Rambler's Top100
 

√азпромбанк: »зменени€ в стратегии ћ“— и новые ориентиры не должны существенным образом сказатьс€ на долговой нагрузке


[05.02.2014]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ  ¬ –ј“÷≈

¬чера финансовые рынки использовали нейтральный новостной фон дл€ повышательной коррекции после массированных распродаж последних дней. ¬озможно, инвесторы сочли достигнутые ценовые уровни привлекательными дл€ открыти€ длинных позиций или закрыти€ «шортов». јмериканский фондовый рынок завершил день в плюсе (от +0,5% до +0,9%), доходность UST10 по итогам дн€ прибавила 5 б.п. до 2,63%.

ќдним из ключевых бенефициаров данного улучшени€ настроений инвесторов выступили валюты развивающихс€ стран, находившиес€ под давлением с начала 2014 г. ѕо итогам вчерашних торгов российский рубль, африканский ранд, турецка€ лира и бразильский реал укрепились против доллара —Ўј в диапазоне от 0,8% до 1,4%.

¬ российских еврооблигаци€х вчера также наметилс€ локальный отскок, в наибольшей степени затронувший суверенные инструменты и наиболее качественный корпоративный долг.  отировки RUSSIA43 по итогам дн€ прибавили ок. 2 п.п. (до 101,9% от номинала), спред RUSSIA43 к UST30 сократилс€ сразу на 20 б.п. – до 214 б.п.

ƒоходности ќ‘« вчера открылись ростом на 7-10 б.п. по длинным бумагам. ¬ то же врем€ устойчивый спрос российских участников и нерезидентов на фоне общего позитива на внешних рынках, укреплени€ рубл€ и снижени€ ставок NDF (-18 б.п. по годовому контракту) быстро развернул динамику доходностей вниз. ¬ середине дн€ ажиотаж покупателей подогрел ћинфин: отмена аукциона по размещению ќ‘«, похоже, стала сюрпризом дл€ многих игроков. ¬ итоге доходности 10- и 15-летних выпусков снизились на 16-17 б.п. —редний участок кривой «просел» на 6-10 б.п.

—тоит отметить, что доходности длинных бумаг уже «отыграли назад» больше половины роста с начала года. Ќа наш взгл€д, ћинфин может вернутьс€ с предложением новых бумаг на аукционе следующей недели.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ƒенежный рынок: ћинфин откладывает покупку валюты дл€ –езервного фонда

¬о вторник Ѕанк –оссии провел аукцион –≈ѕќ сроком «1 недел€», на котором банкам было предложено 2,30 трлн руб. —прос кредитных организаций (2,45 трлн руб.) превысил лимит средств, который был полностью выбран по ставке 5,55%. ѕривлеченные средства поступ€т в распор€жение сегодн€; одновременно банкам необходимо погасить текущую задолженность на недельному –≈ѕќ (2,65 трлн руб.). “аким образом, если ÷Ѕ сегодн€ не будет проводить операции «тонкой настройки», чистый отток средств из банковской системы составит 351 млрд руб.

¬чера также состо€лс€ депозитный аукцион  азначейства, в ходе которого российские банки предъ€вили большой спрос на краткосрочное финансирование, который превысил предложение в 2 раза (110 млрд руб. против 55 млрд руб.). — учетом погашени€ задолженности в 70 млрд руб. нетто-изъ€тие ликвидности сегодн€ составит 15 млрд руб.

„иста€ ликвидна€ позици€ банков (-3,21 трлн руб.) улучшилась на 130 млрд руб., благодар€ как росту средств на корреспондентских счетах и депозитах в ÷Ѕ (+75 млрд руб.), так и снижению задолженности перед ÷Ѕ (-54 млрд руб.).

¬чера заместитель министра финансов јлексей ћоисеев сделал важное дл€ валютного рынка за€вление, в котором известил о намерении ћинфина отложить покупку валюты дл€ –езервного фонда до 1 апрел€ 2014 г., в св€зи с текущей волатильностью рубл€. ќн также отметил, что на данный момент отсутствует определенность по поводу механизма проведени€ данной операции – через открытый рынок (что окажет давление рубль) или через ÷Ѕ.

ƒанна€ новость придала рублю дополнительный стимул к укреплению – на фоне глобального отскока в валютах развивающихс€ стран. ѕо итогам вчерашнего дн€ рубль укрепилс€ на 44 коп. к доллару (до 35,0 руб.) и на 60 коп. к евро (до 47,3 руб.). —тоимость бивалютной корзины упала на 51 коп. (до 40,54 руб.).

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ Ќќ¬ќ—“»

–оснефть отчиталась за 2013 г. по ћ—‘ќ, не планирует направл€ть авансы на погашение кредитов

Ќовость. –оснефть первой из российских нефтегазовых компаний отчиталась вчера по ћ—‘ќ за 2013 г., после чего провела конференцию с журналистами, а также конференц-колл с аналитиками и инвесторами.

 омментарий. ќрганический рост выручки за год составил 3% г/г, прирост EBITDA, соответственно, – также 3% до 1 021 млрд руб. ќперационный денежный поток в 4 13 вырос на 2% до 196 млрд руб., свободный денежный поток снизилс€ до 14 млрд руб. – с 62 млрд руб. в 3 13 на фоне 40%-го прироста капитальных расходов. ѕо итогам года свободный денежный поток до учета операций M&A достиг 120 млрд руб., в т.ч. 35 млрд руб. после учета дивидендных выплат. ¬ 4 13 компани€ получила 163 млрд руб. (~5 млрд долл.) в качестве предоплаты по долгосрочным контрактам на поставку нефти, включающим начало выборки по контрактам с CNPC. —овокупный объем полученных авансов за год оказалс€ равен 470 млрд руб.

ѕо комментари€м компании, в 2014 году капвложени€ могут составить около 700 млрд руб. – в среднем на 25% выше уровней прошлого года.  ак мы и предполагали, часть проектов, похоже, была перенесена с 2013 года на 2014, что и вызвало увеличение инвестпрограммы.  ак ожидаетс€, капитальные затраты останутс€ на сопоставимом уровне в течение ближайших 2-3 лет, а затем начнут снижатьс€. ƒивиденды за 2013 год, подлежащие к выплате в 2014 г., могут составить 136 млрд руб., что на 60% выше уровн€ выплат за 2012 г. (85 млрд руб.).

¬ажными с позиции кредитного профил€ представл€ютс€ комментарии главы –оснефти по использованию средств авансов на финансирование стратегических проектов, а не на погашение долга. “ак, в 2014 году помимо планов по капзатратам и дивидендным выплатам компании предстоит выплатить 728 млрд руб. по краткосрочным долговым об€зательствам, и при прочих равных услови€х это увеличивает риски предложени€ долга со стороны эмитента в текущем году.

ƒолг компании по итогам года составил 2 372 млрд руб., чистый долг – 2 097 млрд руб. ¬ декабре –оснефть сообщила о досрочной выплате по синдицированным кредитам, привлекаемым на покупку “Ќ -¬– в размере 5,13 млрд долл., или около 21% от общего объема краткосрочного долга, привлеченного в ходе сделки (~25 млрд долл.). ¬ыплаты могли быть рефинансированы – в долларовом выражении объем долга сократилс€ на 1,3 млрд долл. ¬месте с тем по долговой нагрузке –оснефть сохран€ет стабильные позиции – показатель «„истый долг/EBITDA» по итогам года составил 2,1х, в то врем€ как «ƒолг/EBITDA» снизилс€ до 2,3х (2,2х и 2,5х по итогам 9ћ13 соответственно). —огласно за€влени€м —ћ», в качестве среднесрочного уровн€ долговой нагрузки компани€ ориентируетс€ на показатель «„истый долг/ EBITDA» около 1,3х.

¬ свою очередь соотношение «ќбеспеченный долг/EBITDA», включающее в расчет сумму полученных авансов, оцениваетс€ нами в 1,0х (0,9х за 9ћ13), и компани€ сохран€ет существенный запас до достижени€ уровн€ в 2,0х, после которого рейтинговое агентство Fitch видит риски субординации держателей необеспеченного долга компании.

ƒлинный выпуск –оснефти ROSNRM 22 (YTћ 5,42%, Z-спред 305 б.п.) вчера пользовалс€ спросом, прибавив в цене пор€дка 0,6 п.п. ѕо G-спредам выпуск сократил отклонение от среднего за последние 12 мес€цев на 15 б.п.; спред ROSNRM 22 – ROSNRM 17 сузилс€ на 8 б.п. до 113 б.п.

ћ“—: основные моменты ƒн€ инвестора. Ќейтрально

Ќовость. Ќа ƒне инвестора ћ“—, проход€щем в ћоскве, компани€ представила новую стратегию развити€ на 2014-2016 гг.

 омпани€ оценивает возможное увеличение выручки в 2014- 2016 гг. на уровне 3-5%, в 2013 году – пор€дка 5%. ѕри этом рост показател€ OIBDA ожидаетс€ на уровне 6,5% в 2013 году, а его среднегодова€ динамика в период 2014-2016 гг. составит +2%.

ќриентир капитальных затрат на 2014 год составл€ет 21% выручки (около 90 млрд руб.) с последующим снижением до 19% и 18% в 2015-2016 гг. (около 85 млрд руб.). —тратеги€ в отношении новых приобретений остаетс€ прежней: компани€ не планирует крупных сделок, но допускает небольшие покупки региональных операторов.

ћ“— подтверждают свою дивидендную политику, но намерены в 2014 и 2015 гг. увеличить суммарные выплаты до 90 млрд руб. за два года за счет увеличени€ свободного денежного потока и высоких операционных результатов.

 омментарий. „уть более консервативный прогноз компании по выручке и OIBDA основан на ухудшении макроэкономической ситуации –оссии в целом, но может оказатьс€ излишне пессимистичным. — начала 2013 года компани€ прогнозировала рост выручки на уровне «не менее 5%» до 2015 года. ѕри этом среднегодовой темп роста всего российского телекоммуникационного рынка ожидаетс€ на уровне 3% в 2014-2016 гг. Ќа наш взгл€д, сильна€ конкурентна€ позици€ ћ“— позволит компании опередить весь рынок по темпам роста за этот период.

”величение дивидендных выплат не должно сильно сказатьс€ на способности компании погашать долг за счет собственных источников. —огласно ранее утвержденной дивидендной политике, совокупные выплаты за 2014-2015 гг. должны были составить не менее 80 млрд руб. – таким образом, ориентир по дивидендам увеличен лишь на 12,5% (10 млрд руб.).

¬ целом изменени€ в стратегии и новые ориентиры не должны существенным образом сказатьс€ на долговой нагрузке ћ“—, котора€ остаетс€ низкой: показатель «„истый долг/EBITDA» в 2013 году, по ожидани€м компании, составит 1х. Ќовость нейтральна дл€ котировок торгующихс€ бумаг компании.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: