РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Ситуация вокруг Греции вновь находится в фазе «лучше ужасный конец, чем ужас без конца», а регуляторы и лидеры ЕС продолжают игру «в хорошего и плохого полицейского». Если в начале недели министры финансов еврозоны дали понять, что готовы немного ослабить требования к Греции, то вчера ЕЦБ приостановил кредитование ряда греческих банков, а Марио Драги заявил, что регулятор не готов платить за спасение греков любую цену.

Уставшие от очередной «греческой саги» инвесторы, похоже, готовы найти и плюсы в этой ситуации. В частности, опубликованная вчера стенограмма ФРС указывает на то, что дополнительные стимулирующие меры американской экономике необходимы (позиция нескольких членов комитета) в случае дальнейшего ухудшения ситуации в Европе (по данным Bloomberg). Возможно, это уже произойдет на ближайшем заседании FOMC 20 июня, через 3 дня, после греческих выборов.

Тем не менее фондовые рынки вчера продолжили снижение (DJIA и S&P потеряли 0,3–0,4%), несмотря на неплохие данные по промпроизводству в США в апреле т.г. (рост 1,1% по сравнению с падением 0,6% месяцем ранее). Курсу евро все же удалось вернуться к отметке 1,275 долл. Вчера доходность UST10 (YTM 1,76%) практически не изменилась.

Сегодня утром поддержку рынкам оказали неожиданно сильные данные по ВВП Японии (4,1% в сравнении с ожидавшимися 3,5%) и экспорту из Сингапура. Фьючерсы на заокеанские индексы находятся в плюсе. Повлиять на настроения могут результаты размещения 3-4-летних испанских госбумаг (12:30 мск).

Российские еврооблигации смотрелись чуть «хуже рынка» – негативно сказывался фактор «высокой беты» в условиях снижения цены на нефть. «Тридцатка» потеряла еще порядка 0,5 п.п., завершив день в районе 118,125/250%. CDS-спред расширился до 238 б.п. (+3 б.п). Снижение котировок корпоративных и банковских длинных выпусков составило в среднем 0,3–1,5 п.п.

Рублевый долговой рынок вчера оставался в красной зоне. Котировки длинных ОФЗ просели еще на 25–55 б.п. – к слову, для 15-летней бумаги 26207 это означает уже потери в 3 фигуры с начала мая. Российская валюта вчера также вошла в пике, потеряв еще 30 коп. против бивалютной корзины (34,7455 руб. к закрытию на ММВБ). Предсказуемо, что в таких условиях проходивший вчера аукцион новых ОФЗ спроса инвесторов не нашел.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Недельная инфляция пока остается на привычном для 2012 г. уровне

Вчера Росстат опубликовал данные о приросте потребительских цен с 6 по 14 мая. За указанный период инфляция составила 0,1%, с начала месяца – 0,2%, с начала года – 2,0%. Текущие показатели свидетельствуют о том, что признаков ускорения роста цен пока не наблюдается.

В среду председатель Банка России С. Игнатьев выступил с докладом перед депутатами Государственной Думы, в котором были затронуты вопросы, касающиеся инфляционного таргетирования. Он подчеркнул, что существует достаточно сильная неопределенность относительно перспектив роста цен после июльского повышения тарифов на услуги естественных монополий. Поскольку в структуре ИПЦ доля продовольствия составляет 38,0%, продолжает сказываться эффект хорошего урожая прошлого года. Несмотря на все обстоятельства, регулятор твердо намерен удержать инфляцию в пределах таргетируемого уровня (5-6% в 2012 г.). Мы полагаем, что текущий уровень «проводимости» трансмиссионного канала монетарной политики ЦБ позволит достичь поставленных целей.

Денежный рынок: сжатие общего уровня ликвидности подтолкнуло ставки вверх

Чистая ликвидная позиция

По состоянию на утро 17 мая 2012 г. совокупные остатки на корсчетах и депозитах существенно сократились (–341,8 млрд руб.) – до 737,0 млрд руб., что произошло за счет корсчетов (–356,4 млрд руб.). Депозиты немного прибавили (+14,6 млрд руб.). При этом совокупные обязательства банков перед ЦБ и Минфином уменьшились на большую величину (-386,5 млрд руб.), что привело к незначительному улучшению чистой ликвидной позиции (+44,7 млрд руб.), которая теперь достигла -456,6 млрд руб.

Аукцион РЕПО с ЦБ: предложение все еще превышает спрос, но ставки выросли

Вчера Банк России на аукционе 1-дневного прямого РЕПО предложил 150 млрд руб., что на 29,7 млрд руб. превысило потребности участников.

В течение первой сессии было заключено сделок на общую сумму 115,3 млрд руб., средневзвешенная ставка составила 5,56% (+12 б.п.). По итогам второй сессии банки привлекли еще 5,0 млрд руб. в среднем под 5,39%.

На рынке междилерского РЕПО ставки выросли на 13 б.п.

Рост ставок на аукционах РЕПО с ЦБ способствовал общей повышательной динамике ставок денежного рынка. В частности, междилерское РЕПО подорожало на 13 б.п., достигнув 6,06%. При этом объемы торгов относительно предыдущего дня снизились на 9,1 млрд руб. (до 110,1 млрд руб.). Сегодня утром банки первого круга выставляют котировки на уровне 5,35–5,85% (на 5–10 б.п. ниже закрытия 16 мая). Мы полагаем, что в отсутствие крупных выплат также могут скорректироваться вниз ставки междилерского РЕПО.

Валютный рынок: доллар пробил отметку в 31,00 руб.

Риски углубления долгового кризиса в Европе и падение нефтяных цен способствовали дальнейшему удешевлению рубля к бивалютной корзине, стоимость которой вчера закрывалась на отметке 34,8016 руб., прибавив 33 коп. – весьма серьезный прирост. Доллар подорожал на 40 коп., пробив отметку в 31,00 руб./долл., евро укрепился к рублю на 38 коп. (до 39,4564 руб./евро.). Вчера рынок демонстрировал категорическое неприятие риска. Не помогло российской валюте и сжатие рублевой ликвидности. Банк России, по всей видимости, прекратил покупки валюты, и теперь динамика рубля отдана на откуп рыночных сил. На фоне девальвационных ожиданий ставки 3М NDF выросли на 30 б.п. (до 6,60%). Однако с учетом позитивных новостей с глобального рынка нефти мы полагаем, что сегодня национальная валюта отыграет часть потерь, понесенных накануне.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Алроса публикует результаты за 2011 г. по МСФО: существенное снижение показателей в 4К11

Новость: Сегодня утром Алроса опубликовала свои финансовые результаты по МСФО за 4К11 и весь 2011 г. Результаты за весь 2011 год в целом выглядят довольно сильными, в то же время мы обращаем внимание на существенное ухудшение в 4К11. Компания объясняет снижение показателей торговой стратегией, направленной на поддержание высокого уровня средних цен на фоне падения спроса на алмазное сырье в 4-м квартале. Сегодня Алроса проведет конференц-звонок с инвесторами, на котором мы ожидаем услышать подробности относительно текущей ситуации на рынке алмазов и прогнозы на ближайшую перспективу.

Мы нейтрально относимся в торгующемуся выпуску еврооблигаций ALROSA 20 на текущих уровнях доходности (YTM 7,1%, Z-спред 538 б.п.).

Комментарий: Выручка и EBITDA Алросы в 2011 г. прибавили 21% и 87%, соответственно, главным образом за счет роста средней цены реализации (+54% г/г). При этом объем продаж сократился на 17% г/г до 32,9 млн карат – как за счет эффекта высокой базы (в 2010 г. Алроса продавала запасы, накопленные в кризис), так и за счет заметного сокращения в последний квартал года.

В 4К11 продажи алмазов сократились почти вдвое по сравнению с 3К11, до 4,8 млн карат. Компания объясняет столь существенное снижение сокращением объема продаж на аукционах и фокусом на продажи через долгосрочные контракты – их доля выросла до 77% в общей структуре реализации (68% в 3К11), что позволило добиться роста средней цены реализации на высоком уровне (+25% кв/кв). Алроса также отмечает в пресс-релизе снижение спроса в 4К11. Мы ожидаем комментариев от компании в ходе сегодняшнего конференц-звонка относительно текущей ситуации с продажами, которые могли бы прояснить, носило ли снижение объемов в 4К11 временный характер.

Снижение продаж привело к 26%-му падению выручки в поквартальном сравнении (часть негативного эффекта компенсирована ростом средней цены) и довольно существенному падению EBITDA (-70% кв/кв) на фоне негативного эффекта масштаба, рентабельность EBITDA снизилась до 22% по сравнению с 55% в 3К11. Из-за снижения прибыли операционный денежный поток Алросы в 4К11 сократился на 64%, несмотря на высвобождение средств из оборотного капитала (5,1 млрд руб., в 3К11 – отрицательное значение), а свободный денежный поток ушел в минус.

Кредитные метрики Алросы по состоянию на 31.12.2011 оставались на комфортных уровнях: Чистый долг/EBITDA на конец года – 1,3х, совокупный долг – 95,5 млрд руб. (около 3 млрд долл.). Долговая нагрузка Алросы выросла в текущем году после размещения 9-12-месячных EСP на сумму порядка 1,1 млрд долл., за счет которых была профинансирована сделка по покупке газовых активов у ВТБ. По состоянию на май 2012, общий долг вырос до 4,054 млрд долл., 1,8х в терминах «Долг/EBITDA» (1,5х в 2011 г.). При этом более трети обязательств имело краткосрочный характер (954 млн долл. ECP и банковский долг на 400 млн долл.). Мы полагаем, что рефинансирование не должно составить проблем для компании, учитывая существенный объем доступных кредитных линий.