РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- Финансовые рынки завершили пятницу в зеленой зоне на фоне неожиданно сильных статданных из Европы: индекс S&P 500 по итогам сокращенной сессии вырос на 1,3%, а недельный прирост был максимальным с июня (+3,6%). Индекс VIX зафиксировался на минимальной отметке с середины октября - 15 п., доходность UST10 подросла на 1 б.п. до 1,69%.

- Индекс делового климата IFO в Германии вырос в ноябре впервые за 7 месяцев – до 101,4 п. с 100 п. (прогнозировалось снижение до 99,5 п.). Кроме того, индекс экономических ожиданий бизнеса также вырос – до 108,1 п. с 107.2 п. Неспособность лидеров Европы договориться о новом 7-летнем бюджете (саммит ЕС завершился в пятницу безрезультатно) не оказала влияния на рынки, как и победа сепаратистских партий на региональных выборах в Каталонии на выходных. Сегодня Еврогруппа снова соберется, чтобы попытаться найти решение проблемы Греции и разблокировать очередной транш для Афин.

- В США с сегодняшнего дня возобновятся переговоры политиков по вопросу fiscal cliff, прерванные из-за Thanksgiving day на всю прошлую неделю. В моменте поддержку настроениям инвесторов могут оказать сильные данные по розничным продажам в США в «Черную пятницу» и последовавшие выходные. Продажи выросли на 12,8% по сравнению с аналогичным периодом 2011 г. до 59,1 млрд долл., а продажи on-line впервые превысили 1 млрд долл.

- В российских евробондах сниженная активность на внешних площадках выразилась в отсутствии заметных движений котировок. RUSSIA 30 (YTM 2,85%) подросла на 0,06 п.п. до 126,63%, спред к UST10 сузился на 2 б.п. до 116 б.п. Среди корпоративных выпусков отметим евробонды Евраза, показавшие динамику лучше рынка: EVRAZ 18 (YTM 6,85%) подорожал на 0,42 п.п. до 99,54%. Колебания цен в выпусках других корпоративных и банковских эмитентов были незначительны и преимущественно не превышали 5-10 б.п.

- На рынке рублевого долга в пятницу после недельного ралли наметилось некоторое успокоение. Большинство длинных ОФЗ завершили день в «красной» зоне - ценовые потери составили около 20 б.п. В выборочных корпоративных инструментах (ФСК ЕЭС, РЖД, МТС) наблюдался рост, не превышавший, однако, 10 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Бюджет на 2013 г. окончательно принят – Минфин будет занимать на 27,5% меньше, чем планировал в 2012 г.

Новость. Государственная Дума на заседании в пятницу приняла в третьем чтении федеральный бюджет на 2013 г. и плановый период до 2014-2015 гг. Дефицит бюджета в 2013 г. запланирован на уровне 0,8% ВВП (521,4 млрд руб.) при прогнозной цене на нефть марки Urals по базовому варианту Минэкономразвития - 97,0 долл./барр.

Комментарий. Доходы бюджета в 2013 г. утверждены в объеме 12,87 трлн руб. (19,3% ВВП), в т.ч. нефтегазовые на уровне 8,9% ВВП. В 2012 г. нефтегазовые доходы запланированы в объеме 10,5% ВВП. Расходы в 2013 г. составят 13,39 трлн руб. или 20,1% ВВП. При этом баланс бюджета в 2013 г. достигается при цене на нефть в районе 113,9 долл./барр., что на 2,3 долл. меньше, чем в 2012 г.

Верхний предел внутреннего государственного долга на конец 2013 г. утвержден в объеме 6,6 трлн руб. На 2012 г. эта планка находилась на уровне 5,46 трлн руб. Относительно текущего уровня госдолга (4,46 трлн руб.) это означает, что у Минфина есть право привлечь еще 1 трлн руб. до конца 2012 г. и еще 1,14 трлн руб. в 2013 г.

Предельный объем по внешнему госдолгу на 2013 г. утвержден на уровне 66,2 млрд долл. На 2012 г. контрольная цифра составляет 56,5 млрд долл. Право на внешние займы в 2013 г. можно оценить в 9,7 млрд долл.

Плановый объем заимствований в 2013 г. составит 606,5 млрд руб., что на 27,5% меньше, чем предполагалось привлечь в 2012 г. Сальдо внутренних размещений составит 448,6 млрд руб. и к 2015 г. должно сократиться до 306,5 млрд руб., что обусловлено долгосрочной целевой установкой Правительства РФ – сократить ненефтегазовый дефицит бюджета, в т.ч. за счет более консервативного исполнения расходной части бюджета.

Денежный рынок: уплата налогов не приведет к резкому росту ставок

- Чистая ликвидная позиция сократилась на 23,7 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах по состоянию на 26 ноября выросли на 24,4 млрд руб. до 855,6 млрд руб. Совокупная задолженность банков перед ЦБ и Федеральным казначейством увеличилась на 48,1 млрд руб. до 2,94 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция опустилась на 23,7 млрд руб. до минус 2,09 трлн руб.

