РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

- В первой половине дня рынки находились под влиянием хороших результатов аукционов по размещению краткосрочных бумаг Испании (на 4,94 млрд евро) и EFSF (1,97 млрд евро). Поддержку рынкам оказал также оказавшийся лучше ожиданий индекс уверенности в немецкой экономике, публикуемый институтом ZEW.

- Негатива рынкам добавили сообщения о том, что некоторые страны, подписавшие меморандум о фискальной интеграции 26 стран Европы, не смогут согласовать его на национальном уровне. Открытым остается вопрос выделения европейскими странами 200 млрд евро МВФ с целью поддержки стран ЕС. Все это ставит под сомнение результаты недавней встречи глав ЕС.

- Заявления FOMC не преподнесли сюрпризов: в своем заявлении Комитет указал на сохранение умеренно положительной динамики американской экономики на фоне по-прежнему значительных рисков ее торможения из-за нестабильности на финансовых рынках. Отсутствие четких сигналов на возможность введения новых стимулирующих мер в ближайшее время спровоцировало фиксацию прибыли на акциях.

- На закрытие вторника евро потерял еще 1,2% и сегодня торгуется чуть выше 1,30 долл. – минимальное за последние 11 месяцев значение. По итогам вчерашнего дня заокеанские индексы потеряли 0,6–0,9%.

- Сегодня ситуация на рынках будет развиваться под негативным давлением данных по китайской экономике и результатов по размещению суверенных облигаций Италии и Германии, которые планируют привлечь 3 и 5 млрд евро соответственно на сроки 5 лет и 2 года. Кроме того, канцлер Германии Ангела Меркель сегодня выступит с обращением к немецкому парламенту по поводу согласованных в рамках прошедшего саммита предложений по ужесточению фискальной дисциплины.

- Российские еврооблигации не успели отреагировать на смену настроений на рынке. По данным Bloomberg, RUSSIA 30 (YTM 4,70%) по итогам дня прибавила порядка 0,25 п.п. завершив день в районе 115,625%, спред к UST10 (YTM 1,97%) практически не изменился и составил 273 б.п.

- Доходность ликвидных госбумаг на дальнем отрезке кривой ОФЗ снизилась примерно на 7 б.п. в связи с улучшением аппетита инвесторов к риску: выпуск ОФЗ-26204 (YTM 8,25%) подрос в цене на 30 б.п., ОФЗ-26206 (YTM 8,20%) – на 25 б.п.

- В корпоративных бумагах активно торговался выпуск РЖД-10 без изменений цены. ГазпромК-03 вырос на 14 б.п., выпуск Вымпелком Инвест-3 прибавил 40 б.п.

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Минфин меняет правила проведения депозитных аукционов

Глава долгового департамента Минфина Константин Вышковский вчера заявил, что аукционы по размещению временно свободных средств бюджета в 1–2 квартале 2012 г. будут переведены на биржу ММВБ-РТС, после чего средства будут предоставляться под залог российских госбумаг. Сейчас доступ к аукционам Минфина имеют 35 банков. Участники должны иметь в наличии генеральную лицензию ЦБ, не менее 5 млрд руб. собственных средств, международный рейтинг кредитоспособности не ниже уровня «BB-/Ba3» (по классификации международных рейтинговых агентств).

Данное изменение приведет к снижению системных и кредитных рисков государства как кредитора, повысит прозрачность установления минимальной процентной ставки на аукционе, а также, вероятно, позволит сократить срок между отбором заявок и предоставлением средств (сейчас 1 день).

По словам Вышковского, требования к капиталу и рейтингам участников аукциона будут снижены, число участников может возрасти в 2-3 раза, то есть, по сути, данный механизм станет аналогом операций РЕПО ЦБ на срок от 1 до 12 месяцев (доступ к РЕПО ЦБ имеют 475 банков), чем дополнит систему инструментов кредитования ЦБ.

На конец сегодняшнего дня задолженность банков перед Минфином по данному инструменту оценивается нами в 766 млрд руб. К началу 2012 г. она может снизиться до 550 млрд руб. Таким образом, Минфину целесообразно максимально снизить задолженность, чтобы в момент введения обеспеченности операций не вызвать дефицит госбумаг у банков, активно использующих депозиты Минфина. Мы не исключаем, что какое-то время будет существовать два механизма проведения депозитных аукционов.

Вчерашнее заявление зампреда ЦБ Сергея Швецова о переориентации банков с однодневного на недельное РЕПО вполне согласуется с планами Минфина предоставлять ресурсы банкам на длительный срок.

Мы не исключаем, что введение нового механизма проведения депозитных аукционов окажет положительное влияние на котировки ОФЗ – банкам станет еще выгоднее держать госбумаги, чем облигационные выпуски эмитентов первого эшелона. Это в свою очередь может вызвать расширение их спреда к кривой ОФЗ.

Новый механизм аукционов может создать дополнительный спрос на выпуски ОФЗ, которые Минфин запланировал разместить в 2012 г.

