РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера на рынках преобладали медвежьи настроения, под влиянием пересмотра Китаем целевого уровня роста с 8% до 7,5%, слабых февральских значений индексов PMI в еврозоне и неубедительных январских данных по промышленным заказам в США. Хорошее значение индекса настроений в секторе услуг (ISM Non-Manufacturing) осталось практически незамеченным. В результате DJIA и S&P 500 потеряли 0,1% и 0,4% соответственно. UST10 завершила понедельник на уровне 2,01%, но сегодня с утра вновь ушла ниже 2%. Курс евро по итогам дня остался в районе 1,32 долл. Значения фьючерсов на основные фондовые индексы к моменту открытия во вторник находились в красной зоне.

Важным событием сегодняшнего дня может стать публикация данных по ВВП еврозоны за 4К11, которые, скорее всего, укажут на снижение темпов роста экономики.

FT продолжает делиться информацией об обмене греческого долга: один из источников издания ожидает, что уровень участия частных кредиторов не превысит 75–80% и придется воспользоваться положением о коллективных действиях (collective action clauses) для повышения уровня до 90–95%. Далеко не самый худший сценарий развития событий.

Российские еврооблигации смотрелись несколько «хуже рынка»: EMBI+ Russia расширился на 2 б.п. до 252 б.п. (EMBI+ на 1 б.п.). «Тридцатка» потеряла порядка 0,5 п.п. и завершила день в районе 119,56%, 5Y CDS-спред расширился до 183 б.п. (+4 б.п.).

В первой половине дня в понедельник рубль пытался укрепиться, однако негативный внешний фон привел к падению бивалютной корзины к закрытию торгов (до 33,6 руб.). ОФЗ завершили день небольшим ростом – в пределах 10 б.п. по цене для выпусков 26203 и 26206. Вместе с тем спреды их доходностей к кривой CCS несколько расширились – за счет опережающего снижения последних.

Ситуация с ликвидностью вчера осталась стабильной, чистая ликвидная позиция банков продолжила восстановление после налогового периода – до -53,9 млрд руб. на сегодняшнее утро (-97,3 млрд руб. вчера).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ХКФ Банк (–/Ва3/ВВ-): сильная отчетность за 2011 г. по МСФО

Новость: Вчера утром ХКФ Банк опубликовал консолидированные финансовые результаты деятельности за 2011 г. по МСФО. Позже организация провела конференц-звонок для инвесторов и аналитиков.

Комментарий. Финансовые результаты ХКФ Банка в очередной раз выглядят сильно. Мы обращаем внимание на следующие моменты:

- Способность банка генерировать доходы остается высокой. По нашим оценкам, в 2011 г. показатель ROAE банка составил 38,4% (+6,7 п.п. в годовом сопоставлении), показатель NIM – 21,0% (-0,3 п.п.). Традиционно одним из ключевых факторов, обеспечивших столь высокие показатели прибыльности банка, стало сохранение на высоком уровне эффективной доходности розничных кредитов – по нашим оценкам, 38,3% годовых (-5,0 п.п. г/г).

- Операционные расходы растут для поддержания темпов роста бизнеса. По нашим оценкам, операционные расходы ХКФ Банка выросли на 35,2% г/г до 12,5 млрд руб., вследствие чего соотношение «Cost/Income» выросло до 38,8% за весь 2011 г. и 47,3% в 4К11 (против 37,6% по итогам 2010 г. или 39,4% в 3К11). Данное увеличение расходов стало необходимым прежде всего для обеспечения темпов роста бизнеса ХКФ быстрее сектора, в частности, +54,0% по совокупным активам за год.

- Масштабный приток депозитов – единовременное явление или начало новой тенденции? За 4К11 объем депозитной базы ХКФ Банка более чем удвоился – в абсолютном выражении ее прирост составил впечатляющие 36,1 млрд руб.

- С одной стороны, по нашим наблюдениям, начиная с 4К11, уровень ставок, предлагаемых ХКФ Банком по розничным депозитам, в среднем на 1,0–2,0 п.п. превосходил аналогичные предложения конкурентов. Таким образом, подобная динамика не выглядит слишком удивительной.

- С другой стороны, до сих пор банку не удавалось полностью утилизировать привлекаемые ресурсы в форме новых кредитов (прирост валового портфеля за 4К11 составил лишь 16,9 млрд руб.). Как следствие, запас денежных средств и эквивалентов на балансе банка подскочил с 4,2 млрд руб. на начало октября до 16,0 млрд руб. на конец года. Под давлением оказалась и чистая процентная маржа – 20,2% в 4К11 (против 21,8% в 3К11 или 20,8% в 2К11).

- Согласно РСБУ-отчетности банка, в начале 2012 года подобная динамика сохранялась – так, по нашим подсчетам, за январь средства физических лиц приросли на 7,9 млрд руб. (12,8%) против прироста в 0,7 млрд руб. (0,6%) для кредитного портфеля. Вместе с тем необходимо напомнить, что начало года – сезонно слабый период с точки зрения спроса и объемов выдачи новых кредитов; мы надеемся, что далее в течение года обозначенная выше тенденция будет преломлена.

- Качество активов – по-прежнему достойное. По нашим оценкам, на конец 2011 г. просроченные более чем на 90 дней NPL составляли 5,8% портфеля ХКФ Банка, притом что объем списаний кредитов с баланса за год равнялся 6,0 млрд руб. Отметим, что традиционно ключевой сферой деятельности банка была выдача POS-кредитов, в то время как в прошлом году банк сделал акцент на относительно «более новых» кредитах наличными. Как следствие, ХКФ пришлось увеличить отчисления в резервы (показатель «стоимости риска» вырос на 1,4 п.п. до 6,4%).

- Капитализация – достаточна в настоящее время. Показатель совокупной достаточности капитала ХКФ Банка (согласно требованиям Базельского комитета) на конец 2011 г. составил 20,5%, что, конечно, более скромно, чем 33,5% на конец 2010 г. В то же время необходимо обратить внимание на то, что 13,2 млрд руб., выплаченные банком в качестве дивидендов по итогам 2010 г., уже в 2011 г. удалось почти полностью «заместить» чистой прибылью (10,8 млрд руб. в 2011 г.).

Из заявлений менеджмента ХКФ Банка в ходе вчерашней телеконференции мы выделяем следующие:

- банк рассчитывает сохранить свои лидирующие позиции на рынке POS-кредитов и усилить – в сегментах кредитов наличными и кредитных карт. При этом реализованные в 2011 г. планы расти темпами быстрее среднеотраслевого в рознице остаются неизменными;

- контроль над рисками остается ключевым приоритетом банка;

- в настоящее время ХКФ будет фокусироваться на обеспечении стабильности своей депозитной базы и, как мы понимаем, в достаточно пассивном режиме будет проводить мониторинг рынка капиталов на предмет новых сделок;

- банк не хочет допускать снижения показателя совокупной достаточности капитала ниже 20%.

По нашему мнению, отчетность ХКФ Банка в очередной раз доказывает силу кредитного профиля организации. Вместе с тем рублевые долговые инструменты банка по большей части неликвидны – за исключением разве что короткого ХКФ Банк-7 (YTP 7,73% @ апрель 2012 г.) – а единственный выпуск еврооблигаций HCFBRU14 (YTM 5,4%, Z-спред 485 б.п.) уже выглядит достаточно дорого на фоне бумаг более крупных универсальных банков, таких как ALFARU15 (YTM 5,9%, Z-спред 520 б.п.) или PROMBK14 (YTM 6,9%, Z-спред 635 б.п.).

ЦБ публикует обзор финансовой стабильности с краткими итогами стресс-тестирования российских банков – нейтрально

Новость. Вчера Банк России опубликовал ежегодный обзор финансовой стабильности, в котором в том числе раскрыл краткие итоги стресс-тестирования российского банковского сектора с использованием макроэкономической регрессионной модели.

Сценарии, рассматриваемые Банком России, включали в себя следующие диапазоны возможной динамики ключевых макроэкономических показателей:

- прирост ВВП – от +2,7% до -1,0%;
- ИПЦ – от 5,0% до 6,0%;
- прирост фондового индекса – от -8,0% до -17,0%;
- рост доходности государственных облигаций – от 2,0 п.п. до 3,5 п.п.;
- рост доходности корпоративных облигаций – от 5,0 п.п. до 10,0 п.п.;
- прирост стоимости бивалютной корзины – от 10,0% до 20,0%.

Согласно расчетам ЦБ, в случае реализации данных сценариев потери российских банков могли бы составить от 837 млрд руб. до 1,3 трлн руб., или 17–26% от объема капитала сектора (если не принимать в расчет прибыль, которую банки смогли бы сгенерировать от другой продолжающейся деятельности). При этом показатель достаточности капитала по сектору опустился бы до 12–14%, т.е. превысил бы обязательный для банков минимум в 10%.

Комментарий. В целом представленные результаты выглядят убедительно и подчеркивают достаточно устойчивое текущее положение отечественных банков.

В то же время заметим, что отдельные параметры негативного сценария ЦБ можно считать относительно мягкими, – в частности, стрессовые показатели по уровню инфляции, падению ВВП, степени коррекции фондовых индексов и обесценению бивалютной корзины вполне могут быть превышены в случае резкого падения цен на энергоносители и снижения темпов роста мировой экономики (что мы уже имели возможность наблюдать в 2008–2009 гг.).

Стоит также напомнить, что активное наращивание масштабов бизнеса российских банков после кризиса уже привело к существенному снижению сводного показателя достаточности капитала по системе – с 20,9% на конец 2009 г. до 14,7% на конец 2011 г. – что автоматически увеличивает степень подверженности банков различным внешним шокам.