубликованные агентством ZEW, и итоги размещения госбумаг Италии. Это помогло евро ненадолго вернуться к 1,32 долл., перед тем как закончить день в районе 1,31 долл.

Европейские фондовые площадки потеряли в пределах 0,1–0,3 п.п., в то время как DJIA и S&P500 основную часть падения отыграли перед самым закрытием, не изменившись по итогам дня (+0,03% и -0,09% соответственно).

Премьер-министр Китая и глава Народного банка Китая заявили о готовности поддержать Европу, что сегодня рынки восприняли позитивно.

По итогам вторника большинство российских евробондов подросло. RUSSIA 30 (YTM 4,18%) закрылась в районе 118,5% (+0,1 п. п.), CDS-спред сократился до 217 б.п. (-2 б. п.).

Рубль находился под давлением глобального ухудшения аппетита к риску: стоимость бивалютной корзины прибавила 18 коп. (34,18 руб.) на момент закрытия. Выпуски ОФЗ-25077 (YTM 7,29%), ОФЗ-25079 (YTM 7,15%), на которые пришлись основные торговые обороты, в цене не изменились. При этом отдельные бумаги дорожали, например, ОФЗ-26203 (YTM 7,34%) - на 20 б.п.

В корпоративном сегменте преобладали в основном продажи: ВЭБ-06 (YTP 9,09%) и ВЭБ-09 (YTP 8,97%) снизились в цене на 10-30 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Аукцион по размещению ОФЗ 26206: дисконт не помеха для покупок

Сегодня состоится плановое размещение 5-летнего выпуска ОФЗ-26206 на сумму 20 млрд руб. (объем в обращении – 111,9 млрд руб.). Неделей ранее Минфин успешно разместил 9-летние ОФЗ-26205 (объем в обращении – 114,2 млрд руб.). Средневзвешенная ставка тогда составила 7,76% и оказалась внутри объявленного ранее целевого диапазона Минфина (7,75-7,80%).

Ориентиры по ставке, опубликованные вчера Минфином (7,45-7,50%), предполагают дисконт в 6 б.п. по нижней планке доходности на момент объявления целевого диапазона вчера. Реакции котировок ОФЗ-26206 (YTM 7,51%) на пресс-релиз вчера почти не последовало.

Учитывая высокий спрос на ОФЗ на прошлых аукционах и благоприятную ситуацию с рублевой ликвидностью, Минфин решил не давать премии, рассчитывая оказать давление на среднюю часть суверенной кривой. Обратим внимание, что снижение доходностей и сужение спредов CCS бумаг в средней чаcти кривой ОФЗ (ОФЗ-26206) несколько отставало от динамики более длинных выпусков (ОФЗ-26205). Таким образом, мы считаем оправданным ставку на реализацию потенциала снижения доходностей ОФЗ-26206 и сужения спреда к CCS, который в последнее время расширился со 146 до 155 б.п.

Мы не ожидаем, что в текущих комфортных условиях с рублевой ликвидностью (см. «Денежный рынок») и сравнительно благоприятного внешнего фона сегодняшняя уплата страховых взносов на сумму около 150-180 млрд руб. помешает провести аукцион. Скорее всего, Минфину удастся разместить весь объем в рамках заявленного диапазона.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Налоги банкам не страшны. По крайней мере, пока…

Ситуация на российском денежном рынке во вторник не претерпела существенных изменений: стоимость заимствования o/n для банков первого круга в течение дня колебалась вблизи 4,0% (уровень доходности по однодневным депозитам в ЦБ) в диапазоне +/-50 бп. Сумма остатков на корсчетах и депозитах сократилась вчера на 54,5 млрд руб., преимущественно за счет погашения задолженности по обеспеченным кредитам (-52,3 млрд руб.), однако объем ликвидных активов банков (чуть менее 1,25 трлн руб.) по-прежнему позволяет надеяться на довольно безболезненное прохождение налогового периода.

Сегодня кредитным организациям предстоит перечислить страховые взносы в фонды, в связи с чем отток ликвидности может составить 150–180 млрд руб. Это не представляет серьезной угрозы для балансов банков, однако чистая ликвидная позиция может ухудшиться: в настоящий момент сумма ликвидных активов превышает объем краткосрочных обязательств на 162,6 млрд руб. Отметим также, что сегодня банки должны вернуть 22 млрд руб. с депозитов фонду ЖКХ, еще 10 млрд руб. – Минфину. Последние, правда, были в полном объеме рефинансированы вчера в рамках бюджетного аукциона. При этом конкуренция за средства Минфина оказалась неожиданно высокой: суммарный объем поданных заявок составил 23,5 млрд руб., в 2,35 раза превысив предложение. А стоимость заимствования на аукционе превысила 7,0%, что по нынешним меркам довольно дорого (даже с учетом того, что срок размещения средств составляет 71 день).

Помимо перечисленных платежей сегодня банкам предстоит вернуть 41,4 млрд руб. ЦБ в рамках второго этапа сделок трехмесячного РЕПО, заключенных 14 ноября 2011 г. Тем не менее ставки МБК пока не демонстрируют признаков существенного роста: сегодня утром кредитные организации выставляют котировки на уровне 4,0–4,5%, что свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Еврохим: финансовые результаты по МСФО за 2011 г.

Новость: Еврохим вчера отчитался за 4К11 и 2011 год по МСФО. Результаты 4К11 выглядят слабо, в то же время в целом кредитный профиль Еврохима остается достаточно стабильным благодаря накопленному запасу прочности в период благоприятной конъюнктуры на основных товарных рынках.

Представленные цифры нейтральны для существующих довольно неликвидных выпусков рублевых облигаций Еврохима.

Комментарий: В 4К11 выручка и EBITDA Еврохима сократились на 9% и 13% кв/кв, норма прибыли EBITDA снизилась на 1,7 п.п. до 36,5%. Ухудшение финансовых показателей отразило произошедшую в 4К11 коррекцию цен на удобрения и железную руду. В частности, цены на карбамид (FOB Южный) и диаммоний фосфат (FOB Балтийское море) в декабре прошлого года снизились на 35% и 13% по сравнению с максимумами, достигнутыми в сентябре, падение спотовых цен на железную руду (CFR Китай) в октябре (по сравнению с уровнем на конец 3К11) превышало 30%, по итогам 4К11 составив около 19%.

Наиболее существенно в 4К11 сократилась выручка и EBITDA фосфатного сегмента бизнеса – на 16% и 30% кв/кв, соответственно, норма прибыли упала почти на 6 п.п. до 33,6%. Помимо негативной динамики цен, группа сократила и объемы продаж ДАФ и железорудного концентрата (продукт фосфатного сегмента бизнеса) на 29% и 12% кв/кв. В азотном сегменте выручка от внешних продаж сократилась на 3,5% кв/кв, EBITDA – на 4,1% кв/кв на фоне смешанной динамики объемов продаж и коррекции цен.

В сопоставлении год к году, тем не менее, динамика финансовых показателей по-прежнему выглядит впечатляюще – рост выручки и EBITDA на 34% и 65%, соответственно.

Еврохим ожидает постепенного восстановления спроса на азотные и фосфатные удобрения с началом весеннего сезона на фоне приемлемого уровня цен на с/х продукцию и низких запасов удобрений в мире. При этом ввод большого объема новых мощностей по производству азотных удобрений, по мнению компании, не должен сильно сказаться на ценах, учитывая высокую стоимость сырья (газа) в Восточной Европе и Украине. В сегменте фосфатных удобрений отрицательная динамика цен должна привести к сокращению производства, сбалансировав тем самым спрос и предложение на рынке.

Долг Еврохима в 4К11 вырос почти на 29 млрд руб., в том числе за счет привлечения 5-летнего кредита Сбербанка на 20 млрд руб. (полностью выбран в декабре). Часть средств была использована в ходе расчетов по приобретению газового актива «Севернефть-Уренгой», о котором компания заявила в конце января (см. «Ежедневный обзор долговых рынков» от 21/01/12): Еврохим выдал приобретенной компании кредит (13,7 млрд руб.). Все расчеты по сделке были завершены в январе. Кроме того, существенная часть денежных средств осталась на балансе: насколько мы понимаем, компания оставила резерв под другую готовящуюся сделку по покупке двух активов по выпуску азотных удобрений в Европе за сумму порядка 700 млн евро (сделку планируется закрыть в первом квартале 2012 г). На конец года леверидж в терминах «Чистый долг/EBITDA» вырос до 1,4х. По нашим ожиданиям, это значение может увеличиться до 2х после закрытия сделки по покупке европейских активов.

В марте компании необходимо будет погасить выпуск еврооблигаций на 300 млн долл. Учитывая существенные расходы на M&A и довольно интенсивную программу капитальных вложений (в 4К11 свободный денежный поток Еврохима был отрицательным), мы полагаем, что, в случае благоприятной рыночной конъюнктуры, компания может вновь выйти на публичные рынки долга для рефинансирования.