РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

На финансовых рынках накануне сохранилось позитивное восприятие риска, несмотря на неоднородный статистический фон в США (инвесторы предпочли обратить внимание лишь на его положительные стороны). S&P 500 закрылся в плюсе на 0,5%, а доходность UST10 поднялась на 4 б.п. до 2,0%. Индекс цен на жилье S&P/CaseShiller в ноябре вырос на максимальные с 2006 г. 5,52% г/г, в то время как индекс потребительского доверия в январе упал до минимума с ноября 2011 г. – 58,6 п. (ожидалось снижение до 64,0 п. с 65,1 п.).

Завершающееся сегодня двухдневное заседание FOMC имеет значение с точки зрения комментариев регулятора касательно дальнейшей судьбы QE3: готова ли ФРС свернуть ее уже в 2013 г.? Согласно опросу Bloomberg, 63% экономистов полагают, что для этого регулятор должен убедиться в существенном (!) улучшении на рынке труда (отметим, в пятницу выйдут январские payrolls). В то же время лишь 13% считают вероятный рост инфляционных ожиданий поводом для FOMC остановить QE3, что укладывается в общий для DM тренд растущей «терпимости» по отношению к инфляции.

Для российских еврооблигаций во вторник было характерно фронтальное снижение котировок: давление вновь оказал рост доходности Treasuries. RUSSIA 30 (YTM 2,87%) потеряла 0,14 п.п. до 125,78%, в то время как спред к UST10 сузился на 2 б.п. до 87 б.п. В корпоративном сегменте падение котировок было более заметным и доходило до 0,6-0,8 п.п. в длинных выпусках Газпрома, Лукойла, Северстали, Евраза и Вымпелкома. Из банковских бумаг отметим снижение котировок на дальнем конце кривой Сбербанка (0,3-0,6 п.п.) и ВТБ (0,2-0,4).

Рынок рублевого долга, видимо, замер в преддверии начала расчетов через Euroclear, которое, как стало понятно в понедельник вечером, опять откладывается. Котировки длинных ОФЗ вчера вновь оказались под давлением, ценовые потери по итогам дня составили 10–35 б.п. Существенного ажиотажа на сегодняшнем аукционе ОФЗ мы также не ждем (см. Темы российского рынка).

ТЕМЫ РОССИЙСКОГО РЫНКА

Сегодня состоятся 2 аукциона ОФЗ: рынку будут предложены 7,3 млрд руб. 6-летних ОФЗ-26208 (в обращении 142,7 млрд руб.) и 20,0 млрд руб. достаточно новых 10-летних ОФЗ-26211 (в обращении 6,8 млрд руб.). Обозначенный Минфином вчера ориентир доходности составляет 6,27– 6,32% и 6,7–6,75% годовых соответственно.

Мы обращаем внимание на то, что обозначенные уровни доходности не предлагают существенной премии ни к котировкам ОФЗ на закрытие вчерашних торгов – YTM 6,32% для ОФЗ-26208 и YTM 6,73% для ОФЗ- 26211 – ни к кривой ОФЗ на участке с дюрацией свыше 4 лет. Настроения в сегменте российского госдолга сейчас не самые агрессивные, а начало расчетов через Euroclear – согласно последним комментариям – состоится скоро, но не на этой неделе. С учетом данных факторов, мы ожидаем, что аукционы пройдут спокойно, т.е. без существенного переспроса.

В качестве фактора поддержки может выступить динамика нефти (и, возможно, рубля), выстрелившей вчера до уровней выше 115,5 долл. за баррель Brent (спот).

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Минэкономразвития оценивает прирост ВВП за 2012 г. в 3,5% г/г – нейтрально для рынка и монетарной политики ЦБ РФ

Новость: Минэкономразвития России оценивает прирост ВВП в декабре 2012 г. на уровне 2,4% г/г, с учетом календарного и сезонного факторов ВВП вырос в декабре на 0,3% м/м. За 4К12 экономический рост составил 2,2% г/г (против 2,9% г/г в 3К12, 4,0% во 2К12 и 4,9% г/г в 1К12.) В целом за 2012 г. прирост ВВП оценивается на уровне 3,5% г/г.

Комментарий: Озвученные цифры полностью соответствуют нашим ожиданиям (см., например, наш специальный отчет «Российская макростратегия-2013: ПЕРЕСТРОЙКА модели роста»). Для рынка и Банка России данные оценки также не несут принципиально новых сигналов.

О замедлении роста реального сектора российской экономики ранее свидетельствовали оперативные данные Росстата по промышленному производству (2,6% г/г в 2012 г. против 4,7% г/г в 2011 г.), инвестициям в основной капитал (6,7% в 2012 г. против 8,3% г/г в 2011 г.), обороту розничной торговли (5,9% г/г в 2012 г. против 7,2% г/г в 2011 г.) и т.п.

Основными причинами достаточно слабых экономических результатов 2П12 стали сокращение выпуска сельскохозяйственной продукции (в 2012 г. – снижение на 4,7% г/г против роста на 23,0% г/г в 2011 г.) и «инвестиционная пауза» в экономике, начавшаяся еще в сентябре 2012 г. Определенную роль сыграл и эффект «высокой базы» 2П11, когда экономика выросла на 5,0% г/г и 4,8% г/г в 3К11 и 4К11 соответственно.

Учет сезонного и календарного факторов в динамике ВВП позволяет обнаружить незначительное ускорение в динамике экономики в декабре (0,3% м/м против 0,1% м/м в ноябре), что, впрочем, не является сигналом к возможному развороту тенденции в динамике годовых показателей.

С точки зрения денежно-кредитной политики Банка России представленные данные нейтральны и не обязывают регулятор принимать срочные меры монетарного стимулирования экономики. Как следствие, мы ожидаем, что на ближайшем заседании Совета директоров ЦБ РФ в феврале 2013 г. будет принято решение оставить ключевые процентные ставки без изменений.

Денежный рынок: ликвидности достаточно, ожидаем снижения ставок

Чистая ликвидная позиция выросла на 57,4 млрд руб.

Остатки на корсчетах и депозитах банков в ЦБ по состоянию на начало 30 января выросли на 58,6 млрд руб. до 1,02 трлн руб. Задолженность банковского сектора перед ЦБ РФ и Федеральным казначейством увеличилась всего на 1,2 млрд руб. до 2,26 трлн руб. В итоге чистая ликвидная позиция поднялась на 57,4 млрд руб. до минус 1,24 трлн руб.

Банки взяли 1,20 трлн руб. на аукционе недельного РЕПО

На аукционе недельного РЕПО Банк России установил лимит, равный 1,25 трлн руб. (на фоне возврата с прошлой недели почти 1,30 трлн руб.). Общий объем заключенных сделок составил около 1,20 трлн руб., средневзвешенная ставка сложилась на уровне 5,53% (+3 б.п. к уровню минимальной).

На аукционе РЕПО «овернайт» был переспрос, равный 1,9х, сделок всего было заключено на сумму 126,9 млрд руб., а средневзвешенная ставка (5,78%) оказалась на 28 б.п. выше минимальной.

Росказна разместила 69,3 млрд руб. на 7 дней

Федеральное казначейство продолжает практику рефинансирования возвратов бюджетных средств с банковских депозитов, что, безусловно, позитивно скажется на уровне ликвидности банковского сектора. Так, вчера ведомство разместило вчера 69,3 млрд руб. (при лимите в 100,0 млрд руб.) на 7 дней по средневзвешенной ставке 5,52%. В четверг Росказна организует аналогичный аукцион по размещению 100,0 млрд руб. на 7 дней, однако минимальная ставка составляет 5,70%.

Ставки междилерского РЕПО не изменились

Однодневные ставки междилерского РЕПО практически не изменились по итогам вчерашнего дня и остались на уровне 6,23%. Оборот торгов в секции междилерского РЕПО составил 105,1 млрд руб., что на 0,8 млрд руб. меньше, чем в понедельник.

Мы полагаем, что сегодня ставки начнут снижение, учитывая, что запас ликвидности банков на корсчетах и депозитах в ЦБ остается комфортным, а налоговый период завершился.

Валютный рынок: рубль укрепился, но ЦБ на рынке не присутствовал

Рубль вчера в значительной мере отыграл потери, понесенные в понедельник. Поддержку российской валюте оказывала положительная динамика цен на нефть.

