РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Вчера финансовые рынки использовали нейтральный новостной фон для повышательной коррекции после массированных распродаж последних дней. Возможно, инвесторы сочли достигнутые ценовые уровни привлекательными для открытия длинных позиций или закрытия «шортов». Американский фондовый рынок завершил день в плюсе (от +0,5% до +0,9%), доходность UST10 по итогам дня прибавила 5 б.п. до 2,63%.

Одним из ключевых бенефициаров данного улучшения настроений инвесторов выступили валюты развивающихся стран, находившиеся под давлением с начала 2014 г. По итогам вчерашних торгов российский рубль, африканский ранд, турецкая лира и бразильский реал укрепились против доллара США в диапазоне от 0,8% до 1,4%.

В российских еврооблигациях вчера также наметился локальный отскок, в наибольшей степени затронувший суверенные инструменты и наиболее качественный корпоративный долг. Котировки RUSSIA43 по итогам дня прибавили ок. 2 п.п. (до 101,9% от номинала), спред RUSSIA43 к UST30 сократился сразу на 20 б.п. – до 214 б.п.

Доходности ОФЗ вчера открылись ростом на 7-10 б.п. по длинным бумагам. В то же время устойчивый спрос российских участников и нерезидентов на фоне общего позитива на внешних рынках, укрепления рубля и снижения ставок NDF (-18 б.п. по годовому контракту) быстро развернул динамику доходностей вниз. В середине дня ажиотаж покупателей подогрел Минфин: отмена аукциона по размещению ОФЗ, похоже, стала сюрпризом для многих игроков. В итоге доходности 10- и 15-летних выпусков снизились на 16-17 б.п. Средний участок кривой «просел» на 6-10 б.п.

Стоит отметить, что доходности длинных бумаг уже «отыграли назад» больше половины роста с начала года. На наш взгляд, Минфин может вернуться с предложением новых бумаг на аукционе следующей недели.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: Минфин откладывает покупку валюты для Резервного фонда

Во вторник Банк России провел аукцион РЕПО сроком «1 неделя», на котором банкам было предложено 2,30 трлн руб. Спрос кредитных организаций (2,45 трлн руб.) превысил лимит средств, который был полностью выбран по ставке 5,55%. Привлеченные средства поступят в распоряжение сегодня; одновременно банкам необходимо погасить текущую задолженность на недельному РЕПО (2,65 трлн руб.). Таким образом, если ЦБ сегодня не будет проводить операции «тонкой настройки», чистый отток средств из банковской системы составит 351 млрд руб.

Вчера также состоялся депозитный аукцион Казначейства, в ходе которого российские банки предъявили большой спрос на краткосрочное финансирование, который превысил предложение в 2 раза (110 млрд руб. против 55 млрд руб.). С учетом погашения задолженности в 70 млрд руб. нетто-изъятие ликвидности сегодня составит 15 млрд руб.

Чистая ликвидная позиция банков (-3,21 трлн руб.) улучшилась на 130 млрд руб., благодаря как росту средств на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ (+75 млрд руб.), так и снижению задолженности перед ЦБ (-54 млрд руб.).

Вчера заместитель министра финансов Алексей Моисеев сделал важное для валютного рынка заявление, в котором известил о намерении Минфина отложить покупку валюты для Резервного фонда до 1 апреля 2014 г., в связи с текущей волатильностью рубля. Он также отметил, что на данный момент отсутствует определенность по поводу механизма проведения данной операции – через открытый рынок (что окажет давление рубль) или через ЦБ.

Данная новость придала рублю дополнительный стимул к укреплению – на фоне глобального отскока в валютах развивающихся стран. По итогам вчерашнего дня рубль укрепился на 44 коп. к доллару (до 35,0 руб.) и на 60 коп. к евро (до 47,3 руб.). Стоимость бивалютной корзины упала на 51 коп. (до 40,54 руб.).

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Роснефть отчиталась за 2013 г. по МСФО, не планирует направлять авансы на погашение кредитов

Новость. Роснефть первой из российских нефтегазовых компаний отчиталась вчера по МСФО за 2013 г., после чего провела конференцию с журналистами, а также конференц-колл с аналитиками и инвесторами.

Комментарий. Органический рост выручки за год составил 3% г/г, прирост EBITDA, соответственно, – также 3% до 1 021 млрд руб. Операционный денежный поток в 4К13 вырос на 2% до 196 млрд руб., свободный денежный поток снизился до 14 млрд руб. – с 62 млрд руб. в 3К13 на фоне 40%-го прироста капитальных расходов. По итогам года свободный денежный поток до учета операций M&A достиг 120 млрд руб., в т.ч. 35 млрд руб. после учета дивидендных выплат. В 4К13 компания получила 163 млрд руб. (~5 млрд долл.) в качестве предоплаты по долгосрочным контрактам на поставку нефти, включающим начало выборки по контрактам с CNPC. Совокупный объем полученных авансов за год оказался равен 470 млрд руб.

