Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Кредитный профиль банка Центр-инвест оценивается как устойчивый


[17.06.2011]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера активность на рублевом долговом рынке была невысокой. Котировки наиболее ликвидных выпусков ОФЗ потеряли порядка 10–20 б. п. Новость о замедлении недельной инфляции в России до 0% не вдохнула в рынок оптимизма.

В преддверии налоговых платежей в ближайший понедельник ситуация на денежном рынке в целом остается стабильной. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ на сегодняшнее утро составила 836,0 млрд руб., практически не изменившись по сравнению с уровнем вчерашнего дня (834 млрд руб. накануне). Стоимость заимствований на МБК находилось на уровне 2,6–3,6%. Сегодня утром банки выставляют котировки на уровне 3,2–3,8%. Сегодня предстоят выплаты по ОБР-18 на 456 млрд руб., что положительно скажется на ликвидности денежного рынка.

Глобальные рынки по-прежнему находились под влиянием негативных событий в Греции. CDS-спреды в очередной раз установили антирекорды. В нестабильной ситуации на мировых рынках доходность UST10 в течение дня обновила очередные минимумы, пробив уровень 2,90% и закончив день в районе 2,93%.

Котировки российских еврооблигаций в течение дня отступали под давлением внешнего негатива. В течение дня котировки Russia30 проседали до уровней 117,3125%, к концу дня вернулись к уровня открытия в районе 118,875%. Российский CDS-спред достиг своего максимально значения (146 б. п.) с конца февраля текущего года.

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

КБ Центр-инвест: комментарий к размещению

Новость. Сегодня банк Центр-инвест завершает сбор заявок инвесторов на выпуски 3-летних биржевых облигаций БО-1 и БО-5 объемом 1,5 млрд руб. и 1,0 млрд руб. соответственно. По обоим инструментам предусмотрена оферта через 1,5 года по номиналу, при этом ориентир ставки первых 3 купонов находится в диапазоне 8,50–9,00%, что соответствует YTP 8,68-9,20%. Отметим, что изначально инвесторам была предложена лишь бумага БО-1, однако из-за превышения спроса над объемом эмиссии на днях также была открыта книга по выпуску БО-5.

Комментарий. В общем и целом кредитный профиль банка Центр-инвест оценивается нами как устойчивый. К сильным сторонам организации можно отнести:

- Уверенные позиции в ключевых регионах присутствия – по оценкам банка, на его долю приходится почти 40% кредитного портфеля предприятий Южного и Северо-Кавказского федеральных округов;

- Надежная структура акционеров, в которой доминируют международные финансовые институты ЕБРР и DEG с долями участия в 27,45% и 22,45%;

- Экспертиза в оценке рисков предприятий малого и среднего бизнеса: на конец 2010 г. доля кредитов с просрочкой платежей более 180 дней составила 6,3% портфеля банка (резервы при этом составляли 8,3% от валового портфеля); показатель «стоимости риска» по итогам 2010 г. оказался на умеренном для банка, кредитующего МСБ, уровне в 3,5%;

- Высокая капитализированность: на конец 2010 г. показатель достаточности капитала банка по Базельским нормативам составил 19,8%.

К факторам риска для кредитного профиля банка мы склонны относить:

- Традиционно невысокий уровень рентабельности – на протяжении последних 3 лет ROAE менее 6% – из-за ужимающейся чистой процентной маржи (по нашим подсчетам, 5,8% по итогам 2010 г.) и относительно высокого соотношения Cost/Income (более 50%);

- Достаточно высокая степень концентрации кредитных рисков (на конец 2010 г. валовая задолженность 10 крупнейших заемщиков составляла 1,2х капитала 1-го уровня банка по Базелю) при существенной подверженности отличающимся традиционно высокой степенью риска секторам сельского хозяйства (по нашим подсчетам, 22,4% корпоративного портфеля банка на конец 2010 г.), строительства и недвижимости (12,9%);

- Высокая доля потенциально краткосрочного фондирования: так, на конец 2010 г. в обязательствах банка 23,4 млрд руб. (48,5% от валюты баланса) приходилось на долю средств физлиц (де-юре онкольные пассивы в российских реалиях), еще 9,6 млрд руб. (19,9%) – на текущие счета юридических лиц.

Отдельно обратим внимание на то, что в структуре капитала банка (5,7 млрд руб. на конец 2010 г. по МСФО) существенная доля в 22,0% приходится на фонд переоценки основных средств.

С учетом предложенного диапазона доходности бумаги Центр-инвест БО-1 и БО-5 будут предлагать 40–90 б. п. премии к кривой долговых обязательств МКБ (–/В1/В+). Банки имеют сопоставимые кредитные рейтинги, при этом кредитный риск Центр-инвеста в существенно меньшей степени представлен на рынке. Тем не менее, учитывая значительно более крупные масштабы МКБ и ощутимо более сильные финансовые показатели, мы склонны видеть справедливую премию между облигациями двух организаций на уровне около 50–70 б. п., т. е. в диапазоне доходности YTP 8,8–9,0% для Центр-инвест БО-1 / БО-5.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: