РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчерашний день прошел на мировых финансовых рынках без потрясений. Инвесторы продолжали отыгрывать надежды на новый этап глобального монетарного стимулирования – пусть даже конкретных заявлений со стороны представителей регуляторов не поступало. Выходящая из Европы и США статистика была по-прежнему слабой, однако не стала поводом для серьезных продаж.

Сегодняшний день будет также богат на американскую статистику, однако внимание инвесторов, вероятно, будет в большей степени приковано к начинающемуся 2-дневному заседанию ФРС. Мы не ожидаем значимых решений со стороны американского регулятора в условиях, когда важные элементы «пазла» американской экономики, не зависящие от монетарных властей, остаются неясными (в частности, перспективы продления налоговых льгот, срок действия которых истекает в 2012 г.) – как и перспективы разрешения европейских проблем (при этом, по словам г-на Драги, ситуация в регионе должна улучшаться).

Российские еврооблигации вчера продолжали расти. RUSSIA30 вечером готовы были покупать по 124,937% от номинала, что является новым историческим максимумом, RUSSIA42 – по 118,5% от номинала. Рост цены наиболее длинных бумаг Газпрома составил почти 2 п.п.

Несмотря на позитивный внешний фон, котировки ОФЗ вчера колебались около достигнутых ранее уровней, закрывшись изменением в пределах -15/+10 б.п. по среднесрочным и длинным выпускам.

Вчера министр финансов РФ Антон Силуанов дал комментарий о том, что центральный депозитарий в РФ должен заработать в течение 2-х месяцев, после чего иностранные инвесторы смогут торговать ОФЗ и корпоративными бумагами через международные клиринговые системы Clearstream и Euroclear. Судя по отсутствию какой-либо реакции рынка, эта оценка совпала с ожиданиями большинства инвесторов. Кроме того, возможно, позитивный эффект был немного «смазан» словами министра о том, что РФ планирует занять на внутреннем рынке 850-900 млрд руб. до конца года, чтобы выполнить план в 1,3 трлн руб. (с начала года размещено всего 363 млрд руб.).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: минимум движений

Чистая ликвидная позиция сократилась на 13,5 млрд руб.

Сумма остатков на корсчетах и депозитах по состоянию на начало 31 июля выросла на 43,2 млрд руб. до 750,1 млрд руб. Совокупная задолженность банковского сектора перед ЦБ и Федеральным казначейством увеличилась на большую величину – 59,0 млрд руб. Чистая ликвидная позиция опустилась до минус 1,62 трлн руб. (-13,5 млрд руб.).

Операции рефинансирования: задолженность по операциям РЕПО с ЦБ достигла 1,76 трлн руб.

В понедельник ЦБ РФ предложил на аукционах прямого 1-дневного РЕПО 620,0 млрд руб., что на 90,0 млрд руб. больше, чем в пятницу. В течение первой сессии было заключено сделок на 518,9 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,29%. Во второй половине дня банки заняли еще 20,8 млрд руб. под 5,29%.

Ставки междилерского РЕПО остались без изменений

Ставки междилерского РЕПО по итогам вчерашнего дня остались без изменений (6,04%), несмотря на оттоки ликвидности, связанные с уплатой налога на прибыль. Оборот торгов был на уровне 96,8 млрд руб., что на 2,6 млрд руб. больше, чем сутки назад. В связи с окончанием налогового периода мы ожидаем дальнейшего снижения ставок.

Валютный рынок: рубль продолжает укрепление

Вчера курс бивалютной корзины был достаточно волатильным. Статистика по еврозоне в целом оказалась неудовлетворительной, но участники рынков поддерживали рост на ожиданиях результатов заседаний ФРС и ЕЦБ. В итоге бивалютная корзина все же потеряла 0,03 руб. и закрылась на уровне 35,45 руб. Средневзвешенный курс доллара (32,16 руб./долл.) потерял 0,29%, курс последней сделки составил 32,20 руб./долл. (+0,13 руб.). Евро в среднем подешевел на 0,45%, торги закрывались на отметке 39,42 руб./евро (-0,22 руб.). Мы полагаем, что сегодня рынки могут продолжить рост на ожиданиях более решительных действий регуляторов. При этом макроэкономическая статистика по еврозоне снова может оказаться негативной.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ТКС Банк допускает IPO в 4К13 - начале 2014 г. (Bloomberg)

Новость: Вчера агентство Bloomberg опубликовало фрагменты интервью с бизнесменом О. Тиньковым – контролирующим акционером ТКС Банка. Ключевые заявления г-на Тинькова приведены ниже:

- при наиболее благоприятном сценарии, проведение банком IPO возможно в 4-м квартале 2013 г. – начале 2014 г. Данная сделка позволит существующим миноритарным акционерам (Goldman Sachs, Baring Vostok и Vostok Nafta) продать свои доли с прибылью, а самому банку – получить ресурсы для дальнейшего развития бизнеса, возможно, в новые сегменты (страхование, автокредитование, ссуды малому бизнесу);

- объем средств, вырученных от IPO, может составить около 500 млн долл. В качестве образцов г-ном Тиньковым рассматриваются сделки первичного размещения акций компанией «Магнит» и Номос-Банком, которые были оценены «справедливо», что позволило им выстроить «долгосрочные» отношения с инвесторами;

- с учетом нынешних темпов роста бизнеса, ТКС Банк может стать третьим игроком российского рынка кредитных карт – после Сбербанка и Русского Стандарта – уже через год.

Комментарий: Заявления ключевого акционера ТКС Банка традиционно звучат более чем амбициозно, однако на данном этапе воспринимаются нами нейтрально. Насколько мы понимаем, на сегодняшний день оценить возможность самой сделки, а также ее структуру не представляется возможным – все будет зависеть от конъюнктуры рынков на момент ее проведения.

Оценка объема выручки от IPO (500 млн долл.) может прозвучать излишне смелой – с учетом того, что собственные средства (капитал) банка на конец 1П12 составляли 6,1 млрд руб. (менее 190 млн долл.) по российским стандартам. Вместе с тем сам г-н Тиньков недавно заявлял «Ведомостям» дословно следующее: «Мы не совсем банк, мы – онлайн-банк, и нас оценивают как интернет-компанию, т.е. в 10–15 чистых прибылей… В этом году планируем заработать 150 млн долл.».

Для сравнения, среднее значение показателя P/E 2012E для российских торгуемых банков (существенно более крупных – и менее рентабельных) на сегодняшний день составляет около 5,5х.

Как мы видим, одна из ключевых задач ТКС Банка на 2013 год – соотнести желаемый рост бизнеса с необходимостью погасить или рефинансировать существенный объем короткого долга. Так, по нашим подсчетам, в течение 2013 г. ТКС Банку предстоит погасить или пройти оферту по рублевым облигациям совокупным объемом не менее 8,0 млрд руб. (с учетом недавно размещенных бумаг серии БО-6 на 2,0 млрд руб. – и без учета серии БО-3 на 1,5 млрд руб., которые проходят через оферту в августе 2012 г.). Для сравнения, валовые активы организации на конец 1П12 по РСБУ составили 48,9 млрд руб. (не включая облигации БО-6).

По нашему мнению, с учетом по-прежнему впечатляющих показателей роста и прибыльности ТКС Банка, а также способности в прошлые годы гибко управлять своей ликвидностью, его наиболее короткие долговые инструменты – не имеющие «временной субординации» – сохраняют свою привлекательность для склонных к риску инвесторов. В частности, они могут обратить внимание на бумаги ТКС-2 (YTM 13,8% @ июль 2013 г.).