По комментариям компании, в 2014 году капвложения могут составить около 700 млрд руб. – в среднем на 25% выше уровней прошлого года. Как мы и предполагали, часть проектов, похоже, была перенесена с 2013 года на 2014, что и вызвало увеличение инвестпрограммы. Как ожидается, капитальные затраты останутся на сопоставимом уровне в течение ближайших 2-3 лет, а затем начнут снижаться. Дивиденды за 2013 год, подлежащие к выплате в 2014 г., могут составить 136 млрд руб., что на 60% выше уровня выплат за 2012 г. (85 млрд руб.).

Важными с позиции кредитного профиля представляются комментарии главы Роснефти по использованию средств авансов на финансирование стратегических проектов, а не на погашение долга. Так, в 2014 году помимо планов по капзатратам и дивидендным выплатам компании предстоит выплатить 728 млрд руб. по краткосрочным долговым обязательствам, и при прочих равных условиях это увеличивает риски предложения долга со стороны эмитента в текущем году.

Долг компании по итогам года составил 2 372 млрд руб., чистый долг – 2 097 млрд руб. В декабре Роснефть сообщила о досрочной выплате по синдицированным кредитам, привлекаемым на покупку ТНК-ВР в размере 5,13 млрд долл., или около 21% от общего объема краткосрочного долга, привлеченного в ходе сделки (~25 млрд долл.). Выплаты могли быть рефинансированы – в долларовом выражении объем долга сократился на 1,3 млрд долл. Вместе с тем по долговой нагрузке Роснефть сохраняет стабильные позиции – показатель «Чистый долг/EBITDA» по итогам года составил 2,1х, в то время как «Долг/EBITDA» снизился до 2,3х (2,2х и 2,5х по итогам 9М13 соответственно). Согласно заявлениям СМИ, в качестве среднесрочного уровня долговой нагрузки компания ориентируется на показатель «Чистый долг/ EBITDA» около 1,3х.

В свою очередь соотношение «Обеспеченный долг/EBITDA», включающее в расчет сумму полученных авансов, оценивается нами в 1,0х (0,9х за 9М13), и компания сохраняет существенный запас до достижения уровня в 2,0х, после которого рейтинговое агентство Fitch видит риски субординации держателей необеспеченного долга компании.

Длинный выпуск Роснефти ROSNRM 22 (YTМ 5,42%, Z-спред 305 б.п.) вчера пользовался спросом, прибавив в цене порядка 0,6 п.п. По G-спредам выпуск сократил отклонение от среднего за последние 12 месяцев на 15 б.п.; спред ROSNRM 22 – ROSNRM 17 сузился на 8 б.п. до 113 б.п.

МТС: основные моменты Дня инвестора. Нейтрально

Новость. На Дне инвестора МТС, проходящем в Москве, компания представила новую стратегию развития на 2014-2016 гг.

Компания оценивает возможное увеличение выручки в 2014- 2016 гг. на уровне 3-5%, в 2013 году – порядка 5%. При этом рост показателя OIBDA ожидается на уровне 6,5% в 2013 году, а его среднегодовая динамика в период 2014-2016 гг. составит +2%.

Ориентир капитальных затрат на 2014 год составляет 21% выручки (около 90 млрд руб.) с последующим снижением до 19% и 18% в 2015-2016 гг. (около 85 млрд руб.). Стратегия в отношении новых приобретений остается прежней: компания не планирует крупных сделок, но допускает небольшие покупки региональных операторов.

МТС подтверждают свою дивидендную политику, но намерены в 2014 и 2015 гг. увеличить суммарные выплаты до 90 млрд руб. за два года за счет увеличения свободного денежного потока и высоких операционных результатов.

Комментарий. Чуть более консервативный прогноз компании по выручке и OIBDA основан на ухудшении макроэкономической ситуации России в целом, но может оказаться излишне пессимистичным. С начала 2013 года компания прогнозировала рост выручки на уровне «не менее 5%» до 2015 года. При этом среднегодовой темп роста всего российского телекоммуникационного рынка ожидается на уровне 3% в 2014-2016 гг. На наш взгляд, сильная конкурентная позиция МТС позволит компании опередить весь рынок по темпам роста за этот период.

Увеличение дивидендных выплат не должно сильно сказаться на способности компании погашать долг за счет собственных источников. Согласно ранее утвержденной дивидендной политике, совокупные выплаты за 2014-2015 гг. должны были составить не менее 80 млрд руб. – таким образом, ориентир по дивидендам увеличен лишь на 12,5% (10 млрд руб.).

В целом изменения в стратегии и новые ориентиры не должны существенным образом сказаться на долговой нагрузке МТС, которая остается низкой: показатель «Чистый долг/EBITDA» в 2013 году, по ожиданиям компании, составит 1х. Новость нейтральна для котировок торгующихся бумаг компании.