РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

Финансовые рынки прервали падение в ожидании решений ФРС: статистика из США могла подтолкнуть некоторых инвесторов к мысли о возможной отсрочке tapering. UST10 YTM сохранилась на уровне 2,75%, S&P 500 вырос на 0,61%, европейские индексы – на 0,6-1,0%.

Корпоративный сектор экономики США без особого оптимизма смотрит на перспективы экономики: заказы на товары длительного пользования в декабре упали на 4,3% (ждали +1,8%), а показатель за ноябрь был ухудшен до 2,6% с 3,5%.

Потребители в США, напротив, демонстрируют все большую уверенность в улучшении экономической ситуации: индекс потребительской уверенности вырос в январе до максимума за 5 месяцев – 80,7 п. с 78,1 п. (ждали роста до 78,0 п.).

Позитивный настрой финансовых рынков сегодня обеспечивают решения сразу двух ЦБ с ЕМ: ЦБ Индии и ЦБ Турции накануне подняли ставки, причем последний – сразу на 400-550 б.п. В плюсе торгуются азиатские фондовые индексы, а фьючерс на S&P 500 прибавляет 0,5%.

Умеренное восстановление спроса на риск поддержало котировки российских еврооблигаций: RUSSIA43 (YTM 5,73%) подросла на 0,22 п.п., а спред к UST30 сузился на 2 б.п. до 206 б.п. Корпоративные и банковские выпуски прибавили в цене 0,1-0,2 п.п.

На фоне слабой рыночной конъюнктуры Минфин отменил аукционы, что поддержало коррекцию в затяжном росте локальных ставок. Снижение доходности в дальней части кривой за день составило 2-3 б.п., в среднем сегменте дюрации – ограничилось 2 б.п.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: высокая волатильность на валютном рынке сохраняется

Во вторник кредитные организации привлекли 315 млрд руб. из лимита в 330 млрд руб. в ходе операций однодневного РЕПО, что на 90 млрд руб. больше, чем в предыдущий день. Кроме того, банки выбрали большую часть средств, предоставленных им по недельному РЕПО (2,65 трлн руб. из 2,68 трлн руб.). Средства, привлеченные в рамках операций на срок 7 дней, поступят в распоряжение банков сегодня и позволят рефинансировать задолженность к погашению в 2,56 трлн руб.

На депозитных аукционах Казначейства в январе неизменно наблюдается ажиотаж. Прошедший вчера аукцион не стал исключением: при спросе в 155 млрд руб. российские банки привлекли все 75 млрд руб. по ставке 5,87%. Напомним, что сегодня кредитным организациям предстоит вернуть аналогичный объем средств в бюджет.

Чистая ликвидная позиция банков улучшилась на 23 млрд руб. (-3,46 трлн руб.)., благодаря увеличению средств на корреспондентских счетах и депозитах в ЦБ (+49 млрд руб.) при росте задолженности перед ЦБ (+27 млрд руб.).

Вчера, в день уплаты налога на прибыль, ставки денежного рынка не изменились. MosPrime «овернайт» сохранил значения предыдущего дня (6,54%); ставка по междилерскому РЕПО шагнула на 2 б.п. вниз, составив 6,34%.

Попытка укрепления рубля вчера в первой половине дня оказалась неудачной. Игроки продолжили играть на понижение перед заседанием ФРС. Российская валюта потеряла 8 коп. к доллару (до 34,77 руб.), и 3 коп. к евро (до 47,47 руб.). Бивалютная корзина подорожала на 4 коп. (до 40,47 руб.). Торги по основным валютным парам при этом проходили при повышенных объемах: 6,9 млрд долл. по USDRUB_TOM и 0,6 млрд евро по EURRUB_TOM.

Сегодня с утра валюты развивающихся стран вновь пытаются укрепиться – на новостях о беспрецедентных мерах ЦБ Турции с целью стабилизации курса лиры, в частности, поднятия ключевой ставки с 4,5% до 10,0%.

КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ

Лукойл: планы по дивидендам и инвестиционной программе на 2014 г. Нейтрально

Новость. Глава Лукойла Вагит Алекперов заявил, что инвестиции Лукойла в 2014 г. могут составить около 20 млрд долл., при этом, несмотря на пиковый объем инвестиций, компания сохранит ранее объявленные планы по увеличению размеров дивидендов.

Было также отмечено, что в первой половине 2014 г. размещение еврооблигаций не планируется, а во втором полугодии возможный выбор инструментов рефинансирования будет зависеть от макроэкономической конъюнктуры.

Комментарии. Напомним, что в понятие инвестиции Лукойл традиционно включает как капитальные вложения, так и приобретение активов, при этом размер средств, направляемых на приобретение активов, как правило, не раскрывается.

Объявленные планы по инвестиционной программе превышают ожидания рынка – прогноз Bloomberg по капвложениям Лукойла на 2014 г. составляет около 15,8 млрд долл., при этом самые высокие оценки в рамках консенсуса находятся на уровне около 18 млрд долл. Несмотря на то, что компания ранее предпочитала не выводить на первый план общий объем инвестиций в пиковом для нее 2014 г., речи о значительном пересмотре ранее объявленных ориентиров, как мы понимаем, не идет. Так, суммарный объем капвложений по сегментам, раскрытый в рамках презентаций к Дню инвестора ранее в марте 2013 г., приближался к 19 млрд долл.

Намерения сохранить ранее объявленные темпы роста дивидендов также соответствуют рыночным ожиданиям.

Ранее мы оценивали объемы инвестиционной программы (без учета M&A) в 16 млрд долл., при операционном денежном потоке 19 млрд долл., при этом компания оставалась в плюсе на уровне свободных денежных потоков после выплаты дивидендов. Увеличение капитальных расходов, таким образом, может оказать некоторое давление на годовой свободный денежный поток, однако не станет критичным для кредитного профиля – по итогам 9М13 долговая нагрузка Лукойла в терминах «Чистый долг/EBITDA» сохранялась около 0,3х, на одном из самых низких уровнях в секторе.

Отказ от размещения еврооблигаций в 1П13 также не выглядит неожиданностью, по нашим оценкам, крупная выплата по долгу в текущем году предстоит только в ноябре в ходе погашения 900 млн долл. по выпуску LUKOIL 14. Напомним, в прошлом году компания выходила на первичный рынок с двумя выпусками 5 и 10 лет общим объемом 3 млрд долл., привлекаемыми в основном в целях финансирования M&A.

В целом новость об отсутствии близких планов первичного предложения может поддержать котировки еврооблигаций Лукойла, однако мы полагаем, что в ближайшей перспективе их динамика будет больше определяться глобальными рыночными настроениями. Кривая Лукойла в настоящее время торгуется с дисконтом к кривой Газпрома в 10-15 б.п. на дальнем отрезке, и на уровне кривой Газпрома в коротких выпусках. Спред Lukoil 17 (YTM Z) – Gazpru 16 nov (YTM Z) при этом стоит около максимумов в 45 б.п., и мы полагаем – должен сократиться до своих средних уровней в 15 б.п.

Vimpelcom Ltd.: основные моменты Дня инвестора. Нейтрально

Новость: Vimpelcom Ltd. анонсировал обновленную стратегию на 2014 год в начале двухдневной встречи с аналитиками и инвесторами.

Главной новостью стала кардинальная смена дивидендной политики: компания отказывается от прежнего ориентира выплачивать ежегодно дивиденды в размере 0,8 долл. на акцию (~1,4 млрд долл). С 2014 г. ежегодные дивиденды составят лишь 0,035 долл. (61 млн долл.) до тех пор, пока долговая нагрузка не опустится ниже 2,0х «Чистый Долг/EBITDA», при текущем уровне 2,3х. Vimpelcom Ltd. также не будет выплачивать запланированные дивиденды за вторую половину 2013 года (порядка 0,40 долл. на акцию, ~700 млн долл.).

Компания мотивирует смену стратегии тем фактом, что рынки, на которых работает компания, сейчас не в лучшей форме (касается прежде всего Италии и Украины), что уже оказало негативное влияние на результаты второй половины 2013 года. Как следствие, продолжение дивидендной политики невозможно без роста долговой нагрузки.

Снижение левериджа до целевого уровня 2х «Чистый долг/EBITDA» произойдет в 2016 г.: в 2014 г. показатель, по прогнозу менеджмента, останется на уровне 2013 года (2,3х). Ранее компания ориентировала на достижение целевого уровня по левериджу в 2013-2015 гг. Положительный эффект в денежном потоке от снижения дивидендов будет нивелирован ростом инвестиций: прогноз капитальных затрат на уровне 15% на 2013- 2015 гг. изменен на 21% в 2014 г на фоне необходимости активных инвестиций в инфраструктуру 3G и 4G-сетей в странах присутствия.

VimpelCom Ltd также снизил прогнозы по росту выручки и EBITDA в 2014 году с «4-5%» до «0%», причем без учета возможной девальвации национальных валют.

Комментарий: В целом изменение дивидендой политики – хорошая новость с точки зрения кредитного профиля компании, однако позитивный эффект «размывается» увеличением планов по капвложениям, ухудшением прогнозов по финансовым показателям, и тем фактом, что снижение долговой нагрузки остается отдаленной перспективой. Стоит отметить, что в рамках новой стратегии можно, вероятно, ожидать, что любые потенциальные «внеплановые» доходы (продажа доли в алжирской «дочке», доходы от ковертации привилегированных акций, находящихся в распоряжении Telenor) Vimpelcom Ltd. также направит на сокращение долга, а не на выплату внеочередных дивидендов. В этом случае сокращение долговой нагрузки может произойти в более короткие сроки.

Вчера длинные долларовые выпуски Вымпелкома показали динамику лучше рынка на новостях о новой дивидендой политике. Учитывая ряд негативных моментов, размывающих позитивное впечатление от изменения дивидендной политики, мы не ожидаем существенного сужения спредов к аналогам с текущих уровней (длинные евробонды компании торгуются с премией 50-60 б.п. к кривой МТС).