Rambler's Top100
 

UFS Investment Company: Результаты "Роснефти" за 2013 год - позитивны с точки зрения кредитного профиля


[05.02.2014]  UFS Investment Company    pdf  Полная версия

Мировые рынки и макроэкономика

Во вторник мировые рынки смогли оправиться от недавних продаж. Реакция на огорошивший всех индекс производственной активности в США (в январе он спикировал вниз с 56,5 до 51,3 п.) стала спадать. Динамика валютного рынка указала на потеплевшее отношение к рисковым активам. Череда разочаровывающих макроэкономических данных завершилась публикацией заказов на товары длительного пользования. В декабре их объем уменьшился на 1,5% при прогнозе в -1,8%. Тем не менее, снижение заказов на товары длительного пользования в декабре на 4,2% заставляет задуматься о том, что ждет промышленный сектор Штатов в ближайшие месяцы.

Представители ФРС пока не склонны драматизировать ситуацию, вчера вновь продемонстрировав единодушие. И Чарльз Эванс, и Джеффри Лэкер присоединились к голосам тех, кто ратует за продолжение сворачивания программы количественного смягчения. Оба сошлись на том, что в этом году повышения процентных ставок не произойдет. При этом Эванс добавил, что с «пузырями» лучше бороться не ужесточением монетарной политики, а посредством регулятивных мер. Сегодня участники рынка смогут заново оценить свои ожидания насчет tapering в марте. В 17:15 МСК выйдет отчет по занятости в частном секторе от ADP. Также на мнение Федрезерва может повлиять отчет ISM о деловой активности в непроизводственной сфере в 19:00 МСК. Аналогичные индексы сегодня будут опубликованы в еврозоне (сводный в 13:00 МСК) и Великобритании (в 13:30 МСК). Вечером в 21:30 МСК и в 22:40 МСК наступит черед выступать Чарльза Плоссера и Денниса Локхэрта.

На рынках в среду утром возобновился инерционный ход нисходящей динамики рисковых активов. Фьючерс на S&P 500 снижается на 0,27% после роста спот-рынка на 0,76%. На долговом рынке США отскок доходности UST-10 остановился (2,61%; +3 б. п.). На валютном рынке обходится без значимых изменений.

Российская экономика

Ставки денежного рынка понизились незначительно. На рынке междилерского РЕПО однодневная ставка по облигациям cкорректировалась вниз на 3 б. п. до 6,39%. На рынке межбанковского кредитования индикативная ставка Mosprime o/n – на 2 б. п. до 6,54%.

Согласно представленным прогнозам Банка России, с 5 по 11 февраля правительство предоставит банкам ликвидность в размере 200 млрд руб., что отчасти будет нивелировано увеличением объема наличных денег в обращении на 45 млрд руб. Дополнительным источником пополнения ликвидности станут депозитные аукционы Федерального казначейства и Пенсионного фонда. Последний сегодня предложит 33 млрд руб. на 34 дня минимум под 6,3%. Росказна вчера разместила 55 млрд руб. на 14 дней под 6,03% при спросе в 110 млрд руб. 70 млрд руб. ранее размещенных ведомством средств сегодня предстоит вернуть. Также в среду банкам нужно будет исполнить вторую часть по недельному РЕПО (это отвлечет 2651,4 млрд руб.) Учитывая, что на вчерашнем аукционе банкам удалось привлечь только 2,3 трлн руб. (именно столько ЦБ был готов выделить, спрос оказался выше на почти на 147 млрд руб.), можно ожидать уменьшения объема средств в банковской системе. Это сдержит улучшение нормализации ситуации на денежном рынке не только сегодня, но и в оставшиеся на этой неделе дни. К операциям «тонкой настройки» во вторник ЦБ вновь решил не прибегать.

