РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера рынки находились под благоприятным влиянием результатов опросов греческих избирателей, согласно которым на первые позиции вышла партия «Новая демократия», которая, в случае победы, готова придерживаться договоренностей, достигнутых накануне. Однако о кардинальном изменении в настроениях непостоянных в своих предпочтениях греков говорить пока рано.

Тем не менее готовность испанского правительства предоставить третьему банку страны Bankia очередные 19 млрд евро вызвала еще больше обеспокоенности инвесторов относительно устойчивости государственных финансов, что повлекло за собой рост доходности испанских долговых бумаг до максимальных в этом году значений (6,48% для 10-летних бумаг). Европейские фондовые площадки завершили понедельник в минусе (лидером снижения был испанский IBEX – 2,2%), за исключением FTSE 100 (+0,1%). Курс евро продолжил колебаться в районе 1,253 долл.

Американские эксперты пытаются добавить уверенности населению и бизнесу, давая оценки влиянию европейского кризиса на США. Глава ФРБ Филадельфии Ч. Плоссер в интервью WSJ выразил уверенность, что ФРС готова к возможному ухудшению ситуации в еврозоне, при этом даже отметил возможные положительные моменты для американской экономики в краткосрочной перспективе из-за кризиса в Европе – за счет низких процентных ставок и цен на энергоносители, а также продолжения перетока капитала на рынки США.

Из-за выходного в США активность в российских еврооблигациях была невысокой, и цены изменились незначительно. «Тридцатка» прибавила порядка 0,25 п.п., завершив день в районе 118,50%.

Активность на рынке рублевого долга вчера была ниже среднего – возможно, сказывался последний день налогового периода. При этом котировки длинных ОФЗ завершили день в небольшом плюсе (+10-30 б.п.) – похоже, инвесторы игнорируют продолжающееся ослабление рубля и не спешат продавать бумаги в отсутствие новых сигналов снижения риск-аппетитов на глобальных рынках.

В корпоративном сегменте выпуски Вымпелкома (1, 2, 4) прибавили 15 б.п. после просадки цен в пятницу на негативных корпоративных новостях.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: максимальная напряженность в мае

Чистая ликвидная позиция упала на 86 млрд руб.

Сумма высоколиквидных активов банков на счетах ЦБ выросла за сутки на 9,6 млрд руб. При этом прирост обязательств перед ЦБ и Минфином составил 95,6 млрд руб. Чистая ликвидная позиция в итоге потеряла 86 млрд руб., опустившись до -888,5 млрд руб., что является минимальной отметкой за май.

Аукционное РЕПО с ЦБ: предложение регулятора было избыточным

Вчера Банк России предложил на аукционах прямого 1-дневного РЕПО 430 млрд руб., что на 50 млрд руб. больше, чем в пятницу. В течение первой сессии было заключено сделок на 336,7 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,42%. По итогам второго раунда торгов банки заняли еще 48,8 млрд под 5,30%. Сегодня ЦБ предлагает банкам рекордный объем ликвидности на аукционах недельного и 1-дневного РЕПО – 1,3 трлн руб. (притом что банки должны будут вернуть 968,6 млрд руб.). Безусловно, это будет способствовать снижению напряженности денежного рынка.

С одной стороны, тот факт, что предложение ликвидности регулятором устойчиво превышает спрос в течение всего месяца (за исключением двух эпизодов), является сигналом для пересмотра объемных индикаторов денежно-кредитной политики. С другой стороны, прибегая к тактике «перестрахования», ЦБ способствует снижению системных рисков ликвидности, реализация которых гораздо опаснее, чем последствия увеличения спекулятивной активности банков.

Ставки междилерского РЕПО значительно превысили верхнюю границу процентного коридора ЦБ

Вчера завершился налоговый период мая и были осуществлены последние расчеты по налогу на прибыль (ориентировочная сумма 380 млрд руб.). Динамика процентных ставок 1-дневного междилерского РЕПО вполне соответствовала нашим ожиданиям: они выросли до 6,46% (+16 б.п. к понедельнику), значительно превысив верхнюю границу процентного коридора Банка России (6,25%). При этом объем торгов оставался на среднем уровне – 107 млрд руб. Начиная с сегодняшнего дня, напряженность на денежном рынке должна уменьшаться.

