Магнит: сильные результаты в период нестабильности

Сильные результаты по итогам отчетного года. В среду, 1 апреля, ОАО «Магнит» опубликовало аудированные финансовые результаты деятельности за 4-й квартал и весь 2008 г. по МСФО, которые превысили самые оптимистичные ожидания рынка. В 2008 г. объем чистой розничной выручки (без НДС) вырос на 45,5% (в рублевом выражении – 41,3%) по сравнению с предыдущим годом и составил 5,35 млрд долл. (132,9 млрд руб.). Высокие темпы роста продаж Магнита были обеспечены, в основном, увеличением торговой площади на 26,4% – до 823,5 тыс. кв.м. В течение 2008 г. розничная сеть открыла 382 магазина (371 магазин у дома и 11 гипермаркетов), при этом общее количество составило 2 579 магазина. Рост продаж в сопоставимых магазинах (LFL) придал дополнительный импульс: средний чек вырос на 25% в долларовом выражении (21,7% в рублевом), хотя количество покупателей в таких магазинах снизилось на 2,3%. В 4К2008 г. прирост LFL составил 19,3% в рублях, из которых 19,09% пришлось на средний чек и 0,17% на трафик. Показатель EBITDA Компании вырос на 61% в годовом выражении и составил в 4К 2008 г. 136,4 млн. долл., а за весь год прибыль до налогов, процентов, износа и амортизации Магнита выросла на 83% до 402 млн долл. Чистая прибыль увеличилась в 2008 г. до 188 млн долл. (+93% г/г), а в 4-м кв. 2008 г. по отношению к аналогичному показателю прошлого года рост составил 85%.

Рентабельность растет невзирая на кризис. Валовая рентабельность Магнита в 2008 г. выросла на 1,8 п.п. до 21,7% по сравнению с 2007 г., а в 4К2008 г. до рекордных 23%. Рентабельность EBITDA за 2008 г. достигла 7,5%, а в последнем квартале отчетного периода – 9,3%, что, соответственно, на 1,5 п.п. и 1,6 п.п. выше аналогичных показателей 2007 г. Такие результаты показывают способность менеджмента Компании контролировать и сокращать издержки, что приобретает особую актуальность в период кризисной ситуации в экономике.

В целом рост рентабельности Магнита является результатом:

- хорошей переговорной позиции розничной сети с поставщиками. В последнем квартале 2008 г. в условиях кризиса ликвидности, когда контрагенты были заинтересованы в уменьшении сроков расчетов за поставленные товары вынуждены были предлагать скидки и бонусы, так как проблем с ликвидностью Магнит не испытывал в отличие от многих поставщиков;

- более эффективного продуктового ассортимента в магазинах у дома;

- уменьшения арендных платежей в общей доле расходов, поскольку новые гипермаркеты полностью принадлежат Компании;

- развития современных центров логистики.

Улучшение кредитного профиля. Значимым с точки зрения кредитного качества Магнита является очередное подтверждение крайне умеренной долговой нагрузки: соотношение Общий долг/EBITDA на конец года составило 0,85x, снизившись по сравнению с 1П2008 (1,2x). В структуре кредитного портфеля (нет валютных обязательств) около 65% на конец отчетного периода приходилось на короткий долг (221 млн долл.), который может быть профинансирован из операционного денежного потока (по нашим оценкам, он составит около 400 млн долл.). Кроме того на конец отчетного года на балансе Магнита находилось 115 млн долл. денежных средств. Для финансирования инвестиционной программы (по сообщению менеджмента CAPEX должен составить 15 млрд руб. (440 млн долл.) в текущем году), Магниту, очевидно, потребуется увеличивать долговую нагрузку – в то же время, у Компании есть «запас прочности» в виде неиспользованных кредитных линий на сумму 4 млрд руб. (также менеджмент сообщил о переговорах для получения 2,5 млрд руб. новых кредитов).

В ходе телефонной конференции руководство Магнита сообщило, что ожидает рост выручки в 2009 г. на 35%, рентабельности EBITDA до 8-8,5%, что по нашим оценкам позволит Компании получить EBITDA в размере 420 – 450 млн долл., а также об увеличении трафика на 1,8% и среднего чека за первые два месяца 2009 г. на 13%.

Акции Магнита и дальше будут выглядеть лучше рынка. Мы считаем, что вышедшая отчетность должна поддержать котировки акций Магнита, которые на ММВБ с начала года выросли на 76% и рекомендуем ПОКУПАТЬ бумаги розничной сети в случае их снижения из-за падения или коррекции на фондовых рынках. Компания является и останется лучшей не только в продритейле, но и во всем потребительском секторе в кратко и среднесрочном периоде. Падение котировок акций Компании почти в 2 раза с максимумов прошлого года является, с нашей точки зрения, неоправданным. По таким показателям как EV/Выручка, EV/EBITDA, P/E на 2009 г., даже с учетом роста в последнее время, бумаги Магнита торгуются на ММВБ с дисконтом 53%, 53% и 32% по отношению к аналогичным компаниям развивающихся рынков.