Вторник на валютном рынке ознаменовался долгожданным «разворотом» национальной валюты. Рубль сполна реабилитировался за негативный старт начала недели. Стоимость бивалютной корзины упала на 51 коп. до 40,54 руб. Глобальные инвесторы осознали, что за последнее время «перестарались» с продажами валют развивающихся стран. Поддержку рублю оказали также заявления главы Банка России Эльвиры Набиуллиной. Резкий набор высоты валютных курсов она объяснила «стадным инстинктом» инвесторов, акцентировав внимание, что рубль остается надежной валютой на фоне сбалансированного бюджета и положительного сальдо платежного баланса. Психологическую поддержку также оказал замминистра финансов Алексей Моисеев. Как он заявил прессе, ведомство не будет спешить с покупкой валюты для пополнения суверенных фондов. По его прогнозам, к реализации этих планов можно будет подступить после стабилизации валютного рынка, а рубль может взять курс на укрепление с середины февраля. Мы разделяем подобные ожидания, предполагая, что по рублю уже были сформированы минимумы, и впереди стоит ожидать коррекции.

Долговой рынок

Еврооблигации

Российские еврооблигации показали рост котировок в ходе торгов вторника, что отразилось в существенном сужении спредов с US Treasuries на фоне близкой к нейтральной динамики американских гособлигаций.

Доходность RUSSIA-30 сократилась вчера на 12 б. п. до 4,18% годовых, спред с UST-10 сократился на 19 б. п. до 156 б. п. Доходность выпуска RUSSIA-42 уменьшилась на 10 б. п. до 5,63% годовых, спред с UST-30 сузился на 17 б. п. до 203 б. п.

За последние недели спреды российских бумаг к американским гособлигациям существенно расширились, достигнув по некоторым парам рекордных значений. С конца прошлой недели мы ожидали начала тенденции к сужению спредов российских бумаг к UST после подтверждения суверенного рейтинга России агентством Fitch.

Во вторник этот сценарий начал реализовываться. До конца недели ожидаем сохранения наметившейся тенденции, хотя отмечаем, что выходящие в пятницу данные по рынку труда США могут оказать существенное влияние на котировки долговых рынков.

Комментарии по эмитентам

«Роснефть» в понедельник отчиталась по МСФО за 2013 год. Выручка увеличилась на 53,7% до 4,68 трлн руб., рост показателя EBITDA составил 61,8% до 0,94 трлн руб., а чистая прибыль повысилась на 61,1% до 0,55 трлн руб. Рентабельность по EBITDA выросла на 1 п. п. до 20,0% с 19,0% годом ранее. Общий долг «Роснефти» к концу 2013 года сократился на 0,6% до 2,37 трлн руб. против 2,39 трлн руб. на конец 3К13.

Чистый долг компании сократился на 12,8% до 1,87 трлн руб. против 2,14 трлн руб. на конец 3К13. Таким образом, долговая нагрузка компании за 4К13 снизилась до уровня 1,94х в терминах Чистый долг/EBITDA против уровня в 2,61х на конец 3К13. Капитальные затраты компании по итогам 2013 года снизились на 4,1% до 0,59 трлн руб., а на 2014 год компания планирует CAPEX на уровне 0,70 трлн руб.

Опубликованные результаты мы оцениваем позитивно с точки зрения кредитного профиля эмитента, учитывая, что долговая нагрузка компании вновь опустилась ниже отметки в 2,00х в терминах Чистых долг/EBITDA, а также на фоне комментариев менеджмента о том, что «Роснефть» планирует снижать долговую нагрузку до уровня 1,30х Чистый долг/EBITDA. Снижение планируется за счет погашения в 2014 году долгов на сумму в 728 млрд руб. Рост CAPEX по итогам 2014 года на 18,0% до 0,7 трлн руб., на наш взгляд, не должен помешать озвученным компанией планам по сокращению долговой нагрузки.

На текущий момент в обращении находятся пять евробондов поглощенной год назад TNK-BP и два выпуска самой «Роснефти». При этом спреды к базовой кривой долларовых свопов у дальних выпусков TMENRU-20 (YTM – 4,77%, Z-спред – 297 б. п.) и ROSNRM-22 (YTM – 5,46%, Z-спред – 308 б. п.) находятся на уровнях 295-310 б. п., что, на наш взгляд, является неоправданно большой величиной в свете заявленных компанией планов по сокращению долговой нагрузки. В качестве реакции на вышедшую отчетность и комментарии менеджмента мы ожидаем сужения спредов к среднерыночным свопам в обоих выпусках на 20-25 б. п. в среднесрочном периоде.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: