Комментарий деска

Неоднородная динамика

На локальном рынке котировки ОФЗ в течение вчерашнего дня менялись разнонаправленно на фоне волатильности курса рубля по отношению к доллару, однако к окончанию торгов они вернулись на уровни предыдущего закрытия. В корпоративном сегменте сохранялся спрос, на первичном рынке активизировались заемщики (ожидается размещение облигаций ТрансКонтейнера, МРСК Урала).

Доходность ОФЗ 25076 во вторник выросла на 2 б.п. до 5,83%, ОФЗ 25077 – осталась прежней, 6,01%, ОФЗ 26204 – не изменилась, составив 6,15%. В корпоративном секторе: доходность ЕвразХолдинг Финанс-4 сократилась на 13 б.п. до 9,3%, ФСК ЕЭС-19 – повысилась на 6 б.п. до 8,08%, РСХБ-15 – упала на 8 б.п. до 7,7%.

На рынке евробондов наблюдалась умеренное восстановление в суверенной кривой (хотя продажи со стороны лондонских фондов продолжились), в то время как бумаги металлургических компаний (Северстали, Evraz Plc, Метинвеста) оказались под давлением. Пятилетние CDS на Россию оставались в диапазоне 130-135 б.п. Ожидается размещение рублевых евробондов ряда российских компаний (НОВАТЭКА, РСХБ).

Доходность Russia 15 во вторник не изменилась, составив 1,14%, Russia 30 – выросла на 1 б.п. до 2,87%, Russia 28 - на 3 б.п. до 4%. Спред двухлетних CDS в кривой России увеличился на 6 б.п. до 58 б.п., трехлетних - на 6 б.п. до 82 б.п., пятилетних – на 2 б.п. до 134 б.п. В финансовом секторе в коротком сегменте кривой ставка выросла на 2 б.п. до 3,29%, в длинном - на 2 б.п. до 4,1%. В нефинансовом секторе cтавка в коротком сегменте кривой прибавила 2 б.п. до 2,47%, в длинном - 1 б.п. до 4,27 %. Sberbank 21 просел на 0,43%, его доходность увеличилась на 6 б.п. до 3,98%; Alrosa 20 упал на 0,38%, его доходность выросла на 6 б.п. до 4,84%.

Внешние рынки

ФРС, как ожидается, продолжит скупать активы на фоне неоднозначных макроэкономических данных

Индекс уверенности американских потребителей, рассчитываемый Conference Board, в январе оказался существенно хуже прогнозов (консенсус Bloomberg: 64), опустившись до уровня 58,6, минимального более чем за год. Снижение уверенности среди американцев после роста потребительской активности в четвертом квартале прошлого года, по всей видимости, обусловлено повышением налогов: ставка подоходного налога с начала 2013 г. выросла на 2,0 п.п. Население также более пессимистично оценивает перспективы трудоустройства и ожидаемый уровень доходов в январе.

Несколько более позитивной оказалась опубликованная вчера статистика по рынку недвижимости. Индекс S&P Case-Shiller, отражающий изменение стоимости жилья в 20 крупнейших городах США, в ноябре вырос на 5,52% в годовом сопоставлении, что почти точно соответствует ожиданиям участников рынка (консенсус-прогноз Bloomberg: +5,55%). Темп роста цен на дома оказался максимальным с августа 2006 г., что свидетельствует о восстановлении спроса на недвижимость.

Сегодня завершится двухдневное заседание Комитета по операциям на открытом рынке ФРС, на котором, как ожидается, будет принято решение о продолжении программы количественного смягчения (в настоящее время это ведомство ежемесячно скупает казначейские облигации США на сумму $45 млрд и обеспеченные ипотекой долговые ценные бумаги на сумму $40 млрд) ввиду отсутствия качественных улучшений на рынке труда: предполагается, что ADP сегодня сообщит об увеличении числа рабочих мест в частном секторе американской экономики только на 165 тыс. в январе. Официальная же статистика Министерства труда последует в пятницу: согласно прогнозам, в январе число рабочих мест выросло на 160 тыс. (что близко к показателю декабря прошлого года); при этом уровень безработицы, по всей видимости, составил 7,8%, не изменившись по сравнению со значением предыдущего месяца.

Решение ФРС станет известно в 14.15 по времени Восточного побережья США, а в 08.30 выйдет предварительная оценка темпов экономического роста в США в четвертом квартале прошлого года: согласно консенсус-прогнозу, ВВП в этот период увеличился на 1,1% против +3,1% в июле–сентябре.

S&P 500 вырос во вторник на 0,51%. Доходность американских казначейских облигаций на сроках 2, 3 года и 5 лет не изменилась, составив 0,28%, 0,86% и 1,96% соответственно.

Eurostoxx 50 поднялся вчера на 0,17%, DAX – на 0,20%. В кривой немецких суверенных бумаг доходность на сроке 2 года сократилась на 3 б.п. до 0,26%, на сроке 5 лет - на 3 б.п. до 0,77%, на сроке 10 лет – на 1 б.п. до 1,69%. Ставка по двухлетним испанским бумагам упала на 6 б.п. до 2,47%, португальским – на 2 б.п. до 3,3%, итальянским – на 4 б.п. до 1,51%. Cпред облигаций европейского фонда стабильности (EFSF 16) к бундам не изменился, составив 49 б.п. Курс евро к доллару США укрепился на 0,18% до 1,348. Опасения в отношении ликвидности в Европе стабильны: cпред LIBOR-OIS на сроке 3 месяца составил 11 б.п.