Курс USD/RUB снизился на 0,13 руб. до 30,04 руб., оборот торгов по данной валютной паре в секции с расчетами «завтра» составил 4,3 млрд долл., что на 0,5 млрд долл. меньше, чем днем ранее

Бивалютная корзина при этом закрылась на отметке 34,76 руб. (-0,10 руб.), не пересекая в течение торгового дня нижней границы «нейтрального» диапазона валютного коридора, что предполагало невмешательство ЦБ на рынок.

Сегодня важными событиями для валютного рынка в России станут публикация индекса делового климата еврозоны, а также блок американской макростатистики. Ближе к закрытию торгов в России будут опубликованы результаты заседания ФРС (23:15 мск), однако это, скорее, окажет влияние на динамику курсов уже на следующий день.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

Северсталь: умеренно негативные операционные результаты за 4К12

Новость. Северсталь первой из российских компаний-производителей плоского проката опубликовала операционные показатели за 4К12.

Комментарий. Производство стали снизилось на 5% кв/кв по группе в 4К12, на фоне 4%-ного снижения (кв/кв) по российскому дивизиону и 6%-ного (кв/кв) – по дивизиону Severstal North America. Продажи стальной продукции сократились на 14% кв/кв (Российская сталь: -14% кв/кв, SNA: -10% кв/кв).

Снижение объемов производства стали российским подразделением во многом сезонно, и, по нашим оценкам, соответствует средним показателям по России за 4К12. Опережающее снижение продаж российского подразделения объясняется целым рядом факторов: (1) сезонностью, (2) относительно высокой базой предыдущего квартала (рост продаж +6% кв/кв в 3К12 на слабом рынке), (3) накоплением запасов перед сезонным спросом, (4) временным замерзанием порта Санкт-Петербурга.

Снижение производства на SNA частично объясняется ремонтными работами, но даже с учетом этого фактора выглядит разочаровывающим. При этом годовой уровень загрузки сталепроизводящих мощностей SNA составил по итогам года 88%, что существенно выше средних по региону 76%. Стоит отметить, что слабая динамика SNA существенно нивелируется относительно небольшим вкладом подразделения в консолидированную EBITDA (3% в 3К12, 9% - 9М12).

Суммируя, мы рассматриваем операционные результаты как умеренно негативные, однако не ожидаем существенного негативного влияния на кредитные метрики, которые остаются на вполне комфортных уровнях – 1,4х Чистый долг/EBITDA, главным образом благодаря традиционно высокому запасу денежных средств на балансе.

Выпуск CHMFRU17 сейчас торгуется с премией 110 б.п. к кривой Газпрома (в терминах Z-спреда), что близко к историческим минимумам, достигнутым на прошлой неделе (около 90 б.п.). Более длинный выпуск CHMFRU22 дает премию к GAZPRU22 в 130-135 б.п., что также является минимальным уровнем с момента размещения бумаги в октябре 2011 г.

ТМК: нейтральные операционные результаты за 4К12, ожидания менеджмента на 2013 г.

Новость. ТМК опубликовала операционные результаты за 4К12 и весь 2012 год.

Комментарий. Общий объем производства увеличился на 3% кв/кв в 4К12 на фоне роста выпуска бесшовных труб (+5,8% кв/кв) и снижения по сварным трубам (-1,1% кв/кв). Рост выпуска труб OCTG составил 6,1% кв/кв. Наиболее заметную динамику продемонстрировал сегмент труб большого диаметра (ТБД) (+14,6% кв/кв). Это, в частности, обусловлено началом поставок в рамках наземной части проекта «Южный поток».

Рост по группе в 4К12 достигнут в основном за счет работы российского дивизиона, который нарастил производство на 4,5% кв/кв, в то время как североамериканское подразделение зафиксировало падение на 3,6% кв/кв.

Рассматривая годовые результаты, отметим, что в структуре продаж доля труб OCTG выросла с 37% до 41%, что отражает стабильный спрос со стороны нефтегазовых компаний в России и США, компенсировавший падение продаж по ТБД. Более того, компания продемонстрировала существенный рост производства премиальных соединений (+30% г/г). В России данный показатель увеличился на 42% г/г. ТМК обеспечена заказами на премиальные продукты на весь 2013 год.

Компания ожидает, что на российском рынке высокий спрос на трубы OCTG и бесшовные линейные трубы в 1П13 сохранится. Рост спроса на рынке ТБД в связи с началом строительства нескольких крупных газотранспортных магистралей также будет позитивно влиять на объемы производства в 2013 году в России.