Валютный рынок: рубль продолжает терять позиции

Несмотря на оттоки рублевой ликвидности, связанные с уплатой налога на прибыль, российская валюта продолжала терять позиции. Стоимость бивалютной корзины на закрытие составила 35,78 руб. (+0,14 руб.). Внутри дня волатильность была достаточно сильной, динамика рубля в течение дня – разнонаправленной. Средневзвешенный курс доллара в секции расчетов «завтра» составил 31,90 руб./долл. (+0,13%). При этом курс последней сделки заметно превысил среднее значение (32,10 руб./долл.). Европейская валюта демонстрировала еще более впечатляющий рост, ее средневзвешенный курс – 40,12 руб. (+0,32%). Курс последней сделки был выше аналогичного показателя предыдущего дня на 0,23 руб. и достиг 40,28 руб. / евро.

Следствием ускорения девальвации курса национальной валюты являются интервенции ЦБ, которые пока осуществляются в небольшом объеме (150-200 млн долл.). Пожалуй, сейчас это единственный внутренний фактор поддержки рубля. Противовесом валютных интервенций выступает избыточное предложение рублевой ликвидности на аукционах с ЦБ. В остальном динамика курса рубля будет зависеть от внешних условий, вплоть до начала нового налогового периода.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Лукойл отчитался за 1К12 по US GAAP. Долговая нагрузка продолжила снижаться

Новость: Лукойл опубликовал консолидированную финансовую отчетность по US GAAP за 1 квартал 2012 г.

Вышедшие результаты нейтральны для облигаций компании, которые характеризуются сравнительно низкой ликвидностью. В ходе недавней распродажи ряд выпусков Лукойла (LUKOIL 17, 19 и 20) расширили Z-спред к кривой Газпрома с уровня 0-10 б.п. до 35-45 б.п. на начало прошлой недели. С тех пор спреды ужались примерно на 10-15 б.п., и дальнейшее сужение стоит ожидать не ранее, чем будет дан ответ относительно будущего Греции в еврозоне. Мы оцениваем целевые уровни данного спреда на уровне 0-10 б.п.

Комментарий

Выручка, EBITDA

Выручка увеличилась на 2% кв/кв в основном за счет удорожания нефти и нефтепродуктов. Показатель EBITDA вырос гораздо сильнее ожиданий аналитиков. Основными факторами, оказавшими влияние на доходность операций компании, были, по нашему мнению, увеличившийся экспорт сырой нефти компании, дававший наибольшую прибыльность в отчетном периоде, и начало действия нулевых ставок НДПИ на высоковязкую нефть. Кроме того, стоит отметить, что 4К11 был плохим с точки зрения прибыльности операций, а чистая прибыль была подвержена влиянию одноразовых убытков, которых не было в 1К12.

По сравнению с 1К11 выручка выросла на 19% до 35,3 млрд долл., EBITDA – до 5,1 млрд долл (+4,3%).

Добыча нефти и газа, капвложения

Совокупное производство углеводородов, включая доли в зависимых компаниях, упало на 1% г/г (падение замедлилось – с 3,7% г/г в 4К11). Для сравнения, в 3К11 производство углеводородов Лукойла снизилось на 0,3% кв/кв и на 5,3% г/г.

При этом добыча нефти Лукойлом в России сократилась на 1,8% г/г. Основной причиной, конечно, было падение добычи в Тимано-Печоре, которое в годовом выражении составило 16%, что, правда, удалось немного компенсировать ростом добычи в Западной Сибири на 0,9% г/г. На телеконференции компания заверила, что текущие показатели будут до конца года сохранены, а затем начнут расти.

Отметим, что капвложения компании увеличились на 42% г/г, до 2,4 млрд долл. В основном это произошло за счет увеличения затрат на добычу и разведку в России. По словам руководства компании, во 2П12 произойдет дальнейшее увеличение капвложений, в основном в зарубежные проекты.

Свободный денежный поток

Рост капзатрат привел к снижению свободного денежного потока на 27,6% г/г до 1,46 млрд долл. Тем не менее способность компании показывать денежный поток по-прежнему не вызывает сомнений. Долговая нагрузка

В 1К12 г. долг Лукойла вырос на 3,4% (+306 млн долл.) до 9,4 млрд долл., в то же время компания смогла аккумулировать дополнительные денежные средства в размере 1,4 млрд долл. (до 4,1 млрд долл. по состоянию на 31.03.12), что позволило снизить показатель долговой нагрузки «Чистый долг/EBITDA» до очередного минимума в районе 0,27х (0,51х год назад и 0,33х по итогам 2011 г.).