Денежный рынок

Ситуация с ликвидностью может несколько улучшиться в начале февраля

Спрос на средства рефинансирования в ЦБ РФ во вторник распределился неравномерно. Банки привлекли чуть менее 1,2 трлн руб. на недельном аукционе РЕПО при лимите 1,25 трлн руб., в то время как сегодня кредитным организациям предстоит вернуть регулятору почти 1,3 трлн руб. по аналогичным сделкам, заключенным на прошлой неделе. Напротив, на аукционах РЕПО o/n предложенных средств (130 млрд руб.), как и днем ранее, оказалось недостаточно, чтобы удовлетворить запросы банков в полном объеме. Совокупный объем заявок на двух аукционах превысил 253 млрд руб. (соотношение bid-to-cover на утреннем аукционе составило чуть менее 2,0х, а на вечернем превысило 6,0х), а средневзвешенная стоимость заимствования закрепилась на уровне 5,68%.

Завершение налогового периода должно облегчить ситуацию на денежном рынке. Банк России, в частности, прогнозирует сокращение остатков средств на счетах расширенного правительства на 74 млрд руб. за период 30 января – 05 февраля (реализация запланированных на начало февраля бюджетных расходов, вероятно, обеспечит приток ликвидности в банковскую систему).

В ходе депозитного аукциона Федерального казначейства во вторник кредитные организации привлекли чуть менее 70 млрд руб. из предложенных 100 млрд руб. (на неделю). Средневзвешенная ставка составила 5,52%, оказавшись немного ниже стоимости заимствования в ЦБ РФ на сопоставимый срок под залог ценных бумаг (5,53%). Установленный лимит не был исчерпан полностью, несмотря на довольно привлекательные условия размещения и предстоящее сегодня погашение задолженности в размере почти 150 млрд руб. по данному инструменту.

Курс рубля относительно доллара просел во вторник на 0,37% до 30,08, относительно евро – на 0,2% до 40,55, относительно бивалютной корзины – на 0,22% до 34,79. Волатильность пары рубль/доллар осталась прежней, 8,21%. На сроке 3 месяца ставка NDF сократилась на 6 б.п. до 6,08%, на сроке 6 месяцев - на 4 б.п. до 6,02%. В кривой кросс-валютных свопов ставка на сроке 1 год понизилась на 3 б.п. до 5,94%, на сроке 3 года - на 2 б.п. до 5,72%, на сроке 5 лет – на 2 б.п. до 5,75%.

Рублевые облигации

Первичный рынок ОФЗ: ажиотажный спрос на аукционах маловероятен

На сегодня запланированы два первичных аукциона ОФЗ, в рамках которых Министерство финансов предложит бумаги серий 26211 (погашение 25 января 2023 г.) номинальным объемом 20 млрд руб. и 26208 (погашение 27 февраля 2019 г.) на сумму 7,26 млрд руб. Оба аукциона пройдут в соответствии с предварительным графиком на первый квартал.

Ориентир доходности для ОФЗ 26211 - 6,70-6,75%, что предполагает наличие скромной премии (около 2 б.п.) по верхней границе (на вторичном рынке бумаги во вторник торговались в районе 6,73% по доходности). Однако мы не ожидаем ажиотажа на данном аукционе, несмотря на то, что в данном выпуске сохраняется потенциал роста цены по отношению к текущей кривой ОФЗ. Дело в том, что высокая дюрация (7,4 года) способствует высокой волатильности котировок, и, по всей видимости, побуждает инвесторов требовать дополнительной компенсации - большинство бумаг с дюрацией более 6,0 лет торгуются с премией (по доходности) к кривой ОФЗ на протяжении длительного периода времени. Кроме того, предыдущий аукцион по размещению бумаг серии 26211 (16 января) был не очень успешным: тогда Минфину удалось продать облигации на сумму 6,6 млрд руб. из предложенных 25 млрд руб.

В случае успешного доразмещения выпуска 26208 его объем в обращении вырастет до нормативного потолка (150 млрд руб.). Объявленный накануне ориентир по доходности целиком лежит ниже ставок вторичного рынка, в связи с чем наличие высокого спроса на бумагу на первичном рынке представляется нам маловероятным. По отношению к текущей кривой ОФЗ выпуск уже переоценен, так что оснований для дальнейшего снижения доходности, на наш взгляд, нет.

С сегодняшнего дня меняется регламент проведения аукционов по первичному размещению ОФЗ: теперь заявки будут приниматься в период с 12.00 до 12.30 на первом аукционе и с 14.00 до 14.30 на втором (ранее – в 11.00-11.30 и 13.00-13.30 соответственно). Согласно заявлению Минфина, это решение направлено на создание благоприятных условий для участия в аукционах инвесторов, находящихся в различных часовых поясах. Однако интерес иностранных инвесторов к рублевым долговым инструментам в последнее время несколько поутих ввиду того, что игроки пока так и не получили прямого доступа к локальному рынку. Кроме того, российские локальные облигации сейчас уже довольно дороги: спред между доходностью ОФЗ 26204 и рублевого евробонда Russia 18 составляет всего 44 б.п.