Сейчас объем рынка ОФЗ составляет 2,7 трлн руб. Доля госбумаг в торговых портфелях банков, по разным оценкам, около 1,7 трлн руб. (совокупная задолженность перед ЦБ вчера достигала 1,1 млрд. руб., включая внутридневные кредиты).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Банки предъявили рекордный спрос на ликвидность

Во вторник банки воспользовались всеми имеющимися инструментами рефинансирования для пополнения запасов ликвидности накануне возврата Минфину 227 млрд руб. с депозитов и исполнения второй части сделки недельного РЕПО, заключенной 6 декабря. В рамках вчерашнего депозитного аукциона Минфина кредитные организации привлекли 150 млрд руб. на 28 дней под рекордно высокую ставку 7,83% годовых (максимум с конца 2009 г.). При этом совокупный объем заявок, поданных десятью участвовавшими в аукционе организациями, превысил 178 млрд руб.

Еще один рекорд был поставлен на недельном аукционе РЕПО с ЦБ: банки увеличили свою задолженность по данному инструменту почти на 80% – до 623,6 млрд руб. Таким образом, нетто-поступление средств по данному виду сделок сегодня составит 272,3 млрд руб. В совокупности со средствами, предоставляемыми Минфином, этого будет достаточно, чтобы расплатиться по имеющимся долгам, однако столь высокий спрос на ликвидность свидетельствует о сохранении дефицита, что особенно опасно в преддверии начала периода налоговых выплат. Напомним, что уже в ближайший четверг банкам предстоит перечислить страховые платежи в фонды, объем которых может превысить 150 млрд руб. В рамках вчерашнего РЕПО-форума начальник управления анализа финансовых рынков Банка России Игорь Дмитриев пояснил механизм установления лимитов на аукционах РЕПО. Согласно его заявлениям, ЦБ рассчитывает лимит, исходя из спроса на ликвидность (сумма корсчетов и остатков на депозитах в ЦБ, при которой ставки МБК остаются внутри диапазона ставок ЦБ) за вычетом предложения (оценка к/с на утро плюс сальдо операций ЦБ в течение дня). К этому, как правило, прибавляется еще некоторый «запас прочности» – поправка на возможные неточности оценки.

Дмитриев также пояснил, что недавнее понижение лимитов однодневного РЕПО было обусловлено намерением регулятора снизить давление на рубль, ограничив возможности банков по спекуляции на рынке Forex. Кроме того, возможной причиной могло стать перераспределение расстановки сил в механизмах рефинансирования: согласно сделанному во вторник заявлению зампреда ЦБ С. Швецова, недельное РЕПО может в перспективе стать базовым инструментом предоставления ликвидности. В то же время Банк России не заинтересован в повышении спроса на инструменты рефинансирования с фиксированными ставками, поэтому политика ЦБ в отношении предоставления ликвидности, по всей видимости, будет адаптироваться под ситуацию на рынке МБК.

По итогам вчерашних операций по рефинансированию чистая ликвидная позиция банков немного улучшилась: сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ пополнилась на 96 млрд руб., в то время как задолженность перед органами денежно-кредитного регулирования (прежде всего – по однодневному РЕПО) увеличилась на 72,8 млрд руб. Стоимость заимствования для банков первого круга на межбанке во вторник находилась в диапазоне 5,0–5,75%, а сегодня утром участники рынка МБК выставляют котировки на уровне 5,0–5,5%.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Татнефть опубликовала нейтральную для кредитного качества отчетность за 3К11 по US GAAP

Новость: Татнефть опубликовала финансовую отчетность за 3К11 по US GAAP. Выручка упала на 5% кв/кв до 154 млрд руб., показатель «EBITDA» – на 11% кв/кв до 22 млрд руб., чистая прибыль снизилась до 5,6 млрд руб., на 63% кв/кв.

Комментарий: Выручка упала в основном за счет сокращения продаж сырой нефти на экспорт (19% кв/кв в объемном выражении) и на домашний рынок (6% кв/кв в объемном выражении), что привело к снижению выручки от продаж на экспорт на 18% кв/кв до 93 млрд руб. и от домашних продаж – на 10% кв/кв до 17 млрд руб. Отметим, что выручка от продажи нефтепродуктов подскочила на 50% кв/кв до 20 млрд руб.

При этом расходы сократились на 3% кв/кв – исключительно за счет падения налогов (кроме налога на прибыль) на 11% кв/кв до 76 млрд руб. Остальные расходы при этом увеличились. Отметим сильный рост операционных расходов на 19% кв/кв до 22 млрд руб. и расходов на транспортировку – на 13% кв/кв до 5,5 млрд руб. В результате показатель «EBITDA» упал на 11% кв/кв до 22 млрд руб.

Компания показала убыток по отрицательным курсовым разницам в размере почти 7 млрд руб. (мы ожидали чуть более 2 млрд руб.), что привело к резкому падению чистой прибыли на 63% кв/кв до 5,6 млрд руб.

Как мы и ожидали, Татнефть продолжает генерировать положительный свободный денежный поток в размере 11 млрд руб., что больше, чем в первых двух кварталах. Долговая нагрузка на компанию выросла до 0,8х в терминах «Чистый долг/EBITDA» (против 0,7х на 30 июня).

Мы считаем, что отчетность нейтральна для котировок рублевого долга Татнефти, который не отличается особой ликвидностью.