Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

Динамика внешних рынков сохраняет повышенную волатильность. Так, большую часть вчерашнего дня рынки были под давлением, негативно реагируя на понижение рейтингов 6 стран ЕС агентством Moody’s. Позже давление усилилось после выхода слабых данных по розничным продажам в США, которые показали рост в январе всего на 0,4% против ожидавшихся 0,8%. На этом фоне КО США продолжили укрепляться, доходность по UST-10 опустилась до 1,94%.

Однако к сегодняшнему дню настрой инвесторов вновь сменился на положительный, невзирая на новые проволочки с одобрением пакета финансовой помощи Греции. Так, Еврокомиссия вновь отложила вчера принятие знакового решения, перенеся встречу на понедельник, 20 февраля. Поводом для данного решения стало отсутствие «формальных» документов – плана сокращения расходов бюджета страны, утвержденного парламентом Греции в минувшее воскресенье, а также отсутствие письменных гарантий со стороны политических сил страны. Тем не менее, ситуация в Греции сегодня отходит на второй план, тогда как «героем дня» стал Китай – руководители которого вчера сделали ряд знаковых заявлений. В частности, была озвучена готовность оказать помощь по спасению Еврозоны и вывода ее из долгового кризиса путем покупки облигаций – как суверенных, так и фондов поддержки, созданных для стабилизации ситуации на валютном рынке. Кроме того, китайские лидеры заверили общественность в том, что сохраняют «веру» в единый Евросоюз и евро – как валюту инвестирования для диверсификации портфеля. На этом фоне азиатские торговые площадки показали 1-2%-ный ценовой рост, фъючерс на S&P500 прибавляет 0,6%.

Рублевые облигации

Рынок рублевого долга стабилизировался, не реагируя на высокую волатильность международных рынков. После заметного роста, котировки консолидируются на достигнутых уровнях, возможностей арбитража становится все меньше. На этом фоне игроки более пристальное внимание обращают на сектор первичных размещений, где предлагаются разнообразные по качеству и доходности выпуски. Кроме того, взять «паузу» в продолжении покупок заставляет и приближение налогового периода. Банки, напуганные январским дефицитом ликвидности, опасаются повторения ситуации и занимают выжидательную позицию.

Макроэкономика

Рост кредитования в январе продолжился; НЕОДНОЗНАЧНО

В январе рост корпоративного кредитования несколько замедлился до 24% г/г, тогда как рост розничного кредитования ускорился до 37% г/г. Зависимость банков от фондирования ЦБ неожиданно выросла, что предполагает, что решение ЦБ в отношении монетарной политики будет диктоваться необходимостью сдержать рост кредитования. Банковская статистика за январь предполагает, что темпы роста кредитования не снизились. Замедление роста корпоративного кредитования стало результатом значительного статистического эффекта, поскольку рубль за месяц вырос по отношению к доллару на 6%. Более того, темпы роста розничного кредитования даже возросли.

Сильный рост кредитования поднимает вопрос о доступности фондирования. Рост кредитования в январе продолжал обгонять рост депозитной базы (20% – розничные депозиты и 23% – корпоративные). В итоге, банки в значительной степени зависят от фондирования Минфина и ЦБ. В то время как депозиты Минфина снизились на 220 млрд руб в январе, банки нарастили использование репо ЦБ и других займов на 150 млрд руб. В результате зависимость банков от поддержки государства сократилась всего на 70 млрд руб.

Сочетание сильного роста кредитования и слабой базы фондирования усиливает необходимость применения сдерживающих мер ЦБ. Поскольку снижение темпов инфляции и давления на межбанковский рынок снимает необходимость повышать учетные ставки, мы считаем, что сохранение их на неизменном уровне является самым приемлемым решением. При этом, поскольку банковское фондирование поддерживает не только ЦБ, но и Минфин, решение по процентным ставкам будет менее важным, чем количественное управление государственным фондированием.