Ситуация в Северной Америке в 1П13 останется неопределенной. Основная причина – низкий уровень цен на газ в регионе, что приводит к снижению объемов бурения и сокращению закупок труб. Дополнительным негативным фактором является высокий уровень импорта в США.

ТМК выражает сдержанный оптимизм в отношении 2013 года, ожидая незначительного увеличения продаж по группе.

Результаты компании совпадают с ранее представленными оценками менеджмента на 4К12. В этой связи мы рассматриваем новость как нейтральную. Выпуск облигаций TRUBRU18 не представляется нам привлекательным на текущих уровнях премии к кривой Евраза – около 40 б.п. в терминах Z-спреда.

Alliance Oil дала прогноз капзатрат на 2013 г.; подтвержден кредитный рейтинг от Fitch – нейтрально

Новость. Alliance Oil опубликовала ориентир по капиталовложениям в 2013 г. на уровне 780 млн долл. Расходы на разведку и добычу планируется сократить до 250-290 млн долл. и полностью финансировать за счет операционных денежных потоков сегмента. В сегменте переработки капзатраты ожидаются на уровне 430-490 млн долл.

Вчера компании также был подтвержден долгосрочный рейтинг дефолта эмитента от Fitch на уровне «В» с прогнозом «Стабильный».

Комментарий. Прогноз предполагает небольшое снижение капзатрат с уровня 2012 года, в котором, по нашим оценкам, компания потратила чуть больше 800 млн долл. Основное снижение предполагается за счет сегмента разведки и добычи, что логично, так как мы не ожидаем значительного роста добычи углеводородов в 2013 году и отмечаем риск возможного снижения добычи нефти. Капзатраты в сегменте переработки снижать не планируется.

К началу 2013 г. Alliance Oil нарастила запасы ликвидности, в т.ч. за счет получения оплаты доли в СП с Repsol (BBB-/Baa3/BBB-) в 81 млн долл. и размещения привилегированных акций (202 млн долл.). По нашим оценкам, исполнение инвестиционной программы в 2013 г. не приведет к значительному увеличению долга при условии сохранения стабильных цен на нефть.

На этом фоне нейтрально воспринимается подтверждение рейтинга Alliance Oil от Fitch на уровне «В» со стабильным прогнозом. Агентство отмечает, что существенное снижение добычи углеводородов, в частности в ключевом Тимано-Печорском регионе, и увеличение левереджа, в результате более высокого роста капитальных расходов и дивидендных выплат, могут иметь негативное рейтинговое влияние. И напротив, положительные операционные результаты добывающего и перерабатывающего сегментов и достижение положительного свободного денежного потока окажут поддержку текущей рейтинговой оценке.

В целом новости носят нейтральный характер для котировок евробонда VOSTOK 15, который продемонстрировал сильную позитивную динамику после размещения компанией привилегированных акций в конце ноября 2012 г. В настоящее время бумага торгуется с премией 290 б.п. к суверенной кривой в терминах Z-спредов, и мы не видим существенного потенциала роста на текущих уровнях.

Vimpelcom Ltd. может продать розничный бизнес по фиксированному доступу в интернет в России за 1 млрд долл. Нейтрально

Новость. Как пишут Ведомости, Vimpelcom Ltd. Рассматривает возможность продажи «розничной» части бизнеса по предоставлению фиксированного широкополосного доступа в интернет в России, ориентированной на физических лиц. По словам собеседников издания, оператор оценивает актив в 1 млрд долл., при этом возможна продажа доли в бизнесе. Продажа мотивирована намерениями компании сконцентрироваться на развитии основного бизнеса в России (мобильная связь).

Комментарий. Новость в целом нейтральна с точки зрения кредитного профиля. Учитывая последние комментарии менеджмента в ходе Дня Инвестора в январе 2013 г., о том, что цель по снижению левериджа ниже 2х «Чистый долг / EBITDA» будет достигнута в 2015 г. (ранее говорилось о 2014 г.), мы не ожидаем, что средства от продажи непрофильных активов будут приоритетно направляться на сокращение долговой нагрузки компании.

Выпуск VIP22 сейчас торгуется с премией около 80 б.п. к MOBTEL20 (по Z-спредам), что близко к нашей оценке справедливого уровня (в районе 50 б.п.).