Комментарий деска

Спрос на среднюю дюрацию

Локальный рынок. ОФЗ вчера в первой половине сессии пользовались спросом, однако затем инвесторы начали фиксировать прибыль (хотя агрессивных продаж не было). В среднем котировки выросли за день на 10-15 б.п. к уровням пятницы. В корпоративном сегменте торги проходили очень спокойно, спрос был сконцентрирован преимущественно в выпусках со средней дюрацией.

Доходность ОФЗ 25076 выросла вчера на 3 б.п. до 6,81%, ОФЗ 25077 – на 6 б.п. до 7,48%, ОФЗ 26204 – на 3 б.п. до 7,78%.

На рынке еврооблигаций покупки наблюдались в понедельник в суверенной кривой, а также на длинном конце кривой Газпрома. Умеренное давление присутствовало в выпусках Vimpelcom, Alfa-Bank 21, Nomos-Bank 19.

Доходность Russia 15 упала вчера на 5 б.п. до 1,85%, Russia 30 - на 6 б.п. до 3,13%, Russia 28 - на 4 б.п. до 4,65%. Спред двухлетних CDS в кривой России сузился на 3 б.п. до 100 б.п., трехлетних - на 3 б.п. до 134 б.п., пятилетних – на 6 б.п. до 185 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставки просели на 2 б.п. до 4,48%, в длинном - на 5 б.п. до 5,45%. В нефинансовом секторе cтавки в коротком сегменте кривой опустились на 3 б.п. до 3,56%, в длинном - на 2 б.п. до 5,66%. Sberbank 21 прибавил 0,53%, его доходность упала на 8 б.п. до 5%; цена и доходность (4,3%) Gazprom 19 не изменились.

Внешние рынки

На долговых рынках еврозоны преобладает умеренный оптимизм

Итальянское правительство в понедельник привлекло 5,5 млрд евро за счет продажи облигаций со сроками обращения три, пять и десять лет. Средневзвешенная ставка, по которой размещались 10-летние бумаги, впервые с конца апреля опустилась ниже 6,0% и составила 5,96% (-23 б.п. к уровню предыдущего аналогичного аукциона, который состоялся 28 июня). Доходность пятилетних облигаций в ходе размещения составила 5,29% (-55 б.п.). На итогах аукционов, по всей видимости, благоприятно сказались ожидания в отношении действий со стороны органов денежно-кредитного регулирования - глава ЕЦБ Марио Драги на прошлой неделе пообещал сделать все необходимое для сохранения еврозоны.

В то же время, большого ажиотажа вокруг первичного долгового рынка не наблюдалось: соотношение спроса и предложения составило 1,29х для 10-летних бумаг (на прошлом аукционе – 1,28х) и 1,34х – для 5-летних (1,54х по итогам предыдущего аукциона). Таким образом, инвесторы сохраняют осторожность в преддверии заседания Совета ЕЦБ 2 августа. До этого М.Драги планирует встретиться с главой Бундесбанка Йенсом Вейдманом для обсуждения дальнейших мер по поддержанию стабильности в еврозоне: именно Бундесбанк является основным противником возобновления программы скупки суверенных облигаций ЕЦБ и участия EFSF/ESM в аукционах на первичном долговом рынке.

Доходность эталонного 10-летнего выпуска суверенных облигаций Испании в понедельник продолжила снижаться, опустившись ниже 6,6% (минимум за последние 12 торговых дня). При этом испанское статистическое ведомство вчера подтвердило сделанную ранее Центробанком страны оценку динамики ВВП во втором квартале, согласно которой национальная экономика сжалась на 0,4% к уровню января–марта, или на 1,0% в годовом сопоставлении.

Eustoxx 50 прибавил вчера 1,7%, DAX – 1,27%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года уменьшилась на 4 б.п. до -0,07%, на сроке 5 лет - на 3 б.п. до 0,39%, на сроке 10 лет – на 1 б.п. до 1,39%. Ставки по двухлетним испанским бумагам просели на 29 б.п. до 5,01%, португальским – повысились на 5 б.п. до 8,18%, итальянским – упали на 6 б.п. до 3,69%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам сузился на 3 б.п. до 78 б.п. Курс евро к доллару США опустился на 0,53% до 1,2257. Опасения в отношении ликвидности в Европе снизились: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца уменьшился на 1 б.п. до 35 б.п.

Заседание Комитета по операциям на открытом рынке

Сегодня начинается двухдневное заседание Комитета по операциям на открытом рынке ФРС. Пересмотра прогнозов экономического роста и инфляции по его итогам не ожидается; не будет и пресс-конференции главы ФРС Бена Бернанке. Вероятность принятия каких-либо важных решений, на наш взгляд, невелика. Несмотря на то, что темпы роста ВВП во втором квартале замедлились до 1,5%, это не дает оснований для немедленного расширения стимулирования. Кроме того, не далее как в июне ФРС объявила о продлении операции Twist, и дополнительных мер, по всей видимости, придется подождать. Тем более, после июньского заседания Комитета Б.Бернанке неоднократно указывал на то, что его ведомство будет внимательно отслеживать изменения в экономике, однако не видит необходимости немедленного вмешательства.

Среди членов Комитета (как имеющих право голоса, так и ожидающих его получения в 2013 г.) нет единства в отношении того, какие именно действия нужно предпринять. В частности, глава ФРБ Сан-Франциско Джон Уильямс не так давно высказывался в пользу бессрочной программы количественного смягчения.

S&P 500 по итогам торгов в понедельник понизился на 0,05%. Доходность американских казначейских облигаций на сроке 2 года опустилась на 1 б.п. до 0,23%, на сроке 5 лет - на 1 б.п. до 0,64%, на сроке 10 лет - на 2 б.п. до 1,53%.

Денежный рынок

Налоговая передышка

В понедельник перечислением в бюджет платежей по налогу на прибыль завершился очередной налоговый период. По его итогам чистая ликвидная позиция банковского сектора ухудшилась довольно существенно: объем краткосрочной задолженности превысил 2,3 трлн руб., в то время как сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ (ликвидные активы банков) составила немногим больше 700 млрд руб. До начала последнего налогового периода разрыв между ликвидными пассивами и активами на балансах находился в пределах 1,2 трлн руб.

Тем не менее, существенного роста стоимости заимствования на денежном рынке не произошло – благодаря действиям Банка России по рефинансированию кредитных организаций. В частности, вчера лимит по операциям прямого РЕПО с ЦБ РФ был увеличен до 620 млрд руб. (+90 млрд руб. к уровню пятницы). Этого оказалось более чем до статочно, чтобы удовлетворить весь спрос банков (совокупный объем заявок составил чуть менее 540 млрд руб.). Средневзвешенная ставка при этом достигла 5,29%.

Сегодня банкам предстоит рефинансировать задолженность по операциям недельного РЕПО в размере 1,03 трлн руб. Мы полагаем, что ЦБ РФ предложит банкам существенно больше (как и в предыдущие несколько недель), но те постараются воздержаться от наращивания задолженности перед регулятором.

Также сегодня Федеральное казначейство предложит банкам разместить на депозиты 25 млрд руб. временно свободных бюджетных средств на 35 дней под 6,5% годовых. Несмотря на то, что на этой неделе банкам предстоит вернуть ведомству почти 21 млрд руб., ранее привлеченных в рамках депозитных аукционов, мы не ожидаем высокого спроса сегодня, особенно если Банк России продолжит предлагать ликвидность в достаточном объеме.

Курс рубля относительно доллара в понедельник повысился на 0,25% до 32,16, относительно евро – понизился на 0,55% до 39,43, относительно бивалютной корзины – прибавил 0,16% до 35,43. Волатильность пары рубль/доллар увеличилась на 50 б.п. до 12%. На сроке 3 месяца ставка NDF опустилась на 6 б.п. до 6,65%, на сроке 6 месяцев - на 8 б.п. до 6,63%. В кривой кросс-валютных свопов ставка на сроке 1 год понизилась на 4 б.п. до 6,64%, на сроке 3 года - на 5 б.п. до 6,61%, на сроке 5 лет – на 6 б.п. до 6,76%.