РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В пятницу статистика по рынку труда США преподнесла рынкам сюрприз: уровень безработицы неожиданно сократился до 7,8% вместо ожидавшегося роста до 8,2%. При этом количество рабочих мест (за исключением агросектора) выросло всего на 114 тыс. Говорить о каком-то переломе ситуации на рынке труда преждевременно. Снижение безработицы было достигнуто за счет роста части занятых. Тем не менее американская «десятка» отреагировала ростом доходности до уровня 1,74% по итогам пятницы, и техническая картина указывает на то, что доходность может устремиться к уровню 2,01% (см. специальный комментарий от 5 октября т.г.).

- В последние два дня прошлой недели рост доходности UST10 оказывал негативное влияние на котировки российских суверенных выпусков. Так, после достижения исторических максимумов на прошлой неделе, в пятницу RUSSIA 30 (YTM 2,87%) и RUSSIA 42 (YTM 4,32%) продолжили сдавать позиции, подешевев до 126,95% ( 0,04 п.п.) и до 121,58% (-0,12 п.п.) от номинала соответственно. Суверенный 5Y CDS-спред ужался до 138 б.п. (-2 б.п.).

- На предстоящей неделе на первый план вновь выйдет ситуация в Европе. Сегодня начинается двухдневная встреча министров финансов еврозоны и ЕС. Ожидаются новые подробности обращения Испании за помощью и выделения помощи Греции, а также детали создания банковского и фискального союзов. Во второй половине недели состоится ежегодная встреча МВФ, в которой примут участие представители финансовых властей свыше 180 стран, перед встречей будет опубликован обновленный прогноз по росту мировой экономики, который может оказать серьезное влияние на рынки.

- На этой неделе начинается сезон отчетности за 3К12: завтра отчитается Alcoa, в пятницу – JPM и Wells Fargo. В целом ожидается худшая отчетность за последние 11 кварталов.

- Рублевые госбумаги завершили неделю на позитивной ноте – котировки среднесрочных и длинных ОФЗ по итогам пятницы выросли на 30-70 б.п., доходности опустились на 5-15 б.п. Заметный спрос появился еще до публикации позитивных данных по рынку труда в США – мы не исключаем, что поддержку рынку оказало решение ЦБ не повышать ставки на пятничном заседании. После выхода макростатистики в США оптимизм на глобальных рынках стал дополнительным драйвером роста для котировок рублевых бумаг. В итоге доходности на дальнем отрезке кривой ОФЗ (за исключением 15-летнего выпуска) обновили годовые минимумы.

- Динамику «хуже рынка» в пятницу показал 15-летний выпуск ОФЗ-26207: котировки выросли лишь на 16 б.п. на фоне фиксации прибыли в конце дня (на максимумах рост составлял порядка 0.5 п.п.). В результате спред 15-летнего выпуска к ближайшей по дюрации 7-летней бумаге вырос до максимальной в этом году отметки – порядка 70 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ЦБ занимает выжидательную позицию

- Банк России принял решение оставить ключевые процентные ставки без изменений

Решение ЦБ не ужесточать денежно-кредитную политику совпало с нашими ожиданиями, хотя мы и допускали повышение депозитной ставки после недавних комментариев первого зампреда ЦБ Алексея Улюкаева, но, возможно, это решение отложено регулятором на будущее. Дальнейшие действия ЦБ будут зависеть от динамики недельной инфляции: если она начнет превышать планку в 0,1%, то ЦБ пойдет на ужесточение политики и поднимет все ключевые ставки уже до конца года для замедления динамики роста цен, пусть даже пожертвовав для этого несколькими базисными пунктами экономического роста и промпроизводства.

Наш базовый прогноз до конца года - инфляция останется на текущих уровнях, а ЦБ не станет повышать все ставки, но может поднять депозитную на 25 б. п. для снижения волатильности на денежном рынке.

- Минфин: бюджетные деньги будут размещаться через РЕПО под залог ОФЗ

В пятницу Минфин сообщил, что до конца года Федеральное казначейство перейдет к практике размещения временно свободных бюджетных средств через механизм РЕПО под обеспечение государственных ценных бумаг.

На сегодняшний день объем размещенных бюджетных средств на банковские депозиты составляет 556,7 млрд руб. при среднем остатке на едином кассовом счете в 1,5 трлн руб. Введение механизма обеспечения, с одной стороны, позволит нарастить объемы размещаемых средств ввиду снижения кредитных и операционных рисков бюджета. С другой стороны, возможности залоговой базы на балансах банков ограничены. По консервативной оценке ЦБ сумма обеспечения по списку РЕПО с ЦБ в виде долговых ценных бумаг (в т.ч. ОФЗ) составляет 2,7 трлн руб. В этой связи мы не исключаем падения интереса к бюджетным деньгам со стороны участников рынка.

Завтра Росказна размещает на банковские депозиты 38,0 млрд руб. на 98 дней по минимальной ставке 7,1%. Кроме того, аналогичный аукцион намечен и на 11 октября.

- Чистая ликвидная позиция выросла на 10,4 млрд руб

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 8 октября выросли на 29,2 млрд руб. (до 689,2 млрд руб.). Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством увеличилась на меньшую величину (на 18,8 млрд руб.) до 2,4 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция поднялась на 10,4 млрд руб. до минус 1,72 трлн руб.

- Операции рефинансирования в Банке России: спрос был меньше предложения

В пятницу Банк России предложил на аукционах прямого 1-дневного РЕПО 140,0 млрд руб., что на 40,0 млрд руб. меньше, чем днем ранее. В течение первой сессии было заключено сделок на 111,9 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,56% (-2 б.п. относительно четверга). После полудня банки заняли еще 6,5 млрд руб. под 5,58%.

- Ставки междилерского РЕПО выросли на 6 б.п.

Ставки 1-дневного междилерского РЕПО под залог облигаций выросли на 6 б.п. до 5,91%. Оборот торгов составил 96,6 млрд руб., что на 6,3 млрд руб.

- Валютный рынок: рубль укрепился

Позитивная статистика по рынку труда в США способствовала повышению аппетита к риску, что привело к укреплению рубля и росту российских биржевых индексов. Бивалютная корзина потеряла 0,09 руб. и закрылась на отметке 35,10 руб. Доллар стал дешевле на 0,13 руб., курс закрытия – 30,87 руб./долл. Европейская валюта снизилась на 0,04 руб. до 40,27 руб./евро.

Сегодня, в связи с выходным днем на площадках США и Японии, динамика валютных рынков будет определяться событиями из Европы. Учитывая сдержанные ожидания по макростатистике еврозоны и Германии, можно предположить общую понижательную коррекцию рубля.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Банк Москвы: финансовые результаты за 1П12 по МСФО

Новость. В пятницу Банк Москвы опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 1П12 по международным стандартам.

Комментарий. После того, как 95,5% акций Банка Москвы (БМ) были консолидированы на балансе 100%-ных дочерних предприятий Банка ВТБ, важность самостоятельных финансовых результатов БМ существенно снизилась. Для нас наиболее ярким моментом отчетности БМ за 1П12 по МСФО стал существенный прогресс, достигнутый банком в работе с «проблемными» («distressed») кредитами, которые достались ему со времен работы при прежнем руководстве – т.е. до апреля 2011 г. За год валовую величину кредитов данной категории удалось снизить с 328,7 млрд руб. до 234,0 млрд руб.

Из операционных моментов можно обратить внимание на то, что в отчетном периоде наиболее существенными источниками фондирования банка выступали средства ЦБ (+25,2 млрд руб., или +16%), корпоративных клиентов (+15,3 млрд руб., или +6%) и других банков (+12,1 млрд руб., или +27%). Из активных статей баланса наиболее активно росли кредиты корпоративным клиентам (+38,6 млрд руб., или +5%) и вложения в ценные бумаги (+20,1 млрд руб., или +8%). Всего активы банка за 6М12 выросли на 62,8 млрд руб. (+6%), при этом банк функционировал с чистой процентной маржой на уровне 2,7% (наши подсчеты).

Котировки евробондов Банка Москвы уже по большей части «впитали» в себя идею того, что после консолидации контрольного пакета акций банка под контролем ВТБ банк стал Principal Subsidiary группы ВТБ, следовательно, его долги подпадают под защиту в виде условия о кросс-дефолте. С технической точки зрения привлекательными можно счесть субординированные BKMOSC15 и BKMOSC17, которые дают премию к старшим VTB15 и VTB17 в 154 б.п. и 117 б.п. по Z-спредам соответственно.