- Операции рефинансирования: ЦБ расширил лимит по биржевому РЕПО на 40,0 млрд руб.

В пятницу Банк России предложил на аукционах прямого однодневного РЕПО 200,0 млрд руб., что на 40,0 млрд руб. больше, чем в четверг. Расширение лимита связано с наступлением сегодня предельного срока уплаты акцизов и НДПИ.

Спрос со стороны банков был немного выше предложения (на 6,0%), что не оказало особого давления на процентные ставки. Средневзвешенная ставка по основной сессии торгов составила 5,58% (-3 б.п. относительно четверга).

- Ставки междилерского РЕПО практически не изменились

Однодневные ставки междилерского РЕПО мало изменились относительно предыдущего дня – 6,26% (-1 б.п.). Оборот торгов составил 91,0 млрд руб., что на 8,2 млрд руб. меньше, чем в четверг.

- Валютный рынок: рубль продолжил укрепление

В целом позитивный фон на мировых финансовых рынках и относительно неплохая статистика по Германии способствовали укреплению рубля. Бивалютная корзина снизилась на 0,03 руб. до 35,15 руб., благодаря ослаблению доллара на 0,11 руб. до 31,04 руб. Оборот торгов по паре USD/RUB в секции с расчетами «завтра» составил 4,5 млрд долл., что на 0,6 млрд долл. больше, чем днем ранее. Несмотря на праздничные дни в США, в среднем за прошедшую неделю объем торгов был на 27,0% больше, чем 19-23 ноября.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ММК: финансовые результаты по МСФО за 9М12

Новость. ММК в пятницу отчитался по МСФО за 9М12. На наш взгляд, результаты нейтральны для кредитного профиля компании и котировок торгующихся рублевых бондов ММК.

Комментарий. Консолидированная выручка компании сократилась на 8% кв/кв за счет снижения цен в 3К12. В российском стальном подразделении негативная динамика была отчасти компенсирована 3%-ным увеличением объемов продаж и улучшением продуктовой линейки: объемы продаж продукции с высокой добавленной стоимостью вырос на 6% кв/кв.

Несмотря на снижение выручки, консолидированная EBITDA увеличилась на 5% кв/кв, а рентабельность по EBITDA улучшилась на 2,1 п.п. до 16,9% по сравнению с результатами 2К12. Этот показатель был наибольшим среди конкурентов в 3К12 (НЛМК – 16%, Северсталь – 15,3%). Самый значительный вклад в рост консолидированного показателя EBITDA внесло российское стальное производство (+7% кв/кв) на фоне роста отгрузки и удешевления сырья (8-9% кв/кв). Денежная себестоимость производства тонны слябов снизилась на 7% кв/кв.

В угольном сегменте EBITDA увеличилась в 5,4х (до 27 млн долл.) за счет роста объемов производства концентрата на 29% кв/кв. ММК-Metalurji оставалась убыточной на операционном уровне в 3К12. В середине ноября ММК остановил сталеплавильные мощности турецкого завода, что должно позитивно сказаться на результатах: по комментариям руководства, озвученных в ходе телефонной конференции, актив может выйти на нулевой уровень рентабельности в 4К12.

Менеджмент выразил довольно консервативный взгляд в отношении 4К12, ожидая сезонного падения спроса, а также сохранения низкого уровня цен, которые, по всей видимости, достигли локального минимума. В горнорудном сегменте в 4К12 может ухудшиться рентабельность из-за неблагоприятной ценовой конъюнктуры. ММК ожидает, что ситуация будет восстанавливаться в 1К13. В целом руководство ожидает снижения выручки и небольшого ухудшения рентабельности в 4К12 (на 1.0-1.5 п.п.).

В 3К12 свободный денежный поток ММК был отрицательным, главным образом из-за отвлечения дополнительных средств (порядка 240 млн долл.) в оборотный капитал. За 9М12 свободный денежный поток составил 362 млн долл., капитальные вложения – 526 млн долл. Инвестиционный бюджет ММК в 2012–2013 гг., по словам менеджмента, находится «в пределах» 700 млн долл. (ежегодно).

Показатель «Чистый долг/EBITDA» почти не изменился в сравнении результатами за 6М12 и составил 2,9х за 9М12. Общий долг компании достиг 3,9 млрд долл., денежная позиция – 221 млн долл. Около 44% долга ММК на 30/09/12 носило краткосрочный характер – учитывая этот фактор, мы ожидаем нового предложения от компании на публичных рынках. В пятницу ММК начала премаркетинг нового выпуска на 5 млрд руб. с индикативной доходностью 9,1-9,36% к 3-летней оферте.