Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Мировая турбулентность пока не затронула денежный рынок


[09.08.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера заокеанские рынки одними из последних отреагировали на снижение кредитного рейтинга США агентством S&P. Решение агентства вызвало мощную волну бегства в качество. Снижение американских индексов было максимальным с декабря 2008 г. «Убежище» инвесторы нашли в золоте (+3,35%, 1720 долл. за тр. унцию) и US Treasuries, доходность UST10 в течение дня снизилась с более чем 2,55% до менее чем 2,35%. Индекс VIX достиг своего максимального с марта 2009 г. значения – 48 п.

Одной из причин обвального падения рынков стала волна margin calls. Негативная реакция была ожидаема, однако масштаб и продолжительность непредсказуемы.

Сегодня азиатские фондовые рынки открылись с отрицательным гэпом, однако в течение торговой сессии компенсировали часть падения. С утра фьючерсы на американские индексы постепенно росли и вышли в положительную зону.

Вчера S&P провело пресс-конференцию для инвесторов: среди причин снижения рейтинга объявлен рост политических рисков США (см. «Темы глобального рынка»). Президент США не согласен с решением агентства: «кредитный рейтинг США де-факто сохраняется на уровне «AAA» и впредь там останется». Ведущие СМИ Китая, крупнейшего держателя UST, согласны с агентством в том, что американский долговой кризис носит больше политическую природу, чем экономическую, и влияние решения S&P будет краткосрочным.

Российские еврооблигации отреагировали на внешний негатив. Котировки RUSSIA 30 (YTM 4.27%) снизились на 0,625 п.п., 5-летний CDS-расширился еще на 11 б.п. до 180 б.п. Корпоративные выпуски потеряли еще 1–3 фигуры, bid-ask спреды расширились.

Российский долговой рынок вчера оставался под давлением внешнего негатива. На распродажу рисковых активов по всему миру российские долги отреагировали существенно расширившимися спредами и «исчезновением» существенного количества заявок на покупку. ОФЗ на данном фоне потеряли в цене до 50–75 б.п. (по данным Bloomberg), колебания котировок выборочных корпоративных бумаг были еще более существенными. Минфин решил не отказываться от планов проводить в среду аукцион именно по 10-летней бумаге, однако без премии ко вторичному рынку вряд ли можно рассчитывать на успех.

Сегодня мы ожидаем некоторого (временного?) затишья на внутреннем долговом рынке, хотя некоторую дестабилизацию вносит динамика валютных курсов. Рубль продолжает проседать относительно корзины, вплотную подобравшись к отметке в 35 рублей и тем самым почти обновив годовые максимумы.

ТЕМЫ ГЛОБАЛЬНОГО РЫНКА

Агентство S&P прокомментировало решение о понижении рейтинга США

Новость: Вчера состоялась телефонная конференция, в рамках которой представители агентства S&P дали свои комментарии пятничному решению понизить долгосрочный кредитный рейтинг США.

Комментарий: Основными предпосылками для столь беспрецедентного решения стали: общий уровень долговой нагрузки (по оценке агентства, соотношение государственного долга к ВВП в 2011 г. составит 74%, и увеличится до 79% к 2015 г. и до 85% к 2021 г.), а также отсутствие широкого политического консенсуса в отношении бюджетной дисциплины.

Именно эти два критерия, по мнению агентства, привели к ухудшению оценки США по сравнению с другими странами с рейтингом «ААА». Так, несмотря на то, что уровень совокупной долговой нагрузки Великобритании, по прогнозам агентства, превысит аналогичный показатель для США уже в текущем году, а для Франции – в 2015 г., дальнейшая динамика индикаторов в этих странах, вероятно, будет понижательной, в то время как в США, при сохранении текущего направления фискальной политики, долговая нагрузка на экономику продолжит расти и после 2015 г.

Тем не менее стоит отметить, что кредитное качество эмитента на уровне «АА+» по-прежнему является весьма высоким: в истории агентства S&P не было ни одного случая дефолта по суверенным облигациям стран с рейтингом «А» или выше. Кроме того, представители организации отметили, что текущий рейтинг не является потолком для эмитентов, зарегистрированных в США. Иными словами, понижение рейтингов может обойти крупные американские корпорации стороной.

Что касается прогноза, то S&P не исключает дальнейшего снижения долгосрочного кредитного рейтинга США на горизонте ближайших 24 месяцев – в случае невыполнения правительством своих обязательств по сокращению бюджетного дефицита. На вопрос о том, возможно ли возвращение США рейтинга «ААА», представители S&P ответили, что не видят поводов для этого в обозримом будущем. Среди других стран, в свое время лишавшихся наивысшей кредитной оценки, но впоследствии восстановивших ее (Канада, Австралия, Дания, Швеция), период возврата на верхнюю ступень занимал от 9 до 18 лет.

Представители S&P воздержались от комментариев по поводу влияния решения на финансовые рынки, отметив только, что динамика доллара по отношению к евро не обязательно будет понижательной, поскольку в еврозоне имеются свои фундаментальные риски. Представители агентства также высказали мнение о том, что понижение рейтинга США не должно спровоцировать обвал котировок КО США. Это подтверждает и динамика доходностей по 10-летним бумагам: в понедельник они вновь опустились ниже 2,3% после кратковременного подъема до 2,59%.

Сделает ли ФРС выбор?

Главе ФРС придется ответить как минимум на вопрос о дальнейшем стимулировании американской экономики, а также прокомментировать пятничное решение S&P.

На прошлом заседании ФРС в июне т.г. акцент был сделан на то, что экономика США в 1-м полугодии продолжала находиться под давлением временных негативных факторов, таких как высокие цены на нефть и авария на японской АЭС, приведшая к нарушению производственных связей.

Тогда же среди возможных действий по поддержке экономики назывались:

- Количественное смягчение (QE3). Несмотря на то, что число противников продолжения смягчения выросло, оно остается одним из самых действенных механизмов, способных повлиять на настроения инвесторов и, возможно, на экономическую активность.

- Изменение структуры баланса ФРС за счет замены коротких выпусков длинными государственными бумагами.

- Снижение процентной ставки по избыточным резервам банков в ФРС.

- Продолжение словесных интервенций представителей ФРС (сохранение низких процентных ставок достаточно продолжительное время).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Мировая турбулентность пока не затронула денежный рынок

Ситуация на рублевом денежном рынке остается стабильной: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ по состоянию на утро вторника составила чуть менее 1,1 трлн руб., а стоимость МБК o/n колебалась в узком диапазоне 3,25–3,75%.

Сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 3,4–3,9%, однако существенных рисков роста ставок (по крайней мере, краткосрочных) мы не видим. Несмотря на существенное ослабление рубля по отношению к доллару, ставки по беспоставочным форвардам на рубль сегодня вернулись на уровень 4,7% после кратковременного всплеска в понедельник, когда они достигали 9,3%. В то же время рост стоимости бивалютной корзины до 34,78 руб. лишает денежный рынок одного из источников пополнения ликвидности, поскольку у ЦБ отсутствует необходимость осуществлять валютные интервенции.

Сегодня Минфин предложит банкам разместить на депозитах 40 млрд руб. временно свободных средств федерального бюджета на 4,5 месяца под минимальную ставку 4,2% годовых. Отметим, что ведомство заметно увеличило объем предложения по сравнению с предыдущими аукционами. Несмотря на то, что резервы ликвидности на балансах банков в настоящее время превышают 1,0 трлн руб., спрос на аукционе может оказаться высоким ввиду (1) привлекательных условий размещения и (2) в преддверии периода налоговых выплат.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов