Rambler's Top100
 

√азпромбанк: »тогова€ доходность по рублевым LPN –оссельхозбанка очень сильно будет зависеть от того насколько оптимистично потенциальные иностранные инвесторы настроены по отношению к рублю


[10.03.2011]  √азпромбанк    pdf  ѕолна€ верси€

–ќ——»…— »… ƒќЋ√ќ¬ќ… –џЌќ  ¬ –ј“÷≈

–ынок российских еврооблигаций. ¬чера на рынке российских евробондов царило затишье. ÷ены по итогам дн€ изменились несущественно, активность торгов была невысока.

 отировки «“ридцатки» весь день просто€ли в районе 116,875%, а 5-летний CDS-спред расширилс€ до 127 б. п. (+2 б. п.).

Ќа сегодн€шнее утро глобальные рынки посылают противоречивые сигналы. — одной стороны – снижение фондовых рынков и обострение проблем в ≈вропе. — другой – рост котировок Treasuries и дорога€ нефть. ћы полагаем, что итоговый «микс» способствует нейтральной динамике котировок и дальнейшему расширению кредитных спредов.

–ублевый долговой рынок, похоже, осталс€ на каникулах. “оргова€ активность невысока, котировки стагнируют и даже в отдельных случа€х корректируютс€, однако обща€ конъюнктура (ликвидность, офшорные ставки) пока остаетс€ очень благопри€тной.

 урс рубл€ отскочил от локальных максимумов и торгуетс€ на уровне 33,32 против корзины на сегодн€шнее утро. ѕохоже, что рынок осознал увеличившийс€ объем валютных интервенций ÷Ѕ (около 4,5 млрд долл. в феврале и еще 1 млрд долл. в марте) и интенсивность спекул€тивных атак несколько снизилась.

ћинфин предсказуемо успешно разместил ќ‘«25076 под ставку отсечени€ 6,84% на сумму 28,66 млрд руб. по номиналу.

ћы не ждем, что сегодн€ картина существенно изменитс€.

“≈ћџ √ЋќЅјЋ№Ќќ√ќ –џЌ ј

Ќапр€женность по поводу еврозоны продолжает нарастать

 ак мы и опасались, инвесторы вновь забеспокоились по поводу проблем еврозоны. ’от€ заметного роста волатильности на рынках пока не происходит, эффект «бегства в качество» после недавнего снижени€ рейтинга √реции на 3 ступени ощущаетс€ и в акци€х, и на рынке Treasuries.

”спешное размещение 2-летних облигаций ѕортугалии не смогло исправить ситуацию. —ложивша€с€ доходность (5,99%), а также ставки по более длинным бумагам (7,75% на 10 лет) слишком высоки, чтобы ѕортугали€ могла сохран€ть финансовую устойчивость при ее нынешней долговой нагрузке. ¬ результате 5-летний CDS-спред на риск ѕортугалии возобновил расширение и оп€ть приближаетс€ к отметке 500 б. п.

ћы опасаемс€, что в ближайшие недели ситуаци€ в еврозоне будет оставатьс€ в центре внимани€ рынков и может стать поводом дл€ коррекции как в акци€х, так и в кредитных спредах.

PIMCO вышел из Treasuries: новость хороша дл€ Treasuries, но лишь в локальном плане

Ќаверное, нет необходимости детально пересказывать новость о том, что PIMCO продал все Treasuries из портфел€ своего основного фонда PIMCO Total Return. —егодн€ об этом пишут во всех новостных лентах. Ќаши соображени€ по этому поводу следующие:

- ¬ краткосрочной перспективе извести€ о том, что крупнейший облигационный фонд продал все свои Treasuries (а также, веро€тно, многие другие фонды со схожей декларацией), на наш взгл€д, позитивны дл€ рынка Treasuries. ¬еро€тно, теперь давление на котировки американского долга снизитс€.  роме того, вырисовываетс€ €вный круг потенциальных покупателей, которые могут поддержать рынок в будущем. ѕомимо этого стоит отметить, что очередна€ попытка доходности UST10 вернутьс€ в русло восход€щего тренда провалилась (вчера ставка UST10 упала на 9 б. п. до 3,46%). “еперь следующа€ техническа€ цель вырисовываетс€ на уровне 3,25%. ѕлоха€ новость заключаетс€ в том, что, веро€тно, это снижение доходности будет происходить на фоне обострени€ европейских проблем и risk aversion, поэтому держател€м российского долга в ответ на это движение скорее следует ожидать расширени€ кредитных спредов, чем роста котировок по своим бумагам.

- „то касаетс€ долгосрочных перспектив, то тут мы склонны соглашатьс€ с опасени€ми Ѕилла √росса, которые изложены в мартовском выпуске его Investment Outlook. ƒействительно, перспективы рынка Treasuries после завершени€ программы QE-2, котора€, по подсчетам PIMCO, обеспечивает сейчас 70% спроса на Treasuries, кажутс€ довольно туманными. ѕо мнению √росса, рыночный спрос, способный заместить спрос ‘–—, найдетс€ лишь на гораздо более низких ценовых уровн€х. “ем не менее, на наш взгл€д, этот факт скорее говорит в пользу QE-3 и очередного витка роста цен на сommodities, нежели в пользу бесконтрольного роста долгосрочных ставок, который может оп€ть ввергнуть экономику —Ўј в рецессию. Ќа наш взгл€д, ‘–— скорее запустит печатный станок в третий раз, чем позволит этому случитьс€.

- “ем не менее вопрос довери€ рынков к устойчивости государственных финансов —Ўј остаетс€ сейчас ключевым риском. Ёто касаетс€ не только Treasuries, но и всех финансовых рынков с учетом того, что оценка всех без исключени€ активов базируетс€ на наличии некой безрисковой ставки, за которую берут доходность казначейских облигаций —Ўј. ¬ этой св€зи ситуаци€, когда крива€ Treasuries станет «линией фронта» между ‘–— и остальными инвесторами, чревата совершенно непредсказуемыми последстви€ми. », кроме того, совершенно не€сно, кто в итоге победит. ќпыт японии подсказывает, что печатать деньги и держать ставки в районе нул€ можно очень долго, однако различи€ в структурах экономики японии и —Ўј заставл€ют усомнитьс€ в релевантности €понского опыта в данной ситуации.

“≈ћџ –ќ——»…— ќ√ќ –џЌ ј

–ублевый бонд –—’Ѕ: насколько иностранцы оптимистичны по рублю

¬чера началс€ маркетинг п€тилетних рублевых LPN –—’Ѕ.  ак обычно, прайсинг таких бумаг затруднен тотальным несоответствием кредитных спредов на локальном долговом рынке и на рынке евробондов, а итогова€ доходность по бумаге очень сильно будет зависеть от того насколько оптимистично потенциальные иностранные инвесторы настроены по отношению к рублю в данный конкретный момент времени. “ак или иначе, мы предлагаем брать за ориентир дл€ прайсинга локальную кривую госбанков.

≈сли брать за основу эту точку зрени€, то справедлива€ доходность нового выпуска должна находитьс€ в районе YTM 8,16–8,42 (купон 8- 8.25%). ѕричем, верхн€€ граница более предпочтительна. Ёта доходность будет подразумевать изр€дную премию к рублевым евробондам –усгидро, однако, во-первых, выпуск –усгидро кажетс€ нам перекупленным на волне последнего укреплени€ рубл€. ¬о-вторых, мы полагаем, что облигации –—’Ѕ должны давать некую премию к кривой ¬ЁЅа, на которой они окажутс€ при купоне в 8%.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј » ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ќа денежном рынке сохран€етс€ стабильность

¬черашний аукцион ћинфина по размещению временно свободных средств федерального бюджета на банковских депозитах не увенчалс€ большим успехом. »з предложенных 30 млрд руб. востребованными оказались лишь 5,651 млрд руб., которые два подавших за€вки банка получили под минимальную ставку (4,75% годовых). ¬ то же врем€ высоким оказалс€ спрос на ќ‘«25076 с погашением в 2014 г. (было продано бумаг на сумму 28,7 млрд руб. по номиналу – почти 100% предложени€).

“ем не менее покупка ќ‘« не отразилась на объемах накопленной ликвидности на банковских балансах. ’от€ часть средств вчера перекочевала с депозитов на корсчета в ÷Ѕ, обща€ сумма наиболее ликвидных активов пополнилась на 23,1 млрд руб. —умма остатков на корсчетах и депозитах на текущий момент составл€ет 1,34 трлн руб.

¬ результате стоимость заимствовани€ на рынке ћЅ  в течение вчерашнего дн€ находилась в диапазоне 2,5–3,15% (по кредитам o/n дл€ банков первого круга). —егодн€ кредитные организации выставл€ют котировки на уровне 2,85–3,30%. ќтметим, что до конца недели каких- либо потр€сений (в виде планового или непланового оттока ликвидности) мы не ожидаем, в св€зи с чем уровень ставок вр€д ли претерпит существенные изменени€.

—егодн€ ÷Ѕ предпримет очередную попытку доразместить ќЅ– 17-го выпуска на сумму 25,0 млрд руб. ќднако, несмотр€ на вчерашний успех аукциона по продаже ќ‘«, мы не ожидаем высокого спроса на ќЅ– сегодн€: приобретение краткосрочного инструмента при наличии веро€тности повышени€ ставок не имеет большого смысла, несмотр€ на его ликвидность.

 –≈ƒ»“Ќџ≈  ќћћ≈Ќ“ј–»»

BP (A/A2/A) не готова продавать алжирские активы, TNK-BP International (BBB-/Baa2/BBB-) покупает “«  за 200 млн долл.

Ќовость: ¬чера компани€ сообщила о покупке 74,9% акций «јќ «“опливозаправочный комплекс Ўереметьево», оператора услуг хранени€ и заправки авиакеросина «в крыло» в одноименном аэропорту. —умма сделки составила свыше 200 млн долл. ќбъем инвестиций в “«  предварительно оцениваетс€ на уровне свыше 2 млрд руб. Ќакануне газета Wall Street Journal сообщила со ссылкой на министра энергетики јлжира, что BP передумала продавать свои нефтегазовые активы в стране.

 омментарий: ќбе новости нейтральны с точки зрени€ кредитного профил€: в первом случае сумма незначительна дл€ компании, во втором – снижаетс€ риск увеличени€ долговой нагрузки в свете планов TNK-BP International по новым приобретени€м, включа€ предложение менеджмента компании по выкупу доли в BP примерно за 8 млрд долл. дл€ обмена на долю в –оснефти (см. комментарий от 28 феврал€), которое еще должно быть рассмотрено советом директоров 12 марта.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: